全球汇率分析

	外汇市场上主要货币走势的风平浪静诱使投资人转向那些高收益率货币的交投,但分析师警告称,未来恐有波折.   所谓的利差交易,即介入低利率国家的货币,而後投资于利率较高的国家以获得高回报.这种交易推动澳元兑美元在2月一路上扬至接近八年高点.而同期新西兰元则亦走高并触及22年高点.   新西兰和澳洲的指标利率分别为6.5%和5.5%,在发达工业国家中排在最前面.但丰厚回报的诱人光彩可能将蒙上阴霾,有迹象显示较高的借贷成本和不具竞争力的货币已经对这些国家的经济造成冲击.   State Street Global Advisors外汇主管度考比称,"从长远看,投资人会通过利差交易获利,但必须要密切注意汇率水平.在市场形势转为不利于你之前,利差交易确实很诱人."   澳元兑美元周三下跌约1%,因澳洲2004年第四季国内生产总值(GDP)仅较上季成长0.1%,而分析师预估为成长0.5%,经济扩张几陷停滞,这令此前广泛预期的升息前景受到质疑.       **利差交易风险重重**   投机者热衷于利差交易.当市场走势与他们的预期相左时,他们将被迫迅速买回此前借入的货币,通常是日圆或美元.因为许多短期投机者都运用杠杆方法融资,市场波动将会显得非常剧烈.   没有交易商能够忘记1998年8月的金融危机.当时俄罗斯无力偿还债务,引发全球金融界的风暴.宏观对冲(避险)基金因回补利差交易中的空头部位,而导致日圆兑美元在短短两个月里劲扬约25%.   芝加哥期货市场的数据显示,上个月外汇投机人士建立的澳元净多头部位创下纪录.此类数据通常作为期货市场未来走势的反向指标,因其意味著交投过度.   "波动性低鼓励市场人士在上个月建立新的投资性部位,如果他们出脱这些部位,将引发大幅震荡,"纽约银行外汇策略师德里克指出,"我不禁有风雨欲来之感."   美元兑欧元继去年底触及纪录低点後已企稳,促使其兑主要货币的隐含波动率重回数月低点.   投资者的风险偏好亦上升,企业与新兴市场债券与美国公债利差目前处在纪录低点.   不过,美国利率上升意味著围绕美元的利差交易似乎魅力不再.这种操作方式在2002、2003和2004年底曾回报颇丰.   相反,澳洲和新西兰公布的经济数据令人失望,削弱了这些国家将进一步升息的预期.   英商巴克莱资本国际的研究显示,仅靠利差交易投资组合便连续六年带来正回报,但该策略2005年是否还行得通则把握不大.

	宇宙世界充满着矛盾，矛盾运动是事物存在的基础。正如伟人毛泽东所言：任何事物自始至终都存    在着矛盾运动，主要矛盾和矛盾的主要方面决定着事物的性质，主次矛盾或矛盾的主次方面在一定条件    下相互转化。    　　人们对市场走势的认识同样充满着矛盾，一部分人认为市场是有趋势的、可预测的，而另一部分人    则认为市场走势无趋势，是“随机漫步”的。其实这正是市场走势在人们头脑中的客观反映，因为趋势    运动与随机漫步是市场走势的两种形态，它既对立又统一，如同一条山脉，“横看成岭侧成峰”。    　　在投资大师中，威廉·江恩是典型的“趋势论”者。江恩市场理论的奥秘，在于他“发现了”市场    的“波动法则”（趋势与规律），他认为股票或其他在市场买卖的商品，犹如电波一样，有其独特的“    波动率”，这个波动率决定市场走势的波动趋势。他表示：“伟大的波动法则的基础是相同的事物产生    相同的事物，相同的原因产生相同的结果。经过长期的研究，我发现波动法则助我准确地预测股票及期    货特定的时间的特定价位。”人们对于威廉·江恩的评价是有偏见的，这不仅是因为他生活（1887～19    55年）和进行市场投资实践的年代离我们相当久远，他真实的投资生涯、尤其是在上世纪二、三十年代    所创造的辉煌战绩不被我们所熟知，而且我们还缺乏对他有关市场投资理论的深入研究与辩证评析。可    以说，江恩理论是有其一定的哲学基础的。不过，江恩理论的缺陷也相当明显——偏于“形而上学”。    这也正是他晚年没能适应市场的变化，固守己见以及江恩理论自身的局限性而导致投资失败的主要原因    。    　　实际上，市场走势同天气预报、地震等许多复杂系统的预测一样，中长期预测是有规律可寻的，可    呈现一定的趋势性，而短期预测则存在着一定的不确定性，甚至是“随机漫步”的。在哲学上它是“必    然性”与“偶然性”的关系。市场的中长期走势就像一年四季的更替与潮涨潮落一样，有其自身规律性    。因此，我们可以预测大连的8月不会下雪（在我们可以预见的未来），但你不能在几个月前就预测大    连的8月1日一定会下雨。    　　市场走势的形成是由其特定市场环境条件所限定的，特别是在短期走势上，由于“偶然因素”的即    时出现，导致了其价格波动的随机选择。另外，市场参入者的“人为因素”也会为市场短期走势的具体    选择带来不可忽视的影响。索罗斯提出的“反射性”理论（见《金融炼金术》一书），就是建立在市场    参入者对市场价格的影响往往更具有决定性的基础之上。他认为经济学所表述的均衡市场、充分竞争市    场在现实中往往是不存在的，因为充分竞争市场的假设条件（即：完备的知识/充分公开的信息；同质    而可分的产品；足够数量的参入者，以使任何单独的参入者都无法左右价格）往往并不具备。因此，他    进一步认为，“所谓纠正‘投机’过度的‘基本’力量是根本不存在的，而另一种情形，即投机行为改    变了假设的供求的基本条件，倒是完全有可能发生的。”很显然，索罗斯为了证明反射性理论的正确，    却过分地强调了“人为的随机因素”的作用，这也是他曾经几次严重“失手”的根本原因。其实关于“    人的主观能动性”，毛泽东早已在其社会哲学著作中做过科学的论述，所以，索罗斯称自己是一个“失    败的哲学家”还算明智。    　　因此，在投资交易中我们应正确认识和处理市场的长期趋势与短期走势的随机漫步关系，这就像应    处理好战役与战斗的关系一样，要从战略和战术两个方面解决问题。正如一位大师所言：市场投资与其    说是一门科学，不如说它是一种艺术。

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