游念东：外汇按金交易宜疏不宜堵

	外汇按金交易宜疏不宜堵 游念东 2004-09-06     　　在沉寂了近10多年以后，在一些大城市里再度悄然兴起了外汇按金交易。作为一种国际通行的交易模式，外汇按金交易在我国是被明文禁止的，甚至至今该禁令仍未被解除。那么，如何看待目前事实上存在的外汇按金交易现象的性质、又应该如何评价外汇按金交易在我国可能的前景以及对整个金融投资业可能产生的影响呢？国家在外汇管理政策的制订和实施方面已经作出了很大的改变，由严格管制向逐渐放开转变；在汇率的确定机制方面虽然在宏观上仍实行“盯住美元”的准联系汇率机制，但对美元以外的外币基本都实行浮动汇率制。 　　我国已经基本完成由进出口贸易大国向资本投资大国的演变，对国际资本需求和利用的速度大大超过进出口贸易额增长的速度，与全球的经济联系和相互依赖程度也越来越高。香港、澳门回归中国以后，内地居民与港澳地区的经济往来日趋密切，人民币在港澳地区已经成为准通货，当局对过往港澳地区的公民携带人民币的数量限制也在逐渐放宽，港澳地区与内地的金融往来已经非常便利。以近期在部分大城市出现的零星外汇按金交易代理机构为例，现行的法律法规未必能确认其是否属于违规。其基本运作的模式是：以在境外拥有外汇交易代理资格的机构在国内的分支机构的名义为国内的投资者提供交易服务场所，协助有意从事外汇按金交易的投资者代办境外开户手续，然后以某种无法确认其是否属于违规的方式为投资者代办境外保证金存款，并代表交易商向投资者提供结算和清算服务。由于其每个环节的安排都是合规的，所以有关限制性法规对其很难形成权威的约束力。 　　上述变化说明：人民币向着可自由兑换方向发展的进程已经绝对不可能逆转了，而一切国际通行的金融运作模式都将会以各种方式进入中国，现在需要讨论的已经不是要不要放开的问题，而是应该如何应对的问题。那么，如果推出外汇按金交易的话，内地商业银行准备好了吗？ 　　其实，至少从2002年开始，国内各家商业银行也都在为正式推出外汇保证金交易做着各种准备工作，其中最引人注目的就是中国银行、交通银行等商业银行相继高调（影响大、规模大、投入大、奖金高）举办了全国性的“外汇按金模拟交易比赛”，除了整个交易过程是模拟的以外，其他任何环节都是绝对“仿真”的：例如提供了动态的、即时的、与国际市场行情同步的报价系统和撮合交易系统以及即时结算系统（与国内现行的股票买卖和期货交易所采取的“逐日结算系统”相比，“即时结算系统”的复杂程度和先进程度都要高很多），采取国际通行的落单方式（例如以stop方式限价挂单）等。相信各家银行此举都不仅仅只是为了活跃外汇交易市场的“人气”。笔者以为，各家银行相继举办此类比赛有这样几个目的：一是为今后的“实战”进行“路演”，二是藉此检验其计算机交易系统和结算系统的稳定程度，三是考察（参加比赛的）投资者的抗风险能力和投资水平，总之都是为今后正式推出外汇保证金交易做必要的准备。另一个值得重视的信号就是：中国工商银行日前对其使用多年的个人外汇买卖章程做出了重大调整，在新的章程中有一个明显的变化就是题目中原有的“实盘”字样已经消失了，章程内容中也删去了“不能做保证金交易”的表述；尽管工行表示这是为了“进一步明确银行与个人外汇买卖客户之间的法律关系”，但这一举动明显是在为推出保证金交易预留空间。 　　以上种种迹象表明：外汇保证金交易在我国有望摆脱长达10年的“禁行令”，重新成为国内投资者的合法投资渠道。 　　在国际金融市场，证券（包括股票和债券）交易、外汇交易和商品/指数期货交易基本上是三分天下，而国内目前的情况大约是证券交易占的份额超过60%、商品期货交易和外汇（实盘）交易则不足40%。所以，今后外汇按金交易一经正式推出，对我国金融投资市场的市场结构将产生相当重大的影响。当然，证券经纪公司和期货经纪公司也将会有机会以外汇按金交易服务代理商的身份参与其中、分得一部分的市场份额，因此、外汇按金交易业务的推出未必会绝对导致证券/期货投资资金的流失。 　　由于外汇交易是在全球范围内进行的，其市场容量完全可以用“无限大”来形容；也由于汇率的波动具有相对的合理性和持续稳定性、适合作长期投资，因此西方发达国家的诸如保险金、养老金之类资产通常都会在外汇交易上投入较大的比例，预计今后国内的保险基金、社保基金、住房公积金之类的也将会积极考虑参与外汇交易并且从中获取相对稳定的高额回报，这对加快上述基金的安全成长具有相当积极的促进作用。 　　外汇交易最大的特点是银行是买方的卖方、卖方的买方。交易越频繁，即时对冲的概率就越大、银行的交易成本以及对冲风险就越低、收益也就越高。所以，各个商业银行将成为国家放开外汇按金交易业务之后最大的受益方。 【来源】： 中国证券报