全球视野：全球升息以抗击通货膨胀

	2005年12月09日 　　本周四上午，韩国央行出人意料将隔夜拆款利率目标由3.50%升息至3.75%，这是韩国三年来的第二次升息。 而新西兰本周三将利率水平提高到7.25％，高居主要工业国利率水平之首。 　　至此，全球主要工业国中，除了仍然在紧缩中挣扎的日本外，都已经开始了新一轮加息。另外，大陆、台湾、香港等经济体也先后提高了利率水平。目前，全球的物价水平和经济增长情况表明，加息势头明年将继续。 　　商品大牛市施压物价2002年开始，美国经济从恐怖事件、上市公司财务丑闻导致的经济衰退中复苏。作为全球经济的发动机，美国的复苏带动了欧元区等其他经济体的复苏，刺激了消费者需求。 　　但全球进入新一轮加息周期，除了因为经济复苏导致的需求拉动型通货膨胀外，还有一个重要原因是原材料价格持续上涨导致的成本推动型通货膨胀一直没有得到抑制。 　　从2002年初至今，伦敦金属交易所代表铜铝等基本金属价格变化的LMEX指数上涨了130％！中国经济近年来的高增长被认为是钢材、铜铝等原材料价格超级大牛市的主要原因。2004年中国政府曾公布一些信贷紧缩计划，市场解读为中国经济增长将放缓，原材料价格会随之下跌，但随后的事实说明这是不准确的。 　　今年以来，国外众多投行都开始重新评估中国市场对水泥、钢材、铜铝及其他基本生产资料的需求潜力。在20世纪60年代日本和80年代韩国工业化过程中，对原材料持续的大量需求引发了当时原材料价格多年来一直居高不下。目前中国经济仍然处于高增长率周期中，对原材料的巨大消费能力将导致上述原材料价格持续高位，给物价指数造成压力。 　　央行眼中钉：油价高企 　　成本推动型通货膨胀一直令各国央行“头疼”。在世界经济通货膨胀历史上，10次大的通货膨胀有6次都和原油价格上涨有关。作为主要工业原材料之一，自2002年初到现在，原油价格上涨了250％左右。 　　历史经验说明，作为通货膨胀的两大诱因之一（另一诱因是粮食价格），原油价格的上涨不仅仅影响相关产品的价格，而且最终会带动其他商品价格上涨。并且，由于消费力受到影响，消费者会要求提高工资，从而进一步恶化通货膨胀状况。近年来，西方国家制造业、运输业因为工资谈判导致此起彼伏的罢工就是很好的例子。 　　目前，原油价格仍然在高位徘徊，而且欧洲和美洲可能又将面临一个寒冷的冬天。因此，原油价格在短期内仍将是各国央行的眼中钉。 　　美国发动机加快全球经济 　　另外，从美国经济周期看，进入上世纪80年代以后，美国经济衰退的时间平均只有3个季度，而扩张周期平均却高达36个季度。因此，本次美国和全球经济的复苏将持续几年，而物价水平将因为需求增加而继续高涨。 　　基于以上情况，各大预测机构都纷纷上调了主要经济体的通货膨胀水平，同时下调了GDP增长率。OECD最新预测报告显示，2006年全球物价指数仍然将呈现上涨的势头，并且会继续高于那些采用通货膨胀目标政策国家或地区的物价目标水平。因此，2006年大部分经济体将因为通货膨胀水平继续加息。 　　加息会导致经济增长率减缓，但还不至于使全球经济陷于衰退。美国最新的季度GDP增长率为4.3%，远高于历史扩张期间平均3％的增长水平。数量模型计算结果表明，就算持续加息到5％或者以上，美国经济增长率也不会低于2.5%。 　　只要美国这个发动机不衰退，其他国家或地区因为加息而导致的低增长就可以通过重新调整利率政策得以改善。