野村：日本央行大宽松会怎样影响国内外市场
日本央行4月4日宣布提前实行开放式QE，每月购买7万亿日元资产，购买资产类别拓宽为所有期限日本国债、ETF与REIT，直至达到2%的通胀目标。
日本投行野村控股分析认为，日本央行影响市场有多种渠道，但并不会带来线性影响，也不可能轻易预测：
1、投资组合再平衡渠道。对日本国债目前的持有者来说，这是传输机制之中最直接、最无意识的组成部分。
2、风险偏好渠道。日本央行的政策改变和安倍经济的影响扩大已经使风险偏好出现极大变化。这并非直接受到日本央行相关资金流的影响，但有相关性。它影响日本国内外投资者的行为。即使日本家庭并未持有日本国债市场的大量直接风险，影响家庭也很重要。
野村预计，到2014年底，日本央行的日本国债持仓比例将由目前的12%增至约20%。
以下可见日本国债持仓现状。
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除日本央行持仓外，剩余的日本国债大部分由银行、保险公司和养老基金持有。
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对于保险公司，野村预计他们将加快投资国外资产。超长期日本国债的收益率将进一步下跌，但保险公司普遍能够承担部分风险。他们大多会用外汇风险对冲，可能不会超过安倍经济此前带来的增幅。
对于目前持有日本国债比例10%的养老基金，野村认为，他们可能倒不会加快持有国外投资，他们的国外投资组合将继续平仓。
他们投资国外资产通常属于被动投资，只是为了让实际组合与参照组合的差别不要太大。
日元升值时，养老基金会购买国外资产，日元贬值时就会抛售国外资产。
野村根据国外股票与债券基准指数数据分析认为，如果业绩不佳，日本的养老基金就会抛售国外资产。
日本银行业目前持有37.5%的日本国债。对于银行，野村认为，因为存款过多，银行会投资以日本国债为主的证券。
银行投资与否主要取决于存贷款对日本央行政策的反应。
即使银行的国外债券投资规模很大，也不能确定银行是否会响应日本央行的决策。
野村认为，外汇方面的影响有限。在投资欧美债券时，银行会以本币，即美元或欧元融资。
实际上，历史数据显示，日本银行购买国外债券与外汇之间的关联性相当低。
全球范围看，投资组合再平衡渠道可能没有大家认为的那么激进。日本央行的QE规模比美联储小，保险公司与养老基金购买10年期以上日本国债的速度会更慢。
考虑到这些局限，野村预计：
1、法国债券可能迎来资本流入。法国债券市场规模大，有流动性，有这类情形下资本流入的历史。2012年1月以来，日本买家购买法国债券约500亿欧元.而在2011年，日本投资者还在撤出法国债市，资本流出50亿欧元。
2、总体来看，长端收益率曲线可能过于趋平。投资者可能预计，日本保险公司和养老基金会因日本央行影响而大规模购买长期国债。这并不意味着他们会这么做。
保险公司持有的长期日本国债可能只有发行规模的36%。在投资国外债券时，这类企业传统上不会承担那么多的利率风险。最大的这类企业持有10年期以上长期国外债券比例仅为45%，而持有同期本国国债比例为76%。
对于日本国债曲线大幅趋平，长端国外债券受到的影响可能更大。但应该预计到，日本保险公司投资组合中的国外债券应该是10年期以下债券。
因此，现在还不清楚，核心国债曲线长端是否如已经观察到的那样趋平。
3、西班牙与意大利不可能出现大规模资本流入。
以往的事实也在证明这样的推测。2012年1月，法国资本流入500亿欧元，意大利与西班牙有少量资本流出。即使在欧洲央行宣布将推出OMT以后，这样的资本流入也毫无意义。
4、可能出现购买澳元债券的交易，但对冲比例会更低。
5、新兴市场可能整体受益。日本的机构投资者与散户会更大规模地购买新兴市场债券。可能会集中于有流动性的大市场，所以对冲比例可能较低。墨西哥与波兰是不错的投资选择，巴西与南非也是。
对于日本国内投资者的反应，野村认为国内看多情绪浓厚，市场情绪普遍好转。
3月最后一周，散户购买投资信托基金Toshi规模达到3210亿日元，为至少2008年以来单周最高纪录。
迄今为止，Toshi基金投资国内资产比例回升幅度比投资国外资产更显著。
国内股市比国外资产吸引了更多的散户资金。以目前的日元水平，Toshi的国外资产投资平仓更有利，这也使国内Toshi出现强劲的资本净流入。
全球收益率降低可能是国外资产投资规模不及日本国内资产的关键原因。
但日本散户持有Toshi的一个最大理由是每月收入会更高。
今年3月，散户成为这类方式投资国外证券的净买家，规模达1500亿日元。这是五个月来日本散户首次成为净买家。
野村预计，散户会逐步开始通过Toshi投资国外证券，今后几周这种势头会进一步增加。
总之，野村认为，投资组合再平衡渠道会对日本国债最大的持有者产生直接影响，风险偏好会产生间接影响。
即使散户直接持有少量日本国债，风险偏好也只会间接影响散户。
近期来看，美元/日元迟早会升至100。
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美股收高 日元跌至近四年低点
美国股市周一收高，因投资者乐观预测美国企业财报将帮助股市从上周跌势中反弹。
标普500指数涨9.79点，或0.63%，至1,563.07点；道琼斯指数涨48.23点，或0.33%，至14,613.48点；纳斯达克综合指数涨18.39点，或0.57%，至3,222.25点。
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周一收盘后，美国铝业公布了业绩，为第一季度财报季拉开了帷幕。
周一美国无重大经济数据公布。
欧洲方面，德国2月工业产出升幅好于预期，帮助抵消了对葡萄牙的一些担忧。此前葡萄牙宪法法院否决了一些该国获得救助所需的紧缩措施，令投资者对欧元区的担忧加深。
欧洲Stoxx 600小幅收涨0.2%，但葡萄牙股市下跌，国债收益率也上扬。
相比于美国和欧洲，日本仍是市场热点。日经指数周一再次大涨2.8%，至2008年8月以来最高水平。日元对美元跌至近四年低点，直逼1美元对100日元水平；日元对欧元也跌至三年低点，对澳元触及2008年7月以来最低。
日经指数：
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美元/日元过去三个交易日上涨了7%：
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日本政府债券表现不一，10年期日本国债收低0.5点，至0.525%；但更长期国债收益率上扬，20年期国债收益率涨9.5点，30年期涨10.5点。
而继上周重挫过后，多数大宗商品价格反弹。布伦特原油脱离8个月低点。上周同样触及8个月低点的铜价周一反弹0.6%。但金价跌0.6%，回吐了上周五非农报告过后的一些涨幅。
不过，自从周五非农报告以来，在股市、债券等资产中，黄金仍为表现最好：
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周一全球市场收盘情况：
标普500涨0.6%，道琼斯涨0.3%，纳斯达克涨0.6%。
欧洲Stoxx 600涨0.2%，英国富时100涨0.4%，德国DAX涨0.1%，法国CAC 40涨0.1%。
日经指数大涨2.8%至近五年最高收盘水平，沪指跌0.6%至2012年12月以来最低，恒指微跌不到0.1%。
美元对日元大涨1.9%，最高触及99.37，为2009年5月以来最高水平；欧元对日元大涨2%，一度触及129.23的2010年1月以来最高水平。欧元对美元微涨0.1%。
美元/日元五年走势图：
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欧元/日元五年走势图：
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纽约5月WTI原油期货涨66美分，至每桶93.36美元，涨幅0.7%。ICE布伦特原油期货涨54美分，至每桶104.74美元，涨幅0.6%。
纽约6月黄金期货跌3.40美元，至每盎司1,572美元，跌幅0.2%。
10年期美债收益率涨至1.734%。
巴菲特要买尚德？太阳能股大涨
彭博：
在巴菲特有意收购频临破产的尚德的消息出来之后，以尚德为首的中国太阳能制造股大涨。
由于市场供大于求以及欧洲替代能源补贴削减，尚德和英利是今年中概股中表现最差的10支股票之二。而在《香港经济日报》旗下经济通讯社引用匿名人士消息、报道巴菲特的中美能源控股公司(MidAmerican EnergyHoldings Co.)可能会购买尚德的消息之后，尚德股票一时间上涨28%，引领中国光伏生产商在纽约集体上涨。英利（全球最大太阳能板制造商）股票上涨4.5%至1.85美元。天合光能涨幅达两月最高。彭博中概股指数上涨0.4%至89.44。
Axiom Capital Management Inc.的分析师Gordon Johnson表示，巴菲特要买尚德的消息和天合光能表示会在下半年盈利的消息助涨了太阳能股的势头。如果这些中国太阳能公司不能解决其债务问题的话，他们仍然将濒临破产。
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巴菲特出手
巴菲特的中美能源控股公司(MidAmerican EnergyHoldings Co.)在加州和亚利桑那州有太阳能项目，在伊利诺伊州有风力农场。首席财务官Patrick Goodman在去年11月表示，公司倾向于收购可再生能源的业务，部分原因是其能源估值很高。
中美能源控股公司在Des Moines的发言人Tina Potthoff在邮件中表示，公司不对此进行回应。
Argus Research的James Kelleher表示，“如果巴菲特要买尚德，他将会买入一个债务累累、股价走低的公司。尚德不具备巴菲特此前收购的公司的任何优点。如果巴菲特买入，中国方面也不会情愿为之进行债务重组。”
泡沫的形成与崩溃——图解市场泡沫必经的四大阶段
市场中一个泡沫的形成，终归要经历其必经的过程。你现在处于泡沫的哪个阶段？
霍夫斯特拉大学教授Jean-Paul Rodrigue表示，“泡沫（或金融狂热）通常会通过几个阶段来呈现。”大体上都会经过四大阶段：
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1）潜伏期
在这个阶段，会有Smart money向某一资产类别投资，其方式通常是隐蔽而谨慎的。这个阶段资产价格会出现上涨，但还完全不会引起广泛公众的注意。
那些理解新的基本面情况的投资者会意识到某一种新兴的投资机会，这种资产通常有实质性的上涨预期，但是要冒一定的风险，因为这些假设都是未经证实的。这类投资者通常信息灵通，对于宏观经济环境可能引发资产价格上涨的理解也更为透彻。随着资产价格的上涨，其投资的资产类别持仓增加也会越来越多。
2）意识期
这一阶段中，许多投资者开始意识到该类资产的冲量，于是把更多资金投入，推动资产价格进一步上涨。一些投资者获利后可能会出现短期的抛售阶段，这时又到了Smart Money入场的时候了。该阶段的后期，新闻媒体开始注意到泡沫的出现，但通常以积极的方式呈现在公众面前。
3）狂热期
这个阶段，基本上每个人都能够意识到价格的上涨，公众纷纷开始入场。该资产价格的上涨可以说是板上钉钉的事了。然而这个阶段的价格走势无关乎逻辑，而是与心理息息相关。大量公众的资金涌入，想要试图抓住这场狂欢的机会，但与此同时，Smart money和机构投资者通常会慢慢将资金抽出并出售资产。这时，依然有越来越多的常规投资者在入场，导致基本面越来越模糊，表面上看，狂欢的气氛丝毫没有减弱。加上杠杆和债务等因素，价格会越飙越高。如果这个泡沫还有宽松的信贷环境伴随，那么其持续的时间还将更长。但随后的某个时间点，会有声明警告触顶信息，泡沫破裂在即。
4）崩溃期
这是导致泡沫最终破裂的那个导火索到来的阶段。基本上所有人都在这时意识到情况已经发生变化了。当然也会有许多对市场有信心的人出来表态，称这只是暂时性回落。有些投资者就会被迷惑，但时间不会太长。许多投资者开始抛售资产，但几乎没有人接盘，每个人都预计未来该资产价格会下跌。资产价格下跌的速度远远比当时上涨的速度要快，泡沫的破裂速度当然也比其膨胀的速度要快。过度杠杆化的资产持有者就破产了，导致更多轮的资产抛售。这是甚至有可能出现长期的投资机会，在这阶段买入，等待未来一段时间之后的回归正常。但这个时候，公众一般都会认为这已经是最糟糕的投资选择了，而Smart Money会趁此机会以低价入场。
史上最大杠杆收购案或将成史上最失败收购案例
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一些私募基金巨头现在一定会后悔金融危机前豪赌签下巨额交易。
2007年10月10日德州电力公司（TXU）收购交易签字达成，包括债务在内的收购金额高达450亿美元， 私募基金巨头KKR, TPG均参与了交易，现在仍然它仍然史上规模最大的杠杆收购交易。
德州电力已经更名为未来能源控股公司（Energy Future Holdings），这家目前背负的债务达到520亿美元。这意味着史上最大的一笔杠杆收购，同样也是史上最失败的收购案例。
2007年KKR和其他一些私募下注天然气价格将会上涨。但恰恰相反由于美国天然气产量大幅上涨，天然气价格急剧下跌。由于亏损不到累积未来能源债务率持续上升。下一个该公司又要面临债券偿息日。2014年10月还有一笔更大的欠款到期，该能源公司届时还贷金额接近40亿美元。
QZ说这意味着未来能源将必须面对某种形式的重组，要么是破产或者是其他某种方式。该公司已经聘请了重组顾问，如果目前的业绩下滑趋势持续，未来能源将成为美国最大破产案之一。
高盛也是未来能源的拥有者之一，巴菲特也投资了20亿美元的未来能源债券，现在伯克希尔公司必须减计这部分资产，巴菲特本人在投资者信中这是他犯下的一个“巨大错误”。
自金融危机爆发以来超过100亿美元的杠杆收购变得非常稀有，那些突破100亿欧元的交易都有非常吸引人的卖点。尽管黑石和银湖资本均试图收购PC厂商戴尔，但私有化进程中还牵涉到公司最大的股东和CEO迈克尔·戴尔本人。
这并不是说私募资本已经放弃寻找大交易的机会，比如KKR和贝恩资本收购美国最大连锁医院运营商HCA获利颇丰，但是像飞思卡尔半导体（Freescale Semiconductor） 和美国清晰频道通信公司(Clear Channel Communications)等。这类杠杆收购均以失败告终，现在未来能源又要加入这个失败的名单。
贝莱德在日本刺激计划前削减日元空头头寸
受上周四日本央行政策决定的影响，日元汇率大幅震荡。昨天美元对日元昨天突破99关口，周二达到99.66进一步向100关口逼近,周一许多国家的债券收益率触及历史低点。
贝莱德基本固定收益业务首席投资长兼美洲固定收益业务联席主管Rick Rieder告诉WSJ，在日本央行宣布具有历史意义的经济刺激计划之前，这家全球最大的资产管理公司就已削减了日元空头头寸。
贝莱德在全球管理的资产规模逾3.7万亿美元。Rieder管理着7630亿美元的资产。
Rieder说日本央行和美联储从市场上“吸收了巨额的日本国债和美国国债”，他认为日本央行上周的决定是“一笔大交易”。
贝莱德此前一直做空日元Rieder称考虑到日元在短时间内已大幅下挫。今年以来日元兑美元下跌了14%，他针对部分日元空头头寸进行获利了结。
贝莱德预计随着投资者撤离日元计价资产，日本央行规模7万亿日元债券购买计划将对全球其他主权债市场构成显著提振。虽然欧元区债务危机仍未解决，而且上周美国疲软的就业数据令美国经济增长前景蒙上阴影，但资金仍流向欧洲和北美债市。
Rieder称他现在对做空日元较为谨慎，但他预计日元短期内还有进一步下跌空间。他拒绝就日元兑美元究竟会跌到何等价位做出预测。
在上周四日本央行政策声明公布后，欧洲和北美许多国家的债券收益率大幅下挫。本周一法国、荷兰、比利时和奥地利的10年期国债收益率均创出历史新低。
基准10年期美国国债收益率虽已回升至1.72%，但仍位于上周五创下的四个月低点附近，较2012年7月创下的历史低点1.38%仅仅高不足40个基点。
Rieder认为由于全球主要央行的持续宽松，压低收益率导致主权债券”过于昂贵“；目前贝莱德认为按揭支持证券，银行贷款，以及新兴市场资产特别是亚洲地区的资产有吸引力。
Rieder没有增持西班牙和意大利主权债，尽管这两个市场受到了日本央行最新的刺激计划提振。贝莱德削减了其一季度”超配“的西班牙和意大利资产，他担心财政紧缩将遏制欧元区的经济复苏。
"魔鬼交易员"尼克.里森回来了
还记得这位臭名昭著的“金融流氓”尼克里森吗？世界最老牌的商业银行—巴林银行就是葬送在这位魔鬼交易员手上的。出狱后他忙着出书，奔走各地做演讲，并在2006年受聘于爱尔兰当地的一家足球俱乐部担任CEO。
彭博消息，里森即将进入了一家调停咨询公司-GDP公司，主要负责协助爱尔兰当地借款人与银行进行贷款谈判。
爱尔兰受西欧的房地产破产危机影响，其中25%的贷款都需要进行重组。现在爱尔兰国内都笼罩在对债务的恐慌和压力中。利森认为，房地产泡沫的破灭主要原因在于银行过于粗心大胆的放贷。
GDP公司发言人表示，“GDP公司业务在不断扩大；里森将以高管的身份加入GDP公司。”
里森对都柏林RTE电台表示，
“我仍将继续和银行打交道，但身份不再是银行的员工。而是代表借款人去和银行就贷款问题进行协商。我相信很多人一定会觉得这样的事情很讽刺。但我不得不勇敢的面对生活带给我的逆境，无论是金融领域的还是身体方面的。”
欧股周二开盘上涨0.4% 投资者关注美国企业一季度财报
欧洲Stoxx 600指数开盘上涨0.4%，欧洲股市可能连续第二个交易上涨。上周四日本央行推出激进宽松后，周二日元美元汇率继续维持在99附近，日经225指数上涨至近5年来高点。美铝公布业绩拉开一季度财报季美股盘前期货上涨。
截止北京时间15:50分欧洲Stoxx 600指数上涨0.4%，德国DAX30指数涨0.47%，英国富时100指数涨0.70%，法国CAC40指数涨0.51%，西班牙IBEX35指数涨0.63%，意大利40指数涨0.80%。
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周一德国工业产出数据超预期超预期提振了市场信心，令Stoxx 600指数周一收高，该欧洲基准指数在此前三个交易日跌幅创去年7月以来最高。
欧盟和IMF官员将访问里斯本讨论如何解决目前预算中的资金缺口。上周葡萄牙宪法法院否决了政府预算中的部分减支条款，正使得国际贷款人重新考虑对该国的780亿欧元主权救助发放条件。
周二标普500指数期货开盘上涨0.06%，纳指100期货上涨0.18%，道指期货上涨0.33%，意味着美股晚间将延续上涨。
昨天美国铝业财报拉开美国一季度财报季。美铝报告税收和其他一次性项目前盈利为11美分每股，高于8美分的市场预期。彭博认为一季度标普500指数中企业盈利可能将下滑1.8%。
周二亚洲市场上不包括日本的MSCI亚太基准指数上涨1%，其中澳大利亚200指数上涨1.5%。韩国Kopsi指数在收复了早盘下跌后收涨0.11%，投资者担心半岛局势恶化，令韩元美元汇率跌至8个月低点。
中国3月CPI放缓至2.1%低于市场2.4%的预期和前一个月3.2%的水平。分析师认为这将减缓投资者对央行近期可能收紧货币政策的忧虑。
日经225指数周二收盘持平报13,192.35点，盘中接近2008年8月以来最高点。不过目前该指数离1989年12月29日创下的38,915.87点历史最高点仍有相当大的距离。
美元对日元日内高点达到99.66突破2009年5月以来高点，之后回落至98.97附近。欧元对日元一度升至129.935，创下2010年1月以来最高点。澳元对日元触及103.81，创下自2008年7月以来最高点。美元指数下跌0.15%，交易在82.75附近。
交易员预期在日本央行上周四历史性的会议之后，美元日元汇率最快可能在本周突破100关口。
大宗商品方面，布伦特石油下跌0.05%，交易在每桶104.73美元。美国WTI原油上涨0.30%，为每桶93.64 美元。铜上涨0.64%，交易在每磅3.395美元，黄金上涨2.15美元，交易在每盎司1574.75美元。
1比特币=195美元 一场新的旁氏骗局？
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FT：周一，比特币价格再创下历史新高，达到不可思议的195美元。
这一价格让所有人震惊，比特币富翁也对市场的贪婪以及可能的提现感到担忧。而许多媒体则认为这是一场金字塔骗局，而将其与现实货币和社会运动区别开来。
经济学家、人类学家和历史学家已经为货币的本质争论了好几代人，并产生了许多相互矛盾的观点。
1997年，明利阿波利斯美联储现任主席纳拉亚纳·科赫拉科塔（Narayana Kocherlakota）做了一个高深的观察报告，他认为，货币不是像普通人所理解的那样，是一个价值存储工具，一个交易单位或者记账单位，而是“记忆的原始版本”。他表示，货币可能符合所有的这些定义，但是其核心不过是一个技术上的具有集体记忆功能的工具。
这一结论用在比特币上非常中肯。电子货币比特币纯粹由计算机密码组成，并已经悄然进入到我们的生活中，看起来好像要瓦解现有的稳定的货币体系。
自从2010年以来，比特币的交易市场一直在运行，但一直没有受到关注，直到随着塞浦路斯流出的资金这一市场规模超过10亿美元。
科赫拉科塔应该为他的理论感到自豪，按照其理论，最纯粹的货币形式不过是控制论的分类账:一个公开的交易账单——由其使用者传播者创造、监控和追踪，并以某种形式加密，在特定的社区成员间使用，符合博弈论的原理。
如果比特币以物理形态存在，他存在于服务器和比特币社区的电路中。但实际上，它主要体现为对授权的共享和分散记忆。
毫无疑问，比特币现象将改变现有的游戏规则。在某种程度上，它是破坏性的，因为它提醒了人们货币最抽象的属性，同时也因为，它促进网上交易的方式。
在极端的场景中，它甚至具有破坏主权货币的潜力，就像文件共享系统一愀瀀猀琀攀爀侵蚀音乐产业一样。但是这种预测仍然是幻想。这个系统以目前的形态运行，很可能会由于设计的战略缺陷而失败。
其中最令人担忧的是，比特币的不对称和不灵活。不像其他货币或者自古以来的自由银行计划，比特币明显的特征在于，它不能兑换成任何东西，完全无任何担保。最多，它也只代表了一种地下犯罪团体的共同利益的系统，这些人的兴趣在于扩展他们在匿名数码市场的非法购买力。
用个更恰当的词，它是一个自称的旁氏骗局，这个系统的核心在于互相的不信任和以盗窃为荣。尽管从一开始比特币就公开承认这一点，但这也不会改变长期来看这个系统固有的不稳定性和容易恐慌的事实。在这样一个骗局中，没有可识别的最后贷款人，也没有国家愿意承担保护它的责任，任何人都不想成为最后持币的人。
和政府授权的货币体系不同，比特币也不能为社会持币者提供共享的共同利益。比如美元、欧元或者其他任何主权货币，不管他们在公开市场的价值如何，持有人都可以确保国家的税收为其货币担保。而比特币则不是如此，这个系统既不是税收体系的一部分，也不能获得任何国家财富池的援助。
上述之外，比特币最大的罪过可能是，它是故意为通缩设计的，这是这个系统所倡导的。这个通货紧缩趋势是靠计算机协议来实现的，它们调整这个社区的经济刺激来适应创造新的比特币，以确保稳定的可预见的货币供应。流通中的比特币数量将限制在2100万。
比特币的供应量是预先设定的，且不会被第三方干扰，比特币的狂热分子非常推崇这种方式。
但是一个没有任何东西支撑的货币是不可能在如此死板的规定中幸存下来的，皇帝的新衣最终会被揭露出来，供应限制只会提高这种几率。
进一步说，当供应最终被限定，财富将毫无疑问地集中在最早的加入者手中，这将让比特币体系弥漫提现的冲动。比特币挖矿工制造货币不是基于铸币税，而是从交易费中赚取货币。因此，人们将更加喜欢通过作弊来赚取货币，而不是来守卫这个系统。
考虑到比特币是建立在维护众多狂热的追随者的基础上，那么在控制论基础的故事和匿名的创造者中本聪上投资那么多就不奇怪了。
货币也许是货币，它甚至可能是一个信念系统，但是它也是一个真实财富的分配体系。随意分布在互联网上的数十亿字节永远不可能实现这一功能，除非背后以国家财富做支撑，并以政府授权的体系来运作，或者以无限的资源做担保，比如能源。
因此，各国央行不公开表达对比特币的担心也不奇怪。不过必须承认，他们将仔细考虑如何来更好地填补电子货币的真空。
本帖最后由 布丁 于 2013-4-9 19:22 编辑
摩根士丹利：美国再工业化不利于股市
摩根士丹利Gerard Minack：如果美国出现再工业化，很有可能不利于股市。对于股票投资者们来说，最大的中期问题在于，当前的高利润是否能够继续维持下去。提振利润一大要素在于，以亚洲为首的全球劳动力供应出现飙升，它压低了劳动力回报，提高了资本回报。这在美国尤为明显。再工业化暗示这一进程已经走到尽头，表明中期资本回报将恢复到正常水平。
大多数人认为美国再工业化的前景是利好的。而在我看来，这取决于你是一名经济学家还是一名投资者。美国的“去工业化”不利于经济增长，但全球劳动力供应增加提高了边际利润和总利润。利润提高的影响远超过美国两个疲弱GDP周期的影响（2001年和2008-09年衰退后的周期）。而再工业化可能扭转这一组合：经济增长可能改善，但利润率恶化。
需要指出的第一点是，美国并未真正去工业化。从增加值来看，美国仍是世界上最大的制造商。（图1）
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在大多数发达国家，制造业在GDP中所占比重一直在下滑。同其他G7国家一样，美国制造业占GDP的比重也在下滑。（图2）
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早在亚洲成为全球贸易中的一股力量之前，即自从20世纪50年代初以来，制造业在美国GDP中所占比例就已经在下滑了。（图3）
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客观地说，这些比重本身就是不可持续的：它们部分反映出了1939-45年间几大竞争对手国家的衰落，而美国从中获得了意外横财。
第二点要指出的是，过去25年里，其他行业的利润增长已超过了制造业的利润下滑。（图4）
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很重要的是，这在很大程度上是因为整体经济对劳动报酬的压榨。
正如我之前讨论过的，美国的最重要趋势之一，就是工资占GDP比例不断下降。这是由多种因素引发，但全球劳动力供应的增加显然是最关键的。然而，在美国特有的现象却是，尽管工资收入比重下降，但消费者支出依旧强劲。（图5）
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这一组合解释了过去25年间的大部分利润增长，但并非全部。全球劳动供应的增加给美国国内劳动力价格带来了结构性下行压力。因此，资本回报已经与相对资本和劳动力供应脱钩。图6显示了利润占GDP比重与美国劳动力和资本相对利用率的历史走势。（劳动力利用率是用失业率衡量，资本利用率——诚然不够完美——是用美联储给出的全行业产能利用率衡量。）
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最后一点是，相比于趋势销售增速相对轻微的放缓，边际利润的膨胀对利润增长的驱动作用要大得多。在过去10年里，边际利润的扩张贡献了国内利润增长的一半。
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更重要的是，因劳动力收入减少而对销售产生的影响，很大程度上被下滑的储蓄率所抵消（这在很大程度上解释了图5中指出和劳动力收入差距的扩大）。放眼未来，再工业化将能够使这些趋势逆转。
从这一点上来说，再工业化不利于股市。