瑞士央行观察:汇市干预——得不偿失的游戏

	[讯：]瑞郎兑欧元近期屡创新高，人们怀疑这会促使瑞士央行再度出手干预。但考虑到干预成本较高而升值本身对瑞士出口影响不大，多数经济学家认为这种可能性微乎其微。在他们看来，汇市干预只不过是一场得不偿失的游戏。 综合媒体12月23日报道，瑞郎兑欧元本周似乎每天都在刷新纪录高点，面对这种情况，汇市交易商都急欲知道，瑞士央行(SNB)是否会入市干预，抑制瑞郎涨势。 最为可能的答案是，不会！干预汇市意味着瑞士央行要恢复一项在任何一个有意义的时间段都没能抑制瑞郎涨势的政策，而且还将让央行因为扩大资产负债表规模而遭到政界非议。 面对四面楚歌的欧元，瑞郎23日继续在历史高点附近冲击。截止格林威治时间23日10:50，欧元兑瑞郎报1.2488，距离瑞郎22日尾盘创下的1欧元兑1.2440瑞郎历史高点仅咫尺之遥。 2009年3月份以来，瑞士经济增长疲弱，决策者担心国内物价会长时间下跌，促使瑞士央行定期干预汇市，抑制瑞郎涨势。但大规模干预也带来巨额成本，而且不仅仅是纸面上的成本。 通过大量发行和抛售瑞郎，吃进欧元以及数量较少的美元，瑞士央行外汇储备急剧扩张。截止11月末，该国外汇储备达到2,120亿瑞郎(2,230亿美元)，而在2008年末，这一数字还不到500亿瑞郎。 各国央行一般都不会指望通过外汇交易盈利，充其量只是保值而已，但欧元和美元长时间贬值却让瑞士央行损失惨重。截止2010年9月30日的9个月，瑞士央行净亏损达到82.4亿瑞郎。 瑞士央行积极抑制瑞郎升值的做法也曾帮助国内出口商保持竞争力，这一点值得称赞，但在政客们郁闷于瑞士央行是否有能力继续为政府预算做出重大贡献的情况下，这份称赞也不得不让位于批评。 瑞士央行新晋行长希尔德布兰德(Philipp Hildebrand)却仍在为央行做法辩护，称其做法帮助经济免于陷入通缩怪圈，也得以防止失业率冲至8%。相反，他认为正是瑞士央行的举措让经济增长率保持在2.5%左右，失业率也低至3.5%，而且物价稳定丝毫没有受到威胁。 希尔德布兰德三番四次强调央行主要目标是维护物价稳定而非帮助出口商，他从来都对这一说法乐此不疲。这为进一步干预打开了一扇小小的窗户。在上周的瑞士央行年度媒体会议上，希尔德布兰德表示：“如果通缩危险再现，央行会采取必要措施维护物价稳定。” 不过，瑞士央行12月16日公布的最新通胀展望报告描绘出的是一幅物价稳定图景。报告预计2010年CPI将上升0.7%，2011年和2012年将分别上升0.4%和1%。多数私营部门经济学家给出的预期也大体如此。 瑞郎兑欧元不断升值，但瑞士出口部门却长时间展示出强大的适应性，令人破感意外。2010年前11个月，瑞士对欧元区出口较上年同期增长7.1%，原因是需求增长，而且出口商也愿意接受利润率下降的事实。欧元区是瑞士最为重要的贸易伙伴，瑞士对欧元区出口在其总出口中占比超过50%。 瑞郎升值的负面影响到第三季度才最终浮现：按季度计算，净出口对经济增长的贡献当季出现下降。但这主要是因为欧洲经济增长放缓，瑞郎升值仅仅对削减出口需求起到辅助作用。现在，各界普遍预计2011年瑞士经济增速将降至1.5%，略低于人们认为其可以长期实现的经济增长水平——2%。 这也就是多数经济学家认为瑞士央行不大可能重新干预瑞郎升势的一个原因。 荷兰国际集团(ING)驻布鲁塞尔经济学家Julien Marceaux表示，短期内，瑞士央行仍不可能进一步干预汇市。相反，瑞郎升值帮助瑞士央行缓解了升息需求。 德国巴伐利亚银行(Bayerische Landesbank)的经济学家们认为，瑞郎兑欧元最近一波涨势是由市场对部分欧元区国家的财政稳定之忧引发的，其涨势不可持续，因为瑞郎现在“估值严重过高”。不过，这些经济学家也表示，考虑到欧元持续面临的未知数，瑞郎未来数周仍可能会保持强劲水平。 野村控股(Nomura)驻伦敦经济学家Geoffrey Kendrick则预计瑞郎可能回吐此前涨幅，因为瑞士央行政策立场温和，而且干预风险依旧存在，虽然他也认为这种风险只不过是一种挥之不去的可能性，不会成为现实。他表示：“我们认为眼下不存在任何汇市干预风险。” 在货币政策方面，瑞士央行可能会一直维持利率不变，直至2011年第三季度。届时，其可能升息25个基点，而后可能在12月再度以相似幅度升息。自2009年3月份以来，瑞士央行一直将基准利率维持在0.25%。