布丁资讯专贴（9月18日）

	中国房价加速上涨，按照路透计算方式，中国 8月70个大中城市新建住宅销售价格年率 增长8.3%，前值增7.5%； 中国统计局发布的8月中国70个大中城市中，价格同比下降的城市仅有温州，北京涨幅最高，同比增19.3%。 8月中国70个大中城市中，新建住宅价格环比下降的城市有2个，持平的城市有2个，上涨的城市有66个。环比价格变动中，最高涨幅为1.7%，最低为下降0.1%。 8月中国70个大中城市中，新建住宅价格同比下降的城市有1个，上涨的城市有69个。同比价格变动中，最高涨幅为19.3%，最低为下降2.3%。 路透计算，中国 8月 70个大中城市新建住宅销售价格年率 +8.3%，前值+7.5%； 中国 8月 上海新建住宅销售价格指数年率 +15.4%； 中国 8月 北京新建住宅销售价格指数年率 +14.9%。 统计局解读称： 尽管70个大中城市中新建商品住宅价格同比上涨的城市有69个，但涨幅较高的城市主要集中在一线城市和个别二、三线城市。8月北京、上海、广州、深圳等一线城市新建商品住宅价格同比上涨在18%-20%之间，天津等31个二线城市同比上涨大都在7%-10%之间，唐山等35个三线城市同比平均上涨6%左右。 去年同月对比基数相对较低有一定影响。今年8月份，全国70个大中城市新建商品住宅价格同比上涨较多与去年同期基数较低有关。 统计局认为，虽然房价继续上涨，但环比涨幅略有收窄。全国70个大中城市新建商品住宅价格环比涨幅从3月份的1.7%回落到8月份的0.8%。大部分城市的房价环比涨幅逐月略有下降。

	欧盟官员周二表示，欧盟准备在下月与中国谈判一项增进贸易便利的协议，这意味着全球最大的两大的市场正在为达成自由贸易协定铺路。 7月份欧盟与中国谨慎的避免了一场贸易战。北京和布鲁塞尔就太阳能电池板出口最低价达成共识，避免了由此事件引发了对其他一系列商品的惩罚性关税。 现在欧盟和中国政府希望达成一个更深层次的条约，进一步破除双方市场壁垒，鼓励数以十亿欧元计的新增投资在双边流动。 有欧洲外交官员向路透表示，欧盟28国将授权欧盟委员会，代表欧盟于10月18日在卢森堡就“投资协议”进行谈判。欧盟贸易执委Karel de Gucht还称他得到了欧盟国家的支持。 他说： “我们准备好了，中国也说自己准备好了。我们正在等待谈判启动”。 中和欧贸易额去年达到4,350亿欧元（5,800亿美元），欧盟已经成为中国最大的贸易伙伴。中国是欧洲商品的第二大市场，仅次于美国。

	2013年，中国金融改革悄然而行。 这其中包括：将允许投资者做空股票的试验方案的规模扩大了3倍；采取措施支持地方政府发行债券；暗示允许更多私人资本进入银行领域；将严密管制的资本账户略微放松。 FT评论称： 虽然这些动作都不是什么大动静，但这些举措表明，中国的新任领导层正在努力建立更加市场化的金融系统。 做空机制 中国证券金融公司宣布，9月18日周三起，将扩大转融券业务试点范围，试点证券公司将由原有的11家增加至30家，标的证券数量将由原有的87只股票增加至287只股票。 据估算，这287只股票的总市值相当于中国股票市场总市值的2/3。 2010年，中国就开始试验股票做空交易项目，但由于各种原因，一直进展相对缓慢。投资者一直以来都在抱怨，只能做空那些最为坚实的[通常是国有企业的]股票。 现在，这种情况可能会有所改变。 证券时报称： 这将满足市场发展需求和投资者的投资需求。 民营银行 在银行业领域，官方信息暗示，中国政府将扩大私有资本进入银行业的渠道。此外，那些非金融机构型公司进军银行业的动作，也引发了不小喧嚣。 中国央行行长周小川在官媒《求是》上著文称： 中国将给予私有公司更多空间来建立银行。 在周小川发表该文之前两天，中国两大互联网巨头阿里巴巴和腾讯，均提交了申办银行执照的申请。苏宁电器也表示其想设立银行。有关苏宁电器已经成功注册“苏宁银行”四个字的新闻，让苏宁股票本周疯长了15%。 市政债券 9月16日，社科院与中债资信在京签署中国地方政府评级合作框架协议，并首次公开发布了前期合作研究成果。其中，中债资信还发布了地方政府主体评级方法和模型。 这将为地方政府发行市政债券提供先决条件。 目前，中国地方政府尚不允许直接发行市政债券。然而实际情况是，地方政府利用融资平台或其他途径，实际已举借了大量政府性债务。 在此背景下，中债资信认为，基于现实地方政府债务问题和未来地方政府可能直接举债，有必要现在开始，就对地方政府主体偿债能力和偿债意愿进行评价。 此外，中国政府还给全球对冲基金在中国融资打开了绿灯。6家被选中的对冲基金，分别被允许在中国融资5亿美元。 这一规模虽然不大，但却是中国放开资本管制的重要一步。

	美联储在周四凌晨（北京时间）可能会削减刺激经济的量化宽松政策。但不确定的是，欧洲和新兴市场国家能否避免它带来的冲击。 尽管英国和德国基准国债收益率已经攀升，但是欧洲的市场目前还仍然稳定，尤其是欧元区南部的“外围国家”。 欧洲央行执行委员会的Jörg Asmussen警告称，如果1994年的冲击比较大，那么在目前各国联系更加紧密的情况下，美联储削减QE将产生更大的影响。1994年，美联储开启收紧货币的周期，全球债券市场遭遇了沉重打击。 Asmussen认为，中央银行应该确保它们的“反应机制”尽可能的明确，这样市场就能够清楚的知道是它们是如何运作的。另外，中央银行应该严格限制通胀预期。 欧洲央行和英国央行已经开始实施它们的防御措施。它们均采取了“前瞻指引”（加强沟通的计划），并清楚的表示不会过快的提高官方利率。欧洲央行和英国央行已经在影响短期利率方面取得了成功，短期利率的波动性已经下降。 FT称， 如果货币政策威胁到欧元区的经济复苏，欧洲央行可进一步降息，或者向欧元区的银行提供额外的流动性。 欧洲央行加强沟通计划的另一部分是公布未来的政策会议纪要。欧洲央行对管理委员会每个委员的立场保密。这些委员大多数是欧元区国家中央银行的行长，它们曾担忧这些委员会受到政治上的压力。 但是，即使欧洲央行公布会议纪要，这也不足以阻止金融动荡，也不会阻止欧洲市场利率提前走高。 现在，伦敦商学院经济学家教授Hélène Rey在Jackson Hole会议上提出的关于全球资本联系的论文影响了欧洲政坛的思想。在这篇论文中，Rey论述了美联储如何通过影响投资者风险偏好来推动全球金融周期的，这个周期也使其它国家（如新兴市场国家）的政策没有效果。阿斯姆森的观点也显著受到了这篇论文的影响。现在，不少欧洲的政策制定者也担忧该地区会陷入像新兴市场国家一样的困境之中。

	见闻实时新闻报道，英国央行会议纪要显示，英国央行货币政策委员会以9：0投票通过维持QE在3750亿英镑不变，9：0投票通过维持利率在0.50%不变。 委员会成员中无人表示在现阶段需要更多的经济刺激。 英国央行表示，有必要强调7%失业率并不会触发加息。将三季度英国GDP预估上调至0.7%，上月预估为0.5%，四季度经济有加速增长的初步迹象。8月英国经济的复苏至少和预期一样强劲，欧元区的复苏比预计的更强劲。 “越来越多迹象显示英国本土的经济复苏牢固。” 通胀方面，BOE认为，英镑走强令CPI更有可能在未来18-24个月里降至2.5%下方，油价或推高短期CPI。 MPC称：“英镑上行，英国国债收益率上升部分原因在于走强的英国经济。” 前瞻指引方面，该行表示：“英国央行将依然保留前瞻指引，没有MPC委员认为需要在当前这个时间点收紧政策，委员对货币政策进一步宽松的程度持不同意见。” “有暂时迹象表明，企业闲置产能水平可能开始下降。现在评估有效供应能力是否会随着需求复苏而增长还为时过早。” 纪要公布后英镑/美元快速拉升。

	法兴： 危机的震中正向新兴市场国家转移 图解危机的乾坤大挪移 在2007-2008年，开始被认为是流动性导致的危机，最终演变成一场以美国为中心的全面的金融和经济危机。从2008年开始，美国已经翻过了担忧之墙，这使得美国的资产（包括债券和股票）表现良好。 在2009-2012年年中，危机的震中转移到了欧元区，欧元区不善的内部管理和结构性弱点导致了各种救助和经济衰退。今年欧元区的资产价格（除了德国），只相当于美国2009年的水平。而因为内部管理和经济前景的大幅改善，欧元区也准备“翻过了担忧之墙”了。 从2013年开始，受到美国收紧货币政策的前景（美元走强）和大量的资本外流影响，疲软的迹象已经在新兴市场世界出现。严重的结构性问题——比如说国际收支失衡、财政赤字或通胀，可能已经导致了新兴市场的进一步动荡，可能会威胁基础经济状况的稳定。 _ 当流动性形势出现逆转的时候，新兴市场资产将受到冲击 最近流出新兴市场资产市场的资金：相对于之前的流入规模还是比较小的 今年新兴市场资产（债券和股票）已经遭受到严重的资本外流冲击。然而，与过去5年累计的资本流入相比，这些外流的规模仍然是比较小的。所以，当美联储真正收紧货币政策时，可能可以预期更多的资本外流出现。 _ 当流动性的支持减少，所有新兴市场资产（外汇、债券和股票）都会受到冲击 （新兴市场跨资产的走势相关度） 从伯南克第一次发出他正在考虑缩减资产购买规模信号的时候开始，新兴市场股票、债券和外汇的平均相关度已经大幅上升。 _ 新兴市场：受困于一些结构性问题 当外部平衡出现恶化，一些新兴市场的牛市已经变向了。 （纵坐标代表从今年5月22日开始，本币对美元的贬值幅度；横坐标代表与2011年相比，2013年经常账户的变化幅度） 明显可以看出，从5年22日起，那些外部平衡出现恶化的国家，它们的货币已经大幅贬值（比如说印度和印尼）。 相反，韩国的货币一直显示出相对的弹性。 _ 新兴市场货币的汇率制度 相对于历史上出现的新兴市场危机，现在越来越少新兴市场货币直接与美元挂钩了。虽然浮动汇率机制在市场动荡的时候可能成为脆弱性的根源，但该机制已经帮助新兴市场国家更容易地吸收外部冲击。 就像过去一样，市场将把焦点放在最脆弱的国家，给这些国家的货币强大的压力，抽干它们的流动性。 _ 鉴于一些国家的大选即将到来，未来几个月可能出现政策决定的瘫痪期 在上面强调的经济失衡中，一些新兴市场国家未来几季度可能出现的风险麻痹现象是由政治事件导致的。正在寻求选举连任的政府，将希望避免政策紧缩，这增加了这些国家受到攻击的风险。 _ 新兴市场资产的估值已经进一步下滑 新兴市场债券：相对于美国国债的利差远没有到极值，可能进一步走宽 （红线代表新兴市场债券相对于美国国债的利差；蓝线代表VIX市场恐慌指数） 虽然新兴市场债券利差已经强烈修正（从2013年5月开始上升了44个基点），但它们的估值仍远没到极值。 新兴市场债券相对于美国国债的利差最近已经放大。尽管如此，这仍然远低于去年的水平，可能进一步放宽。 _ 新兴市场股票：不要碰！ （新兴市场股票相对于发达国家股票市净率的溢价/折价） 新兴市场股票从2010年就开始修正，当时相对于发达国家股票的市净率，它们有大约20%的溢价。 虽然现在已经存在24%的折价，但我们继续建议远离新兴市场股票，因为资本外流继续处于高水平。 _ 新兴市场股票和大宗商品：半斤八两 （蓝线代表新兴市场国家股票相对于发达国家股票的表现；红线代表CRB大宗商品指数） 在过去15年里，大宗商品和新兴市场股票周期一直是高度同步的。它们明显有一些共同的关键驱动因素：中国需求、流动性因素和对美元汇率的敏感度。 尽管如此，大宗商品最近已经显示出了更具有弹性，因为很多大宗商品已经越来越接近生产成本了。

	美银美林在本周二于东京举行了一场投资者大会，日本首相安倍晋三致信会议写到：很明显，现在是投资日本的绝佳时机。 安倍同时还强调了日本公司盈利势头的表现强劲以及奥运带来的经济效应，期间不时重复一句口头禅“现在正是好机会”。安倍从自己的经济政策一直谈到寿司、地铁这样跟投资者关联不大的事物来极力宣传日本经济的魅力。 他写道：有人批评质疑我的经济增长策略未尝不是一件好事，因为成功的秘诀就是先人一步，因为此时我的经济政策和奥林匹克也的效果都还没有完全显现，所以当前是投资日本的最佳时机。 本次投资大会与会外国投资者接近500人，创美银美林举办此活动十年来最高的记录。而在去年还只有少数投资者报名参加了此活动，但仅时隔一年如今众多投资者为了亲自看一眼安倍的报告，不远万里飞到东京来参加会议，安倍经济学的影响力可见一斑。 因为日本市场的表现经常决定着首相的公众支持率，所以不难理解为何领导人总是密切关注日经指数和日元的走势。 （安倍模仿小渕恵三手举萝卜寓意股市大涨） 回到90年代，正值日本经济泡沫破裂后期，市场对政府出手救市的预期十分强烈，政府也顺应民意经常这么做。1998年时任首相的小渕恵三，在栃木地区手举一堆白萝卜的照片成为了经典，因为在日语中萝卜与股票两词同音，此举是寓意期望日本股市能够不断上涨。 安倍的广告打的效果如何，我们稍后就能看到，但是就股市表现来看，自去年11月中旬以来已经上升了65%。

	FT的“美联储通讯社”Robin Harding 9月初曾撰文称，美联储可能在9月会议上小规模削减QE，同时加强前瞻指引。 现在，为期两天的FOMC会议正在召开。美东时间18日下午（北京时间19日凌晨），市场将迎来FOMC政策声明和伯南克发布会。对于美联储稍晚可能宣布的措施，Harding给出了更多分析。 （1）如何削减QE Harding说，在FOMC 6月设定好2014年夏天完全结束QE这一路线时，其就已经完成了最困难的一部分工作。至于削减QE的规模，每月多削减或少削减50亿美元，对经济造成的直接差异并不大。根据美联储从前的经验法则，2000亿美元的资产购买相当于调整联邦基金利率25个基点（现在可能更少）。所以，假如每月削减QE的规模相差50亿美元，到2014年中期累计就会相差约500亿美元，这相当于利率相差约6个基点，这几乎不会造成什么影响。 美联储制定QE削减计划可能考虑的因素包括： 削减QE的信号效应——美联储的削减QE计划将向市场传递哪些信息？这包括：美联储对未来的展望、政策响应机制，以及接下来的QE削减规模会如何等。 与6月设定的QE路线相符——削减QE决定需要能够用6月路线解释得通，以便帮助市场理解未来数据将如何决定接下来的QE削减规模。 美联储如何减少购买国债和MBS，其是否更倾向于相对购买更多MBS。 数据收集——美联储逐步削减国债和MBS的这一过程可能帮助其知晓资产购买有多大效果。 市场预期——毫无疑问，美联储将基于从市场预期和一级交易商调查中得到的信息调整其向市场传递的信号。 沟通——美联储决定需要符合一般逻辑，具有一致性和连贯性，并且应该是伯南克能够在新闻发布会上作出解释的。 关于国债还是MBS，鹰派认为购买MBS是禁忌的信贷分配；而鸽派认为，通过购买MBS来压低抵押贷款利率更能够帮助实际经济。在这一点上，鸽派已经统治了委员会，但美联储必须小心它所发出的信号。例如，如果100%削减国债，那么，这是否表示在国债规模削减到零之前不会削减MBS？或者只是说第一步不削减MBS？ 关于削减QE规模，由于一年有8次FOMC会议，因此在2014年中期结束QE意味着每月削减100亿美元。或者，鉴于伯南克此前表示不大可能在每次会议上调整购债规模，因此在作调整的那些会议上，每次减少200-250亿美元购债。 考虑到通胀率仅仅是企稳而未反弹，增长前景仍有许多不确定性，因此削减200亿美元可能过多。另一方面，削减50亿美元将会给出模棱两可的信号，让人质疑规模既然如此之小，为何还要削减。因此，削减100-150亿美元是合适的： 选项1：维持MBS规模在400亿美元，国债规模降至350亿美元 如果采取这一做法，可能让人不清楚未来的MBS购买会如何。伯南克可以在发布会上作出解释，但如果伯南克说未来将削减MBS购买规模的话，这又将使得当前不削减MBS带来的影响消失。因此，按这种方式削减QE，其蕴含的政策决定可能比看上去的要重大。 选项2：MBS降至350亿美元，国债降至400亿美元 这可能是小规模削减QE时的最有可能情境。它表明未来将同等地削减国债和MBS，并且它很容易解释。但这样就不能获得不平均削减国债和MBS时的一切数据。 选项3：总共购买750亿美元，对半分 这意味着削减75亿美元国债和25亿美元MBS。这可能对美联储具有吸引力，它意味着更倾向于削减国债，但之后可能平均削减国债和MBS。 选项4：总共购买700亿美国，对半分 这和选项3类似，只是削减规模从100亿美元变为150亿美元。 Harding表示，个人更倾向于选项3。如果美联储希望给市场带来意外并给经济增加一些刺激的话，可能会等到10月才削减QE。 （2）前瞻指引 除了第一次加息时间外，前瞻指引还有许多东西可说。周三会议的一个重要部分将会是美联储对2016年的首次经济预测（当然也包括利率预测）。美联储预测可能显示，即便经济接近充分就业，2016年也仍有可能维持低利率。美联储可以采取许多途径强化这一指引的效果，但目前最有可能的选项是，伯南克在发布会上讨论2016年预测。 FOMC当前声明如下： 当前的预期是，这一极低的联邦基金利率区间至少在失业率仍处于6.5%上方，未来一至两年通胀预期不超过委员会2%的长期目标0.5个百分点、且长期通胀预期继续良好受控的情况下是合适的。 美联储可以采取一些途径来加强这一指引。其中之一是把失业率门槛降至6.5%以下，但这是个艰难的决定，将需要经过许多FOMC讨论，且鲜有迹象表明美联储想要这么做。 更容易一点的做法是，增加通胀率门槛。这需要是通胀预期而非实际通胀率，否则就有可能在实际通胀率因临时性因素限制而处于低位的情况下美联储无法加息。唯一真正合理的水平是设在2%，因为如果通胀预期低于目标，美联储显然不会加息；而高于2%意味着将允许通胀率超过目标一段时间，当前的委员会不大可能会接受。但如果你加上一个像这样的条件： 联邦基金利率维持在超低区间也将是合适的，至少只要未来一至两年通胀预期低于美联储2%的长期目标。 这只是对前瞻指引的一个温和升级，且7月会议纪要显示有一名FOMC与会者建议了这一点： 另一名委员表示，美联储可以提供这样的指引，即在通胀预计将低于某一给定水平时，联储不会上调联邦基金利率。 那么，FOMC究竟会宣布哪些决定呢？让我们拭目以待。

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