布丁资讯专贴（2月4日）
超越自己，向自己挑战，向弱项挑战，向懒惰挑战，向陋习挑战。 早安！ 贪腐丑闻引发动乱 西班牙社会党要求首相拉霍伊辞职http://wallstreetcn.com/ckuploadimg/images/20130204rajoy.jpg
西班牙执政党陷入贪腐丑闻，首相拉霍伊承压巨大。作为反对党，社会党周日要求首相拉霍伊为贪腐丑闻辞职，与此同时民调也显示，拉霍伊所属中右翼人民党的支持率跌至纪录最低水平。
西班牙媒体El Pais上周四曝光了一份分类账目，旨在指控捐赠款项通过一些渠道流入了拉霍伊等执政党高级官员的秘密账户。过去两周以来的媒体报道称，包括拉霍伊在内的至少十几名人民党官员曾接受前财政大臣所操作的贿赂基金的款项。
执政党随后对此消息予以否认。
此外，现任健康部长的Ana Mato也被控在2000年至2004年接受礼物和旅行花费等贿赂。对此，她也予以否认。
虽然拉霍伊对贪腐丑闻予以否认，但丑闻引发了西班牙民众的怒火，纷纷举行游行示威活动。西班牙最大两个党派支持率也大降。西班牙深陷衰退且失业率高企，也令西班牙民众不再抱有幻想。
社会党领导人Alfredo Perez Rubalcaba在新闻发布会上表示：“拉霍伊不但没成为这个国家的救世主，反倒成了另一个麻烦。”Rubalcaba曾在社会党人领导下的政府中担任副首相，而该政府在2011年大选中大败。
西班牙媒体周日公布的一项民意调查显示，最大的两个党派在大选中都很难赢得绝对多数胜利。
西班牙副首相Soraya Saenz de Santamaria上周五表示，西班牙政府运行非常稳定，并一个人名义为拉霍伊辩护，“我与他共事12年了，从来没有见过他违反规则办事。” NBF：“黄金产量悬崖”或将于2017年到来
全球黄金产量在近几年内达到了记录最高水平，但是来自银行金融公司（National Bank Financial）的分析师表示，投资者不应该习惯于黄金的高产量。
据Financial Post引述NBF的三位分析师Steve Parsons, Paolo Lostritto和Shane Nagle认为，2017年前后将出现“黄金产量悬崖”现象，届时全球主要的黄金矿商都可能经历产量大幅下降，这也能够创造一些投资机会。
这三位分析师还认为，“黄金产量悬崖”背后的原因很简单：
新发现的大规模黄金储备资源太少了，不足以维持现有的生产率。许多矿商都开始推迟或取消开采项目，因为成本压力较大等因素，“产量悬崖”正在逼近。
三位分析师表示：
“我们认为，受限制的黄金产量已经开始对一些金矿公司的股价造成了冲击，并不是因为市场很好地理解了问题的关键，而是因为投资者单纯地对一些副作用做出了反应，这些副作用包括资本支出的压力、项目延期或取消、利润降低等等。”
在目前的环境下，三位分析师预计，并购还将持续成为未来黄金产业的主题。过去10年内，许多并购交易都包含规模大但品质级别较低的黄金资源储藏。然而，太多这样的交易最后却成了买方的灾难，因为成本上涨，减记和CEO下台的事件时有发生。预计未来的黄金产业并购项目将包含哪些资本密度较低的项目。这些项目的后勤情况较好，回报率较高。 日本养老基金警告安倍新政 考虑减持日债
全球最大公共退休金基金“日本政府年金投资基金”（GPIF）总裁Takahiro Mitani称，安倍晋三政府追求的政策刺激通胀上升，会使日本债券贬值，该基金考虑七年来首次减少国内债券持仓。
GPIF是日本政府债券的大买家之一，目前管理资产约108万亿日元（合1.16万亿美元），日本国内债券占其持仓比例的67%。即使在日本2008年金融危机和2011年的地震海啸与核泄漏期间，该基金也没有调整本国债券的仓位。今年4月，该基金将开始讨论是否减持这类债券。
Mitani上周五接受采访时称，安倍晋三政府与日本央行在刺激经济增长的同时也会刺激通胀，导致利率上升。
如果我们认为，今后利率上升，那么债券占67%看来的确让人感到不快。
我们会很快评估，4-5月将开始讨论此事。我们的投资组合在下个财年年底是可能发生任何变动。
他还透露，截至今年3月31日的本财年需要为养老金给付募资6.4万亿日元，GPIF可能增持新兴市场股票，正在评估替代日债的备选资产。他还说
日本股票看来不贵。
去年7月，Mitani表示GPIF在出售所持日本国债以完成给付，可能考虑其他投资，寻求更高的回报。
GPIF季报显示，截至去年9月底，该基金
持有日本政府债券69.3万亿日元，约占资产规模的64%；
持有日本股票12万亿日元，占比11%；
持有国外债券9.6万亿日元，占比9%；
持有国外股票12.6万亿日元，占比12%。
2月1日，日本10年期国债收益率0.76%，东征指数预计股息收益率2.08%。
去年12月26日就任日本首相的安倍晋三在大选期间就表示要效法美国强力宽松，为此多次施压日本央行。
日本央行1月货币政策会议决定设定通胀目标为2%，自2014年1月起每月购买两万亿日元长期国债。
11月14日日本大选开始以来，东征指数上涨30%，日元下跌近14%。
去年日元兑美元下跌11%，为2005年来最大年度降幅。上周五，日元兑美元创2010年5月以来新低。
截至上周，日元兑美元连续12周下跌，降幅16.6%。 Monte Paschi银行因衍生品丑闻曝光而遭对冲基金大举做空
意大利第三大银行Banca Monte dei Paschi di Siena（BMPS)近来因刻意隐瞒衍生品交易亏损的丑闻曝光而股价大跌，BMPS在2007年-2009年间交易结构性金融衍生品合约而亏损7.2亿欧元。本周六，意大利政府已经批准了该行于去年因与政府证券相关的结构性融资成为坏账而向意大利政府寻求的39亿欧元紧急救助。
交易损失事件的曝光，已经成为了意大利2月24-25日大选前的一个重要政治事件，因为这家银行与中左翼民主党历史上一直存在联系，后民主党目前领先民调。意大利总理蒙蒂也随之呼吁对该行展开进一步调查。
衍生品交易亏损事件的曝光导致BMPS股价大跌，而据路透社消息，位于英国伦敦的Odey Asset Management与Egerton资本等对冲基金巨头近来利用该事件为导向而开始大规模做空BMPS。
BMPS银行的目前是意大利基准蓝筹股票指数FTSE MIB中对冲基金做空需求量最大的成份股，该行当前有75%的公开交易股份可以用来借入卖空，而这些可用来出借的股票已经供不应求了，因为寻求做空的投资者太多了。
一些大宗交易经纪商也不得不出借自己持有的BMPS股票用于满足大量对冲基金的做空需求，而法国的标致汽车公司近来也出现在了“可供沽售股票供不应求”的行列。
根据意大利监管机构Consob的数据显示，英国的对冲基金Egerton资本在1月24日时持有的BMPS空头仓位为0.68%，到了上周五该空仓数量猛增至接近1%，而Odey Asset Management对BMPS的空仓也达到了0.57%。
BMPS银行的空头开仓量在去年年底创下年内新高，不过随着1月份BMPS股价的反弹，控仓量也随之下降。
Markit集团董事Alex Brog表示：
“目前来看对冲基金似乎还无法取得足够的利润，尽管1月底BMPS股价遭到重挫，上周五又再跌5.9%，但是其股价在1月份整体上升幅度较大，所以依然略高于去年年底的收盘价。而对冲基金们已经放空了该行股票一段时间，而前一段时间空头们已经开始回补仓位了，不过随着衍生品交易丑闻的曝光，空头们又开始加仓了。”
下图为BMPS银行近一年来股价走势，值得注意的是进入2013年后，随着衍生品丑闻曝光，该行股票交易量突然暴增(如图右下角红圈)：
http://wallstreetcn.com/ckuploadimg/images/20130204bmpsss.jpg 麻生太郎重申日本无意于挑起货币战争
自从日本央行于1月底采纳2%通胀目标并转向开放式购债后，有关日本挑起货币战争的言论便不绝于耳。为了向外界展示“醉翁之意不在酒”，日本首相安倍晋三和日本央行行长山口广秀分别在公开场合否认日本的经济政策意在蓄意压低日元汇率。
2月3日日本财政部长麻生太郎在接受日本放送协会(NHK)的采访时再次强调日本无意于挑起央行间的货币战争。
麻生太郎表示：“我们采取的政策是为了结束通货紧缩，而这样的政策会推高日本股市并打压日元汇率。所以打压日元汇率不是我们的目的，我们的目的是结束通缩。”
麻生太郎还表示2008年金融危机时，日元汇率飙涨，但日本却没有任何怨言。
在2月15日和16日举行的G20财政会议上日本恐怕还需要进一步为自己的政策辩护，此次讲话可以当麻生太郎为日本申辩的预演。
截至到周五，日元汇率下跌至2010年5月以来的最低水平。
http://wallstreetcn.com/ckuploadimg/images/20130203usdjpyss.jpg 债券大王格罗斯的冒险：进军股市
股票疯涨的时代、债券繁荣的时代总会有起有落，任何基金所选择的投资类型都不会永远得到那么高的回报。而象征着过去30年中最成功的基金公司之一的PIMCO能否在债券牛市结束之后，依然守住自己的皇冠呢？
由格罗斯领导的PIMCO的财富尤其偏重于固定收益方面，这类投资占其2万亿美元总资产的比例高达99%。相比之下，其100亿美元的股票业务显得那样的微不足道。
本周，PIMCO全球股票总裁Neel Kashkari的辞职，更是给PIMCO这种严重偏重的投资模式敲了一个警钟。Neel Kashkari此前是在金融危机时期上任这个职位的，在至同事和媒体的声明中，他写道，“经历了非常美好的3年之后，我终于决定离开这个职位，转而投入到公共服务的工作中去。离开，并不是个容易的决定，因为PIMCO的股票业务正在经历着一个非常好的开始，我们也组成了一个极好的团队。然而，我的热情还是存在于公共服务行业。我相信PIMCO的同事和我们的客户将来还会继续取得好成绩。”Neel Kashkari从此选择踏入政治生涯。
他卸任之后，PIMCO任命哈佛捐赠基金的固定收益投资经理Marc Seidner接任全球股票总裁一职。
在Neel Kashkari的带领下，PIMCO的股票部门成立了6支基金，主要都是经营波动性和下行风险低的股票投资。据彭博数据，去年其4支主要基金中的3支都与该行业大多数竞争者的业绩差不多，而所有6支基金的表现不及Morningstar基准水平。
Morningstar分析师Karin Anderson表示，理论上讲，长期来看，PIMCO这些股票基金在繁荣而风险高的市场上升期间，表现不尽如人意，但在波动性和下行市场中的表现会比较好。PIMCO的股票策略还围绕着防卫型、低波动性投资策略的主题来进行，相对来讲还处于初级阶段。
与股票投资的保守不同的是，PIMCO的核心业务总回报债券基金的业绩令人羡慕不已，去年，这个基金的回报率为10.4%，打败了95%的同业经营者，如果算上其2850亿美元的规模，就更加让人望尘莫及了。
Karin Anderson表示，“我认为PIMCO要把股票抽离初其核心业务，但这是一项很艰巨的任务，他们至少需要3年的漂亮业绩来吸引投资者的注意。”
回到债券方面，最近PIMCO创始人、债券大王格罗斯也表示过对于债券市场的担忧:
“虽然在2013年不太会出现很糟糕的局面，但是随着今后通胀风险的若隐若现，长期债券收益率将会受到影响。”
这样看来，连债券大王都开始担忧债券市场的未来了。
2009年，在Neel Kashkari加入PIMCO的时候，格罗斯曾表示，“进军股票投资，进而发展到资本结构，是PIMCO公司投资过程中的正常扩张策略。”如今，这个看似边缘的策略越来越紧迫了，PIMCO向股票市场的转型毫无疑问将成为今后业界的一大焦点。 货币战争的意义何在——愚蠢的玩火游戏
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没人能够真正赢得一场星球大战，同样的道理，可能也不会有哪个国家真正赢得一场货币大战。
By Grant Williams
对于目前似乎正愈演愈烈的全球货币战，Grant Williams表示，货币战正是让你无所适从又无奈的东西。此前，世界在一个假设下运转。这个假设就是，许多国家同时让本国货币贬值从而摆脱巨额债务的可能性是存在的。而越来越激烈的货币战使得这种假设也遭到了威胁。
真是一群可怜的迷路傻瓜。
现在金融世界里许多的现象都令我很迷惑：投资者欣然接受所持国债的减记损失；政府似乎真的认为他们只要少增加一点支出就是真正意义上的“削减支出”了；那些追求高收益率的投资者，似乎认为为了不到6%的收益率就冒险踏入垃圾债市场是很合适的，而相比之下，在如今这个印钱泛滥的世界中，商人却需要支付两位数的利率来获得一小部分政府轻而易举印出来的现金……
错误的价格信号和越来越多的非常规现象，正在使得这个本该自由的市场开始变形，在这样的环境中投资也变成了不可能完成的任务。但在这一切的背后，最让我迷惑和恐惧的还是：全球央行。
我对这些央行有一个简单的问题，如下：
这些央行是否真的认为，各国同时让自己的货币贬值，得到的后果除了全球肆意的通货膨胀，还能有什么好处吗？
进入2013年以来，我们发现如今的金融状况与历史上任何时候都不一样。只有最最聪明的那些人，才能够把如今这种复杂的状况简化，来自全球宏观投资者（Global Macro Investor）的Raoul Pal就是这种聪明人之一，他总结了一个简单的列表（下图），很好地成仙了如今央行的愚蠢之极、荒诞之极。
这张列表涵盖了目前实际利率为负或为零的38个国家（没错，真的有38个这么多），同时还涵盖了一些准备进行QE项目或者在积极干预或操纵本国货币的国家：
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这样看来，所有国家的货币同时贬值是否就越看越不可能了？当然不可能了。而且这还会导致大规模的通货膨胀。但是这一切在现代世界的央行眼里似乎都不是问题，他们总是很有信心地说，“通胀水平在可控范围内”。
然而，这种贬值本国货币的竞争还将持续，因为这些愚蠢的央行让自己别无选择了。 欧元汇率飙涨的背后:2013下半年尾部风险依然存在
在德拉吉在去年7月誓言尽一切努力捍卫欧元并于9月推出无限量冲销式购债方案(OMT)后，投资者情绪明显得到改善，欧元兑美元汇率已累积上涨超过10%，截至2月1日已刷新14个月高点。
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然而摩根士丹利投资研究部门的利率策略师Laurence Mutkin指出，当前欧洲的系统性风险正处于阶段性的低点，如下图所示：
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蓝线表示市场因预期主权信用风险而做出的消极反应，越高表明市场越低迷。欧元区的系统性风险分别于2011年10月，2012年4月两次触及阶段性低点，在2012年4月触及低点后(中间的红圈)，金融市场便迎来了黑色五月。而当前该系统性风险又降至了阶段性低点(最右面的圆圈)。
此外，在2011年与2012年的上半年中，Laurence Mutkin注意到欧元区核心成员国的国债收益率出现显著上行走势，与边缘国家的国债收益率息差收紧，货币市场利率亦呈现陡峭化上行走势。如下图所示，蓝线和黄线分别代表2011和2012年上半年西班牙-德国5年期国债收益率息差以及欧元区隔夜拆借平均利率指数(Eonia)走势。
蓝线表示市场因预期主权信用风险而做出的消极反应，越高表明市场越低迷。欧元区的系统性风险分别于2011年10月，2012年4月两次触及阶段性低点，在2012年4月触及低点后(中间的红圈)，金融市场便迎来了黑色五月。而当前该系统性风险又降至了阶段性低点(最右面的圆圈)。
此外，在2011年与2012年的上半年中，Laurence Mutkin注意到欧元区核心成员国的国债收益率出现显著上行走势，与边缘国家的国债收益率息差收紧，货币市场利率亦呈现陡峭化上行走势。如下图所示，蓝线和黄线分别代表2011和2012年上半年西班牙-德国5年期国债收益率息差以及欧元区隔夜拆借平均利率指数(Eonia)走势。
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那么2013年上班年(绿线)是否会呈现出类似的走势呢？Laurence Mutkin认为2013年将会不一样，部分因为德拉吉抛出了OMT这个“火箭炮”，然而今年的形势更多取决于德拉吉如何对近期银行偿还LTRO贷款导致的Eonia远期利率指数走高做出反应。
以下来自摩根士丹利观点：
欧元区核心成员国的国债收益率究竟还有多大的下行空间？如果以下三个条件达成，那么近期对核心成员国国债的抛售潮将会结束，也就说国债收益率将继续下行。
1.银行今后每周偿还的LTRO贷款降低至零。
2.主权债务风险压力重新聚焦
3.德拉吉表示将会阻止Eonia利率过快地上行。
因此，从短期来看，德拉吉在下周的新闻发布会上将如何应对Eonia远期利率上行的问题将是值得关注的。我们的经济学家预计德拉吉将会十分倾向于阻止利率上升。但我们希望德拉吉能避免重蹈前任特里谢的覆辙，后者在2010年的一年期LTRO贷款到期后，将Eonia利率的上升视为银行体系正在好转的征兆。
市场反弹将终结？
边缘国家与核心国家的国债收益率息差自从ECB推出OMT购债方案以来出现了显著的收缩，OMT极大地缓解了尾部下行风险并为边缘国家稳定金融市场恢复增长赢得了宝贵的时间。基于此，边缘国家主权国债收益率出现下降，市场信心不断恢复，一些令人鼓舞的迹象相继诞生：
比如核心国家与边缘国家的经常账户余额间的背离程度正在减小，银行体系融资压力的缓解(LTRO贷款提前偿还)，边缘国家银行存款外流压力缓解，外国债权人开始持有西班牙和意大利国债等等。
然而这些迹象能否确保边缘国家与核心国家的国债收益率息差会继续缩小么？恐怕答案远没有三个月前那么肯定了。大摩认为以下四点原因将导致当前国债收益率息差出现反转的风险陡增。
LTRO还款导致的融资成本上升：超出预期的首周LTRO还款数量导致了货币市场利率以及短端核心利率上行。尽管这可能是欧洲银行业开始恢复的一个标志。但是市场融资成本的上升导致了银行套息空间缩小，持有边缘国家国债的吸引力也在减弱，这一点在德国尤为明显，因为德国国债的收益率在攀升(如下图：德国2年期国债收益率时隔将近1年再次逼近0.3%)。
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在脆弱的经济恢复中结束宽松：在看似逐渐好转的银行体系和融资市场，在1月份的会议中，ECB所表现出的“鸽派倾向”没能达到市场的预期。然而边缘国家的银行体系依然依赖于低融资成本来进一步恢复元气。如果市场开始预期ECB将会结束宽松，经济恢复增长的动力将被迅速破坏，因为边缘国家融资成本将再次飙升。
国债估值：在ECB推出3年期LTRO贷款后，西班牙和意大利与德国国债收益率的息差均呈现缩小的整体走势。尽管OMT才真正具备稳定市场让息差缩小的功能，但是显然市场对国债的估值已经错位了。据摩根士丹利测算，意大利国债已经被高估了，而西班牙国债也接近了其公允价值，如下图所示：
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PC1-Implied这一栏表示当前国债的隐含价值，Actual表示国债的真实价值，后面的Residual表示真实价值与隐含价值间的差额，即高估和低估的程度。我们可以看到西班牙，比利时以及奥地利的国债均被市场高估(用红色负值表示)。
债务可持续性：由于欧元汇率的不断攀升，今年边缘国家的主权债务前景已经出现了轻微的恶化。国债收益率也出现一定程度的上扬，西班牙与意大利0-5年期国债收益率自1月份来上行30个基点。大摩的外汇策略师预计最近的欧元汇率大幅飙涨导致西班牙和意大利国债分别被高估5%和12%，这是对于经济增长前景的又一个绊脚石。当然，这一点点的变化对经济增长的影响很有限，但是一旦核心成员国的国债收益率也出现显著的上行走势，这将带动边缘国家的国债收益率一起上涨，那时市场将会再次把目光聚焦在欧元区债务可持续性的问题上来。 樓主好
感謝閣下的勤勞與智慧
敬祝您五路進財操作勝利成功
All my best wishes for the future
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