布丁资讯专贴（12月3日）

	对冲基金大宗商品净多仓创3个月内新高 中国经济回暖成关键动力                                 登录/注册后可看大图 对冲基金开始越来越多地押注大宗商品牛市，目前其大宗商品多仓增速达到了8月份以来最高水平。 美国商品期货交易委员会（CFTC）数据显示，截至11月27日当周，投机者和基金经理对美国18种期货和期权的净多仓增增长9.8%，达到92.96万份合同，为8月21日当周以来最快增长。 CFTC数据还显示，27日当周，对美国11种农产品的净多仓增长9.1%，为10月23日以来最高水平。而上周标普GSCI农业指数上涨0.8%，为连续第二个月上涨。 其中，对冲基金对黄金的持仓更是达到了6周内新高；对小麦价格上涨的担保增速也达到了6月以来最高水平；对牲畜商品的押注翻了一倍多；玉米持仓张张2.7%达到10月23日以来最高水平， 此外，11月标普GSCI现货指数上涨1.9%，8月以来首次出现月度上涨。 CFTC数据还显示，27日当周，对美国11种农产品的净多仓增长9.1%，为10月23日以来最高水平。而上周标普GSCI农业指数上涨，为连续第二个月上涨。 据彭博全球调查（862名投资者参与），由于中国经济状况的好转，目前全球经济水平处于18个月以来的最好状态。中国作为全球第二大经济体，占据着从棉花到煤炭等大宗商品头号消费国的地位。调查结果还显示，如果这样持续下去，美国也可能得以避免财政悬崖造成的经济衰退。 对冲基金经理Adrian Day表示，“我不能说大宗商品市场接下来会一路高歌猛进，但目前这个市场正在慢慢地扭转此前的颓势，而原因就在于中国的实际经济数据好转带来的正能量，盖过了美国和欧洲的持续疲弱。中国绝对是毋庸置疑的最重要因素。”

	易纲：中国今年能完成7.5%增长目标 对外投资进入起步期 中国央行副行长易纲表示，中国今年年GDP增长将高于今年7.5%的水平，通胀已经在10月份见底，经济发展水平决定中国对外投资进入了起步阶段。 易纲周日在北京参加金博会时，对《证券日报》、《上证报》表示： 今年经济增长的目标是7.5%，这个目标肯定能达到。而明年中国经济结构调整会缓慢地进行，GDP增速预计也与今年相似或者更高一些。 易纲认为中国CPI在10月份已经见底，全年CPI应能控制在2.7%左右，这是一个相当不错的结果。他认为明年物价涨幅控制在4%以内是大概率事件。 三季度中国GDP同比增长7.4%，跌至三年多以来最慢。不过随着之后的数据逐步向好，不少分析认为中国经济已经实现了软着陆。最新的11月制造业PMI创出7个月新高，连续两个月站在荣枯线之上又支持了这些观点。 易纲在金博会的主题演讲上说：“从价格上看，目前是‘走出去’相对较好的时机。”当前英国、美国资产只有11倍到15倍的估值水平，而上世纪90年代初估值水平有四五十倍”。 他说经济规则指出一国人均GDP达到5000美元以后，对外投资会快速增加。我国今年人均GDP有望突破6000美元，正好处在对外投资起步并逐步发展阶段。 近几年中国海外投资逐年增多，去年对外直接投资规模约为680亿美元，今年约为700亿美元。对此，易纲称，人民币国际化要尊重市场规律，是一个水到渠成的过程。他说，央行做的只是去掉歧视性规定，使人民币、美元、欧元可以同等竞争，用人民币还是美元，应由交易、贸易、投资的伙伴根据自身的情况自主选择。

	高盛：2013——告别经济危机 高盛首席经济学家Jan Hatzius发表了题为“2013-2016美国经济：度过最黑暗时期”的报告，暗示这场经济危机将在2013年得以终结，2013年也将成为增长动力不足的最后一年。 报告预计2013年之后，美国经济将实现3%的增长，而且状况要比2009年经济开始复苏以来的任何时段都好。 重要的是，这一推测并不是基于模糊的乐观趋势，而是有确凿的金融平衡模式作为依据。主要细节可以在下图中看到：私人部门的盈余（公司和家庭储蓄）正如公共部门赤字的一面镜子，抵消掉了政府的赤字：                                 登录/注册后可看大图 对此问题高盛表示： 上图中，私人部门和公共部门赤字的抵消作用是理解目前美国经济下行的关键。 2013年之后，美国经济将从私人部门获得显著的积极影响。虽然目前美国赤字达数万亿美元，但实际上最近几年内，美国的赤字缩减速率达到了历史最快水平。 而我们金融平衡模式的刷新，也暗示2013年下半年开始，经济增速有望改善。房屋建筑预计会强劲复苏，公司部分将会开始支出更多的现金流，同时个人存款率也有可能进一步下降。 总而言之，私人部门将有可能为2014-2015年的GDP带来1.5%左右的动能。即使财政政策持续造成拖累，GDP增速也将达到3%以上。也许与历史上的经济复苏相比，这个水平依然算不上是迅猛，但总好过于目前2-2.5%的复苏效率。 把私人部门的动力来源深入到细节中的话，Jan Hatzius认为主要动力将来自于住房投资的增长、公司支出的增长和家庭存款率的下降。 总结下来，私人部门对经济的推动力将如下图所示：                                 登录/注册后可看大图

	全球最大主权基金豪赌美国房市复苏                                 登录/注册后可看大图 全球最大主权基金——规模达到6600亿美元的挪威主权财富基金——计划对美国房地产市场投资110亿美元。 挪威主权财富基金CEO Yngve Slyngstad表示，该基金计划将5%的资产作为对房地产的投资，而这其中的1/3都将放在美国，即该主权财富基金计划让美国房地产投资占其总资产的1.7%。 据BBG，截至9月底，该基金房地产类资产仅占0.3%，股票占60.3%，债券占39.4%。 挪威主权财富基金的主要融资来源是对石油和天然气的税收，挪威是欧洲第二大石油和天然气出口国。 全球的主权财富基金都在通过扩大对股票和债券的投资来寻求投资多样化，以减少风险。中投集团就在2010年帮助一个曼哈顿写字楼融资，该写字楼由凯雷集团联合所有。在这笔投资中，中投就是在寻求更高的回报率和更低的风险。2010年，中投也批准在接下来几年内将5%的资金用于房地产市场投资。 据伦敦研究公司Preqin数据显示，全球有60%的主权财富基金都会直接或间接投资房地产市场。大规模政府资金池子更有倾向投资房地产市场。

	樓主好 閣下的文章智慧精彩分析惠我良多 謹致謝忱 All my best wishes for the future

	James Montier：不可能完成的任务-金融压制时代下的资本保护 GMO的著名分析师James Montier在最新的白皮书（white paper）中谈了极低利率时代的投资组合理念。在报告中，他用了希腊神话中Hercules所面临的“不可能的任务”来形容在金融压制时代下保存资本的难度。 Montier分析了所谓金融压制及其对投资的影响。他认为当今世界可以被形容为“充满不确定性的时代”，面临着来自各方面的威胁：财政悬崖隐现、美国总统周期笼罩在我们头顶、欧洲的麻烦对所有人都清晰可见、中国看起来在放缓...事实上全球性衰退的可能性不能忽略。 许多著名的分析师都表达过类似的忧虑，Oaktree Capital的Howard Marks写到： 当今世界的不确定性之高，超过我一生所经历的时期。 John Bogle曾经说过： 阴霾已笼罩经济..金融体系已被毁坏。 而下图中的经济政策不确定性指数也显示出，我们如今唯一可以确定的一件事就是不确定性非常高。                                 登录/注册后可看大图 而如图2所示，根据GMO的预测，我们如今面临的投资机会非常有限，尤其对于那些通常和保存资本相关的资产（现金和债券）。他们都非常昂贵，而且要记住的是，GMO预测的前提还是在未来7年里利率会回到“正常”水平。                                 登录/注册后可看大图 那么是什么导致了这种情况的出现呢？Montier认为这是全球央行所执行的政策的直接结果，尤其是美联储。 前美联储“操盘手”，纽约联储的Brian Sack写道： 这种效应发生的一个主要的渠道是通过缩减所购资产的风险溢价。通过购买特定的资产，美联储减少了私人部门持有的这种资产的数量，代替了一些投资者并且减少了其他人的头寸数量。为了让投资者愿意做出这种调整，这种证券的预期收益率需要降低。换句话说，美联储的购买行动推高了资产价格并因此降低了它的收益率。这种效应预计将溢出进入其他类似的资产，其程度取决于其对投资者的替代效应。经济学家们经常称这种模式为资产组合平衡渠道（portfolio balance channel)。 Montier认为： 换句话说，QE将短期利率拉低至0，随后通过拉低其他所有资产的回报率（通过直接购买或间接的效应）来说服每个个人进行消费而非储蓄，直到没人再会持有储蓄。基本上，投资者的“伯南克第一定律”是：勇敢地去投机吧。我不在乎你干什么，只要你做的事足够的不负责任就行。 为何美联储要执行这样的政策呢？Montier认为答案是美联储担忧美国经济的“初始状态”，即负债过度的状态。当一个国家从这种状态出发时，通常有4种办法可以走出困境： 1. 增长：这显然是最“受欢迎的”但也是最难的路径。 2. 紧缩：这种方式失败的可能性非常大，因为这很可能导致税收收入下滑、赤字扩大和社会动乱。 3. 废除债务：这种方式包括从违约（完全由借款人决定）到重组（由借款人和贷款人共同决定）再到免除债务（完全由贷款人决定） 4. 通胀：这种方式侵蚀了债务的真实价值，将财富从储蓄者向债务人转移。以通胀来解决债务问题可以通过两种路径：a.突然爆发的通胀，这使得参与者毫无防备。或b.金融压制。 金融压制可被定义为（当然，这种定义比较宽泛）导致持续负实际利率的政策。可以做到金融压制的政策工具的种类很多，包括对利率设置明显(或隐含）的上限、通过被“囚禁”的国内投资者直接向政府贷款（想想过去20年里的日本邮政储蓄体系）以及资本控制（过去一直被新兴经济体青睐）。 为何投资者需要考虑金融压制呢，最主要的证据就是图3所示的情形。事实上，债券的收益率之所以如此之低，是由于市场上有一群对价格不敏感的买家。很明显，其中最主要的买家就是央行自己，但为了维持金融压制，央行们转向其他参与者，对他们施加影响并鼓励他们也这么做。因此银行被告知政府债券是零风险权重资产，因此他们必须持有。而保险公司被告知在Solvency II法规下，他们也必须持有大量的政府债券。养老基金被鼓励对债券进行“最佳”匹配，当然了，最好的选择也依然是政府债券。                                 登录/注册后可看大图 Montier认为在金融压制之下，投资者发现自己陷入了两难的困境。持有现金会面临很可能出现但有限的购买力损失，而持有高估的资产很可能面临灾难性的资本损失。 金融压制对于股票的影响，Montier用DDM估值模型来展示金融压制是如何影响股票估值的。                                 登录/注册后可看大图 股价由股息和贴现率决定。很明显，金融压制政策不会影响企业的现金流/股息。而如果投资者的贴现率是基于某种基准利率之上，比如在政府债券收益率加上风险溢价，那么这就会受到金融压制政策的影响。 这种影响对投资者的影响程度取决于金融压制的持续时间。如果投资者认为金融压制只会持续一年，那么这基本对股票的估值影响很小。但如果投资者认为金融压制将会长期持续，那么贴现率将会永久下降，这就会显著影响股票的估值。 图6显示了投资者对股票公允价值的估值是如何受到长期金融压制的影响。                                 登录/注册后可看大图 这会显著影响投资者的行为。比如投资者认为一个股票应该会让他带来5%的真实收益率。当在一个正常情形下，公允的回报是6%的真实回报率，那么股票就显得昂贵，投资者就会减少持仓。然而，如果投资者认为金融压制将会持续至少20年，那么公允的回报就降到了4%，因为股票就显得便宜，投资者就会持有更多股票。 因此，问题来了，究竟金融压制会维持多长时间呢？根据Reinhart and Sberina (2011)对金融压制持续期间的研究，尽管其样本规模较小，但基于下图所显示的金融压制平均持续时间是22年±12年！                                 登录/注册后可看大图 Ben Graham在The Intelligent Investor中写到： 很明显，我们对处于目前价位的股票没有兴趣...（然而）我们认为保守的投资者却无法在其组合中不配置股票，这是两害相权取其轻，全债券持仓风险更高。 这基本总结了GMO的观点。GMO不认为股票能够提供公允的回报，但其他选择更加糟糕。而如果金融压制的时期超过GMO预计的7年，那么这个问题将更加严重。因此，投资者可能应该对股票持有警惕的看法，但同时又略微比美联储没有实施金融压制措施的时期下所应该配置的股票权重稍高一点。 当然，如果判断错误会怎样？也就是说，如果投资者认为金融压制会持续20年，但实际上只持续了5年？很明显，这样投资者就会以过高的价格持有过多的股票。 Montier总结道： 在金融压制的时代，没有简单的资本保存应对之道，只有艰难的抉择。GMO认为利率会在未来7年内回归至“正常”水平，因此GMO认为在不应与通常情形下的策略有非常大的区别。但我们承认我们很可能是错的。预测利率是最难的事情，因为这实际上是在预测政策变量。从GMO历史经验看，利率预测是错误率最好的预测之一。因此，如果GMO的预测错误（即认为金融压制的时期较短），GMO将会面临过低配置股票的问题。 下图是GMO的预测和金融市场工具所隐含的市场对利率走势的预测：                                 登录/注册后可看大图 从上图看，市场认为美联储将在相当长一段时期内压制实际利率，这与上文所述的金融压制的历史数据一致。事实上，市场当期的价格暗示短期实际利率在未来20年的平均为-1.5%。 然而，值得注意的是，市场的判断对于实际的利率走势并非很好的先行指标，如下图所示：                                 登录/注册后可看大图                                 登录/注册后可看大图 因此，这又是一个两难的困境。然而，正如伏尔泰所言：“有所怀疑并不让人舒服，但确定性却是荒谬的”。

	美联储操盘手：危机带来的教训（下） 通过与金融市场的互动获得的教训 （2007年出现次贷危机，2008年雷曼倒闭以后金融市场全面崩盘） 从金融危机爆发到今年年初，我一直作为纽约联储的研究型经济学家在工作。作为一个经济学家，我希望通过经济学理论搞清楚危机的实质，从中吸取教训。同时，我还想解释，为什么如果美联储没有和金融市场进行多方面的互动，是很容易误判危机的。我还将把这些教训应用在，危机以后经济应该怎么前行的充满争论的问题上。为了阐述我在危机中吸取的教训，我给出了两个不同的角度：第一，作为一名尝试在危机初始阶段实时地搞清楚危机情况的研究型经济学家，绝大多数是失败的；第二，作为一名直接监控和尝试阻止2008年9月爆发席卷全球金融市场危机的央行官员。我的观察结果进一步证明，央行与金融市场的互动是非常关键的，这是正确诊断威胁经济发展的金融干扰的基础，也是发展有效应对方法的基础。 作为2007年8月次贷危机爆发的即时应对，纽约联储开始每天下午召开关于当天危机发展的深度讨论。纽约联储所有部门的员工都参与了讨论，而且讨论通常在时任纽约联储主席盖特纳的带领下进行的。除了对市场发展、价格和流动性情况进行总结，与会员工还会带来一系列不同金融机构和市场参与者的信息。在危机爆发的时候，这些信息对于政策制定者，已经被证明是无价之宝。除了在纽约联储内共享信息，会议的主要目标是综合市场收集来的信息，如果无法综合出有效结论，会要求员工继续收集更多的情报。 经济学家在讨论中能提供的基本技能是，在有效市场假说的基础上，构建出事情发展的框架。有效市场假说认为，金融市场的资产价格很快就会反映所有相关的资讯和对经济基本面的理解。很多评论家认为，市场参与者和监管者对有效市场假说的绝对忠诚，是引发危机的主要潜在原因。这看起来是过分简单和大部分错误的描述。这个批评描述唯一部分正确的是，在危机发生前，市场失去了纪律。然而，这并不能否认有效市场假说的正确性，正如Gene Fama所解释的，只是没有正确匹配上金融激励机制。 有效市场解释往往包含了大量的“事后诸葛”：观察了市场走势以后，来证明分析是错误的。依据有效市场假说，在市场走势前的分析往往与真实的市场走势存在扭曲，但这并不需要实质上地修正任何潜在的基本观点。对于外行人，这听起来就像骗局。但如果有效市场假说是正确的，那么，那些出人意料的市场走势都是在分析出来以后的新信息造成的。实际上，在大多数时候，可以通过实验证明，独立市场是有能力有效反映所有不同信息来源的。 在正常时期，有效市场和真实市场走势之间的矛盾可以通过一系列的调整解释缓和，并不需要实质上地修正任何潜在的基本观点。但当市场的压力越来越大，这使得构建有效市场假说的套利和流动性前提假设都变得开始站不住脚了。进而，不同市场释放的市场信号开始与分析大幅背离。 危机开始时的一个基本困惑是，股票市场和固定收益市场的价格走势给出了不同的市场观点。股票市场和固定收益市场给出了关于经济前景不同的信号。固定收益市场显示，经济活动正在快速下滑。同时像ABX指数这样的衍生品市场也显示，一些新发行的居民住房抵押相关的结构性产品将面临巨大的信贷损失。然而，股票市场表现正好相反，美股在2007月10月创新历史新高，几乎没有显现出经济活动下滑的信号。当然，固定收益市场和股票市场有不同的特征，但更重要的区别可能是在信念上异质化的角色，而这个因素可能在资产价格上得到了反映。 经济学教授已经在运用经济预期模型上取得了巨大进展，但取得这些进展的一个重要切入口是需要简化异质化的信念。在通向危机前的大多数时期，这样的简化都没有重大的影响。然而，当我们现在利用差异化的信念开始理解这些复杂的分析模式时，在市场杠杆化水平大幅收缩的时候，这些模型也能产生一些市场估值走高，而另一些市场的信号大幅恶化的结果。 怎么从从市场参与者的视野和行动，实时表现出这个市场滑落的过程呢？第一，市场参与者的观点开始变得越来越分散，包括对央行会怎么应对的看法。第二，市场参与者会变得越来越怀疑其他参与者，同时传言会快速传播。如果一个以一天一次的频率跟踪市场价格走势的市场参与者可怕地给高频率波动的市场增加了内在噪声，很多市场参与者将采取防守型的投资行动。更重要的是，如果一家交易对手方倒闭的可能性开始增加，市场的价格信号可能变成基本面和评估政府干预可能性交织的产物。 在像Kindleberger著作《Manias,Panics and Crashes》这样的经典书籍中，能找到上面提及的所有元素，但是，当要通过这些“经典”，预判创新衍生品交易的重要性或清算银行要求投资银行在三方账本上增加抵押品重要性时，就会感到备受压力了。这些金融市场发展的具体形式，通常与金融体系的管道联系在一起。而纽约联储的经济学家在危机时每天下午的会议上，都会听到纽约联储负责与金融市场互动员工关于这些管道情况的实时汇报。从金融危机发生开始，有效市场的标准框架已经几乎不能适应实际情况的发展了，在贝尔斯登倒闭的不久以后，作为经济学家的我们才获得了更多把不同的信息碎片准确地拼凑在一起的能力。如果想对贝尔斯登倒闭的详情有更明确和详细的了解，大家可以翻阅Darrell Duffie的著作《How Big Banks Fail》。 作为一名直接监控并尝试想出办法阻止2008年9月席卷全球金融体系灾难发生的央行官员，我的经验说明，应该重视公布的统计数据和市场价格走势，因为这可能是部分了解金融市场的发展，并判断这些发展会怎么整体影响经济的最好方法。这些经验还说明了，政策制定者实时掌握市场信息，拥有一批熟悉市场操作的员工和切实把握市场功能，对于制定合适的应对政策是极为重要的。 回忆雷曼倒闭的短短四周内，全球金融体系经历了发展速度和破坏力都是史无前例的灾难。近距离观察这场危机是证明复杂的金融体系是如何快速冻结的一场痛苦教训。就像研究经济史一样，非线性和复杂变化的知识，对于诊断金融体系的潜在风险是非常重要的。然而，超出经济史来说，对复杂的生物和物理系统的研究，也没有给出对应该怎样最好地理解和规范当前全球金融系统的实际详细描述。 对那些没有机会近距离观察危机的经济学家，雷曼倒闭后四周里的学术发展是很困惑了，因为存在巨大的事件事实和理论分歧。 一些学术经济学家已经质疑，银行对非金融企业和个人的贷款水平是否真的在那时候出现了下滑并威胁到实体经济。实际上，危机期间，每周对银行贷款存量的数据正在上升。但应该敏锐地意识到，对于金融市场来说，2007年之前和2008年危机以后的证券化业务重要性变化。比银行贷款存量更能说明问题的是，贷款证券化的数量，这还要排除已经基本下滑到零的合格的两房证券化抵押资产。当年美国政府推出的TALF救助计划，就是为了支持一些市场回归新的证券化业务而设计的。 美联储在2008年早些时候设计的两个工具——TSLF和PDCF，就是为了应对回购市场和要动用抵押品的其它私营交易（怀疑对手合格抵押品不足）崩溃的情况而设计的。正如Gary Gorton的观点，这些市场的崩溃几乎相等于传统的银行挤兑。因为大部分导致2007年危机的信贷泡沫，都是通过类似回购的融资交易支持的，这些市场的崩盘不仅影响了经纪交易商的健康，还限制了向实体经济提供的新信贷。这些事件并不能在传统的银行数据统计中观察得到。实际上，当银行开始回购更多的资产到资产负债表上，而提供更多传统形式的贷款，看起来就是银行的贷款在增加。 银行间贷款的下滑也备受质疑。的确可以找到显示银行间市场交易量很高的统计数据。但是这种统计忽视了短期贷款的下滑，更重要的是，也没有反映无抵押贷款市场的压力，还有外国银行无法获得美元融资的困境。这都是美联储员工实时监控银行间市场发现的重点问题。面对这些市场困境，美联储的应对政策是，在2007年底，开放了与一系列主要央行的美元互换额度，还加上启动了短期拍卖工具（TAF）。美元互换日间规模在2008年12月4日达到最高的5860亿美元，这使得互换成为使用最频繁的工具。 第三个例子是，一些经济学家利用未偿付商业票据存量的统计数据，证明了非金融企业商业票据的发行量，并没有因为利率上涨至史无前例的水平而大幅下滑。但这种统计数据几乎不会包含企业是否有能力发行新票据的信息。此外，当经济情况极速恶化，企业通过增加发行票据融资的需求也会增加。通过与市场的接触，我们得到明确的信息是，当金融企业和非金融企业感到急切需要建立流动性的时候，商业票据市场几乎快速地陷入冻结。我们的应对政策是CPFF，这是作为高信用等级企业发行商业票据的流动性支持。 除了希望说明缺乏实时市场情报的公开金融市场统计数据有时可能导致误判，上述三个例子还说明了，准确的市场数据对于政府判断干预时机和构建干预方式应对市场崩盘是多么的重要。正如上面所说的，应对危机推出的很多紧急流动性措施，都是专家利用在不同市场的数年经验，短时间内发展出来的。所有这些新工具都是设计来为紧急流动性定价的，所以当市场压力缓解，这些工具的使用量将会下滑。这就是真正的事实。进一步说，最有说服力的证据是，这些工具正确解决了流动性相关的市场崩溃问题，事实上大部分企业并没有因为流动性丧失而亏钱。 结论 在过去几年里，央行与金融市场互动的角色出现了重要的变化。我从中学到最重要的教训是：公布的统计数据和市场价格走势最多只能体现一部分金融市场的发展；市场参与者的信念和影响市场事件的信念分布，还有相关的信息都要频繁收集分析；积极地进行金融市场操作，令央行能灵活地应对突发事件，了解市场功能问题和市场基础功能的变化。更重要的是，全球金融市场在持续发展，这就需要持续的监控和分析，因为金融市场并不是一个能自我规管的体系。 我希望传达的信息是，经济和金融上的教育需要增加附加的内容，对金融系统的严密分析会碰上复杂和不断变化的全球金融和经济体系是不可避免的。单纯的分析并不足够，还要结合金融市场实务的实际经验。

	美国经济的三座大山：财政悬崖篇 近期，美国市场上出现的沽售潮其实并不是因为奥巴马再度当选总统。LiveLance Roberts在Street Talk上撰文指出，这主要是由于专业投资者对自己的资产重新进行了配置。今年年底之前，将影响到市场的三个主要事件分别是财政悬崖、债务上限和交易账户担保政策的到期。 三个事件对于经济和金融市场的影响不同，而三者却有一个共同点：他们都将会成为分裂的众议院和参议院的角力场。 尽管对于即将到来的两党角力已经有了许多文章和媒体报道，却很少有文章具体提到我们会分别因此受到哪些影响，而这些事件又为何对于金融市场和经济如此重要。 -------------------------------------------------------------------------------- 关于财政悬崖 在QE3宣布之后，市场上价格下跌的主要原因就是市场预期美国将面临历史上最大的税率上升。这些税率的上升会影响到家庭和商家，中产和富人，经济和市场。 在2001年和2003年，总统小布什和美国国会削减了税率来帮助美国从科技泡沫破裂、911恐怖袭击以及衰退中恢复。这些税率削减主要针对小型企业主、家庭以及投资者。他们在当时被称为“布什减税政策”，而在2010年延长之后被称为“奥巴马减税政策”。 在2013年1月1日这一天，对于经济的最大打击将来自于个人收入税率的增加。个人收入税的最高税率将从35%上升至39.6%，这意味着为美国提供了70%职位的小型企业所承担的税率将上升13%。而更重要的是最低税率将飙升50%，从10%上升至15%。 与此同时，很多单项减免以及个人豁免权也将过期，意味着和提高边际税率同样的影响，以下的表格显示了将起效的税率改变：                                 登录/注册后可看大图 值得注意的是，这些税收增加不论关于财政悬崖的协议达成与否都将到来。更高的税率意味着可用于消费的资金将减少，而消费则是各企业增加职位和生产力的重要推动力。高税率同时也会减少可用于投资、扩张和生产的资本。更高的边际税率，加上新的或更高的税收将会减缓经济增速，并且反而减少政府的总收益。 而且，对于储户和投资者收取更高的税率将会减少流入金融市场的资金，因为资金永远会寻找成本最低的投资。由于利率已经很低，抬高税率会让资本投资变得更无利可图。资本可能宁愿以现金的形式存在，而不是变成可以激发未来经济增长的投资。 在总统选举辩论中，奥巴马再三强调不会对于中产阶级增税。但是在“奥巴马医改”中，将有20个新的或更高的税项将会影响到许多不同的人群。其中有一些税项已经施行，还有一些将在明年1月1日施行。而且医药设备生产商将为他们产品支付新的2.3%的税收，这些税将通过更高的产品价格最终被传递到中产身上。行业分析表明，单单这一项税收就将减少43000个职位和35亿美元工资。 最后，奥巴马医改的最悲剧结果来自于“特别需求税”。在美国，有上千个家庭的孩子拥有特殊需求，其中许多人用“灵活支付账户”（Flexible Spending Account, FSA）来支付特殊需求教育。在现在的税收法规下，家庭对于FSA的上缴没有上限，而FSA则可被运用在医学处理和教育等十分广泛的领域中。在奥巴马的新计划中，这些FSA的上限将被改为2500美元，然后在2013年后计入通胀。这对于这些家庭来说意味着将近130亿美元的有效税收上涨。 如果财政悬崖到来，那么这些税收上涨意味着个人和企业可用于消费和投资的钱将减少。这会对2013年的GDP造成约为5370亿美元的打击，相当于减少GDP3.5%，将把经济带入深度衰退之中。

	11月汇丰中国制造业PMI终值50.5 13个月内首次回升 要点： „ ·产出自7月以来首次回升 „ ·新出口订单有实质增长 „ ·采购活动继续回升 11月汇丰中国制造业PMI终值50.5，13个月内首次回到50枯荣线上方，此前初值为50.4，10月终值49.5。 11月制造业产出指数升至51.3的13个月新高，新出口订单指数亦为一年高位。 汇丰中国首席经济学家兼经济研究亚太区联席主管屈宏斌评论： “11 月汇丰制造业 PMI 的终值创 13 个月新高，升至 50.5，这得益于新增订单的回暖与生产活动的扩张。该数据确认了中国经济正在逐步复苏。我们预计随着宽松措施的效力持续释放，四季度 GDP 同比增速有望达到 8%左右。”                                 登录/注册后可看大图 对比官方数据： 中国11月官方制造业PMI升至50.6，连续第二个月处在50一线的荣枯线上方，并创下七个月新高。 汇丰和官方PMI继2011年11月后再度靠拢：                                 登录/注册后可看大图 据汇丰Markit： 作为一个以单一数值概括制造业经济运行状况的综合指标，经季节性调整的汇丰中国采购经理人指数（PMI™）11 月份数值为 50.5，高于上月（49.5），显示中国制造业运行略有改善 ，13个月以来首次出现回升。 11月份，中国制造业产出回升，为 7 月份以来首见，虽然增速尚低，但已创下去年 10 月以来最高记录。新订单连续两月回升，但增速略见放缓。新出口订单自 4 月以来首次出现扩张，而且幅度明显，逾 17%的调查样本显示新出口订单增加，原因多与需求转强有关，尤其是欧美市场。 积压工作连续第四个月下降，降幅轻微。用工规模也略有收缩，但绝大多数（近 88%）受访企业的用工量没有增减。 供应商供货速度连续两月放缓，拖延程度较10月份略有加剧 ，但整体仍算轻微。受访厂商表示，供应商存货量低，导致平均备货时间延长。 成品库存连续两月下降，而且降速环比略见加快，调查显示原因与销量上升有关。 投入成本连续两月上扬，虽然涨幅较10月略有减缓，但整体仍较明显。 产出价格则在 10 月份轻微上升的基础上略有回落，但降幅极微，报告降价的厂商不足 10%，降价原因多与市场竞争压力有关。 11月份，制造业厂商连续第二个月增加采购，而且增幅大于上月，逾18%的受访厂商增加采购，原因多与新订单量上升有关。采购库存也因此在一年来首次出现回升。

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