布丁资讯专贴（1月22日）

发表于 2013-1-22 20:04


	高盛：安倍时代看起来很美，关键是行动近期安倍掀起的风暴让一度几乎都快被遗忘的日本重返市场前台。事实上，正如高盛所指出的，资本市场已经对可能的变化作出了激烈的反应。日本股市升至多年高点，日元对美元和欧元跌至多年低点。然而，正如Kyle Bass近期所解释的：自民党和新总理安倍晋三实现其承诺、打破过去5年纠结日本经济的低增长和通缩循环的能力仍在存在疑问。况且日本还存在国内银行和企业财务健康程度的疑问。总的来说，高盛提出的“安倍时代“看起来”很美，但问题是能持续多久？”，以及安倍顾问浜田宏一近期所提出的日元贬值“过度”的担忧是真实存在的。总体看，高盛相信近期的进展显示，尽管近期大涨，但日本资产的前景展望仍是积极的，但很清楚，要想将近期的积极势头保持到中长期，那些承诺需要变为行动，一些非常困难的长期问题需要解决。如高盛图表所示，对于日本而言，近年来可谓波折不断：登录/注册后可看大图日本政府接管（至少看起来如此）所有财政和货币政策决策权：登录/注册后可看大图看起来事态正以某种方式接近转折点，下面的任何一个时点都很重要：登录/注册后可看大图日本是否处在金融危机的边缘？并非如此，但在未来5年左右可能会碰到这一问题。登录/注册后可看大图在评估一个政府对金融危机的脆弱性时需要考虑两个因素（高盛的基础观点，详见读懂日本债务谜团（上）、（下））：即偿债能力（政府偿还债务的能力）以及流动性（政府以可持续方式为赤字融资的能力）。对于日本的偿债能力的担忧很多。其债务占GDP比例已超200%，是全球最糟的国家，而且根除这些债务几乎没有希望。而由于经济增长疲软导致的税收收入下滑和老龄化社会加剧导致的公共开支和社保花费的上升，日本政府的赤字也越来越庞大。登录/注册后可看大图但就流动性而言，日本的局势事实上是健康的，有着高国内储蓄来为赤字融资，国内的投资者持续将钱投入日债。这些储蓄足以在至少未来5年内支持赤字。那么实现高增长和通胀的障碍是什么？日本面临多个结构性问题，尤其来自于人口因素。人口总量下滑且快速老龄化，这意味着越来越少的劳动力需要支持越来越多的社会负担。高盛预计人口在过去十年里每年拉低日本GDP增长0.3%。为了创造有意义和可持续的经济增长，这些问题必须解决，通过增加劳动力规模的政策来实现，比如提供更高的激励和更多的机会让女性和老年人就业，吸引外国人加入劳动力队伍。然而安倍的经济政策很少聚焦人口难题。登录/注册后可看大图高盛不认为单靠货币政策可以解决所有的结构性问题，但如果日本能够大幅拉低日元，那么的确可以实质性的刺激经济和通胀。日元的进一步走低对经济复苏的作用有多大？非常关键。高盛认为，为了能够实现经济增长和通胀上升，美日汇率应该维持在90或更高的水平。高盛认为日元最佳的相对稳定区间为95。问题在于正确的水平究竟应该是多少是个难题，因为重要的不仅是日元对美元的汇率，同样重要的还有日元对欧元，在某些行业，日元对韩元甚至更加重要。因此，实际有效汇率是更重要的指标，该指标是对日本贸易伙伴汇率加权得到的。高盛认为日元合理的位置是接近2008年9月雷曼兄弟破产前的水平。日元最有效的贬值手段是什么？不应将目标瞄准汇率。相反，汇率应被认为是正确政策的副产品，而正确的政策是扩张的货币政策，很可能是通过类似QE的措施，财政刺激以及经济增长策略，比如去监管化以及对创新的激励等。美元/日元自9月底以来以上涨14%，这与市场对安倍强有力声明后的投机性日元空仓的建立相关。而目前看，安倍的声明之后需要有后续的实际措施在支撑近期的走势。近期走势背后的关键驱动因素是什么？历史看，利差和风险情绪通常是最主要的因素，但近期这两者只能解释大约1/3的日元走势。另外两个因素是： 1. 经常账户的恶化 2. 投机近期走势背后的一个关键因素是投机性日元空仓的建立。登录/注册后可看大图外汇市场是一个相对的博弈，我们需要记住美联储也在QE。因此，日元的前景并不完全明朗。考虑到日元近期走势主要受到投机驱动，因此需要有实际措施来支撑。但高盛仍然在中期看好日本，相信日元会找到平衡的水平，而市场仍然沉醉于名义价格的上涨。登录/注册后可看大图然而，走势逆转的可能性非常高，考虑到这是个极度“拥挤”的交易。登录/注册后可看大图

发表于 2013-1-22 20:59


	布丁，辛苦了。

发表于 2013-1-22 21:31

发表于 2013-1-22 22:32


	zao,,

发表于 2013-1-23 00:54