布丁资讯专贴（4月17日）

	即便连任，默克尔也可能提前卸任？ 一些德国政界人士表示，即使现任总理默克尔今年大选获胜，成功连任，可能也不会干满下个四年任期。 与默克尔来往密切的德国畅销日报《图片报》（Bild）政治报道编辑Nikolaus Blome预计，默克尔将在61岁生日到来前辞职，即2015年7月17日以前卸任。 Blome说 我相信她打定了主意，计划在任期过半的时候离开。 默克尔的发言人随后立即否认了Blome的预测，说默克尔当然会做满四年。 但默克尔领导的基督教民主联盟（CDU）党内高层人士向金融时报透露，默克尔在2017年大选以前找个适当的时候指定接班人是“合情合理”的。 许多民调和分析认为，今年9月22日的德国选举最有可能出现大联盟政府的结果。 CDU内部人士称，中期换将对大联盟造成的风险较小。 虽然德国宪法没有限定总理任期，但前总理科尔给默克尔留下了深刻教训。 科尔当政16年后很不得人心，她还曾在科尔的内阁做过部长。 默克尔决心避免走上科尔的老路，曾暗示做总理十年就已经够久了。 金融时报认为，默克尔的继承人可能在社会事务部长Ursula von der Leyen和国防部长Thomas de Maizière中产生，这两人都有坚定的欧洲一体化倾向。 至于默克尔本人，她更有可能接受大型欧洲机构或者国际机构的工作。 一位欧洲高官暗示，欧洲理事会主席范龙佩任期结束后，默克尔正好可以在2017年接替他。

	SAC 6.02亿美元和解内幕交易案获有条件通过 据彭博报道,联邦法庭有条件批准了SAC Capital向SEC支付6.02亿美元以了结其内幕交易指控的协议，但这将基于未来上诉法庭对花旗与SEC和解协议中“既不认可也不否认”条款的判决。 美国地方法院法官Victor Marrero批准了SAC Capital的决议，并表示此案仍将受到美国上诉法庭对SEC与花旗案判决的影响，以确定在和解协议中被告是否被允许既不承认也不否认此类错误。 3月28日，Marrero在听证会上表达了对SAC一案中使用这一判例的忧虑。在昨日作出的这个判决中，Marrero质疑了让SAC逃过认罪的决定。 Marrero表示，“SAC花费6亿美元来了结此案是难以置信的。他们完全可以花很少的钱，比如1百万美元来面对诉讼并否认指控。” 在花旗案中，美国地方法院法官Jed Rakoff指责SEC不应当允许对方机构在不承认其行为的情况下了结案件，并不予通过其支付2.85亿美元与SEC了结案件的决议。联邦上诉法庭在2月份接到这起案子的上诉，但法庭尚未决定何时开庭。 “判决不能想当然” Marrero表示，“法庭的作用不是虚设的，任何政府机关或者检察官不能想当然的以为法庭就是橡皮图章，会通过任何放在面前的和解协议。” 本案中SAC Capital及其子公司CR Intrinsic Investors LLC涉及从一位前资产组合经理Mathew Martoma处获取关于治疗老年痴呆症药品的非法信息而获利。这是SEC关于内幕交易涉及数额最大的指控。 调查人员指控Mathew Martoma与SAC Capital创始人Steven A. Cohen分享了关于该药品的内部信息，帮助SAC Capital获取了2.76亿美元的非法利润、避免了在Elan Corp.和Wyeth LLC股份中的损失。未被起诉的Cohen没有承认任何行为。Martoma则申请豁免。 SAC资本的一位发言人Jonathan Gasthalter拒绝回应Marrero的判决。 设立判决标准 Marrero表示，上诉法庭可以要求下级法庭仔细审核“既不认可也不否认”情形及其判定标准。那样的话SAC Capital案件的判决就有据可依了。 3月28日，美国地方法院法官Judge Harold Baer通过了SAC的子公司Sigma Capital支付1400万美元了结SEC指控的案件。Sigma案件涉案人SAC前科技部门分析师Jon Horvath就向其资产组合经理透露内部信息。SEC表示Horvath提供的内部信息帮助该基金获利640万美元并避免相关亏损。 花旗案法官Rakoff已经不止一次遇到允许被告人既不认可也不否认SEC指控的情形。SEC辩护称，这帮助解决争端并保护被告人避免在诉讼中受到公共审判。 尚未认罪 SEC在去年的一次政策变化中将“既不认可也不否认”的用语限制在被告人还未认罪的情形中。 在昨天的另一项裁决中，Marrero指定Wohl & Fruchter LLP和Pomerantz Grossman Hufford Dahlstrom & Gross LLP两家律所一起作为SAC Capital在Martoma内幕交易案件中的律师。

	美股创下今年第二大单日涨幅 黄金反弹1.9% 美国股市周二走高，美债价格下跌，此前新屋开工数据强劲，且可口可乐和强生等企业财报好于预期。黄金从三十年最大跌势中反弹。欧洲股市下滑，欧元走强。 周二美股收盘情况如下： 标准普尔500指数收升22.21点，或1.43%，至1,574.57点； 道琼斯工业平均指数收高157.58点，或1.08%，至14,756.78点； 纳斯达克综合指数收高48.14点，或1.50%，至3,264.63点。 标普500指数创下今年第二大单日涨幅，从上日的5个月最大跌势中反弹；道指上日跌幅也为5个月来最大。周一美股因商品价格重挫，波士顿爆炸案，以及美国和中国数据疲软而大跌。                                 登录/注册后可看大图 在前一日大幅飙升过后，“恐慌指数”VIX明显回落：                                 登录/注册后可看大图 金价企稳帮助了稳定市场情绪。周二纽约6月期金上涨1.9%至每盎司1387.40美元；前一日曾暴跌9.4%，创下33年最大单日跌幅。白银期货也上涨1.1%至每盎司23.628美元。 但油价延续跌势，布伦特原油九个月来首次跌破100美元；美国原油盘中也触及去年12月以来最低。 道指成份股可口可乐和强生公布了好于预期的一季度财报，可口可乐急升5.7%至42.37美元，盘中触及1998年以来最高42.48美元，给道指最大的提振；强生盘中也触及纪录高位83.54美元，周二收涨2.1%，报83.44美元。 高盛也公布了好于预期的营收报告，但股价下滑1.6%至144.10美元。 美国经济数据方面，美国3月CPI环比回落0.2%，为四个月来首见；核心CPI上升0.1%，升幅也不及预期。另一项数据显示，3月新屋开工较前一月增长7%，为104万户，是近五年来最高。3月工业产出升幅大于预期，但制造业产出下滑。 欧洲方面，德国4月ZEW投资者信心降幅大于预期。欧洲Stoxx 600指数下滑0.8%，德国DAX也下滑0.4%。 但欧元从日元的避险需求减弱中获得提振，对日元大涨1.9%，对美元也大涨1.1%至七周高位。投资者未理会疲软的德国ZEW数据。 IMF周二下调了全球增长预测。 周二全球市场收盘情况： 标普500涨1.4%，道指涨1.1%，纳斯达克涨1.5%。 欧洲Stoxx 600跌0.8%，英国FTSE 100跌0.6%，德国DAX跌0.4%，法国CAC 40跌0.7%。 日经指数跌0.4%，沪指涨0.6%，恒指跌0.5%。 欧元对美元大涨1.1%至七周高点，对日元大涨1.9%。美元对日元涨0.8%。 纽约6月黄金期货涨26.30美元，涨幅1.9%，报每盎司1387.40美元；5月白银期货涨26.70美分，涨幅1.1%，至每盎司23.628美元。 美国5月原油期货微涨1美分，收报每桶88.72美元，盘中触及2012年12月以来最低86.06美元。 ICE 6月布伦特原油期货收跌72美分，跌幅0.7%，报每桶99.91美元，盘中触及2012年7月以来最低98.00美元。                                 登录/注册后可看大图

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	金价下跌至少使鲍尔森今年亏15亿美元 黄金今年两位数的跌幅害苦了多头，以投资黄金驰名的对冲基金经理John Paulson今年至少损失15亿美元，预计损失超过任何一位对冲基金同行。这体现出他全盘押注的做法在贵金属市场存在高风险。 知情者告诉金融时报，鲍尔森在旗下对冲基金公司Paulson & Co投入的个人资本有85%左右与金价相关。他2009年起就允许客户将持仓以黄金计价。 鲍尔森的对冲基金管理约180亿美元资产，略过半数由他本人掌控。今年金价下跌约17%，相当于账面亏损约14亿美元。 同时，鲍尔森旗下一只专门投资黄金的基金也有五分之四属于他名下。今年前三个月，金价下跌5%，这只基金损失28%，3月底管理规模约7亿美元。 Paulson & Co还持有黄金矿业股约11亿美元，最大持仓为全球第三大黄金开采商AngloGold Ashanti股票，持有其7.35%的股份。该公司股价今年下跌41%。 上周五纽约期金暴跌4%，本周一再跌逾9%，两日跌幅超过13%，金价先是跌破1540美元大关，接着跌落1400美元，周二虽然回涨1.9%，仍收于1400美元下方，报每盎司1387.40美元。 但鲍尔森仍坚持长期押注黄金，Paulson & Co声明称，2009年4月该公司建仓黄金的平均成本约为每盎司950美元。 鲍尔森公司合伙人兼黄金策略师John Reade周一在声明中这样表明看多立场： 联邦政府将会继续以前所未有的速度印钱，这创造了对黄金的需求。对个人、机构储户、以及央行来说，这是一种替代性货币。 虽然黄金在短期内可能会很动荡，但它会熬过这一调整期，我们相信黄金替代纸币这一需求不断增长的趋势依然是完整无缺的。 下面回顾下纽约期金一年来价格走势。                                 登录/注册后可看大图

	IMF呼吁英国放缓财政紧缩步伐 周二，IMF在在半年度的《世界经济展望》报告中指出，在经济复苏疲弱，且私营领域需求低迷的状况下，英国政府应考虑适当调整推行财政紧缩措施的步伐，这给英国财政大臣奥斯本泼了一瓢冷水，让他面临更大的抉择压力。 IMF将对今明两年英国经济增速的预期分别下调至0.7%和1.5%，下调幅度大于其他先进国家，此前，该机构在1月份给出的预期分别为1.0%和1.8%。 IMF建议英国政府考虑放缓实施增税减支等财政措施，以给私营部门留出喘息的余地，从而扭转其当前所面临的需求低迷的状况。 FT认为，IMF的举动代表了IMF内部一部分人的胜利，比如IMF首席经济学家Olivier Blanchard一直希望英国更慢地削减财政赤字，这让英国劳动党感到高兴，让英国财政部非常恼怒。此前，奥斯本曾承诺将坚持紧缩计划，以帮助英国公共财政恢复健康水平。 英国影子大臣艾德.鲍尔斯说，“乔治.奥斯本完全忽略IMF要求重新评估其预算政策的要求是个严重的错误，他们应该马上重视IMF的警告，并立即表示正在考虑改变经济政策。” 英国财政部的知情人士表示，英国削减财政赤字的速度慢于美国，并符合IMF对同样具有财政赤字问题的发达经济体的一般要求，该人士补充道，IMF要求英国“考虑放缓削减财政赤字的速度，这表示IMF一直在关注这一问题。” 英国财政部发言人表示，IMF的报告强调了世界经济仍然面临的风险。不过他指出，IMF也同时预计了今年英国经济增速将超出法国和德国，而英国经济能够免于陷入“三重底衰退”这一状况也将令人稍感鼓舞。

	IMF下调全球经济增长预期，日本是唯一希望 IMF将2013全球经济增长预期从1月的3.5%下调到了3.3%；将2014年的经济增长预期从1月的4.1%下调到4.0%。2013发展中国家的经济增长预期5.3%，远高于发达国家的经济增长1.2%。                                 登录/注册后可看大图 下图红色区域为负增长，蓝色为增长超过6%。                                 登录/注册后可看大图 发达经济体 IMF预期欧元区经济今年将收缩0.3%，而1月的预期是收缩0.2%。IMF首席经济学家Olivier Blanchard表示，"欧元区仍旧面临非常多的挑战。欧元各国应竭尽全力来拉动本国内需。这就意味着需要更积极的货币政策，并构建更加稳健的金融体系。" IMF认为欧元区的利率仍旧存在下调空间，并建议欧洲央行实行债务购买方案； IMF将日本2013的经济预期从1月的1.2%提高到了1.6%；同时把2014年增长预期从0.7%提高到1.4%。 考虑到自动减赤机制带来的影响，IMF将美国的经济增长预期从1月的2%下调到1.9%；同时IMF表示，“随着美国房地产市场逐渐复苏，美联储的宽松货币政策很可能帮助美国在2014年实现3%的经济增长。” IMF在报告中列出了发达经济体威胁全球经济复苏的两大因素：一是欧元区分裂，二是美国的财政悬崖。 新兴经济体 IMF认为对于发展中国家来说，应该避免过度的经济刺激计划，并有效管理本国资金流。对各国具体的经济增长预期评价如下： IMF将中国经济增长预期从8.2%下调到8%； IMF将印度经济增长预期从5.9%下调到5.7%； IMF将巴西经济增长预期从3.5%下调到3%以下； IMF具体的预测如下：                                 登录/注册后可看大图 MF的报告原文： 全球经济此前呈现出的“双速复苏”——即新兴市场和发展中经济体增长强劲、先进 经济体增长疲软的状况——目前已变成“三速复苏”。新兴市场和发展中经济体的经 济表现依然强劲， 但在先进经济体，美国和欧元区似乎日益呈现出不同的发展趋势。 这种趋势体现在我们的预测中。新兴市场和发展中经济体的增速预计在 2013年将达到 5.3%，2014 年将达到 5.7%。预计美国 2013 年将增长 1.9%，2014 年为 3.0%。与此形 成对照，欧元区的增长预计在 2013年为-0.3%，2014年为 1.1%。 美国 2013 年增长率看起来似乎不太高，的确，这样的增长速度不足以显著降低依然高 企的失业率。但是，这一增长率是在力度很大（实际上是过大）的财政整顿（其规模 约相当于 GDP 的 1.8%）的背景下取得的。私人需求实际上很旺盛，这在一定程度上 得益于美联储“前瞻指引”所营造的低政策利率预期以及住房和耐用品需求的回升。 欧元区负增长预测既反映了外围国家的增长疲软，也反映了核心国家的某些疲弱状况。 德国的增长在加强，但预计 2013 年仍将低于 1%。预计法国经济 2013 年将是负增长， 这是财政整顿、出口表现不佳、信心低落等因素共同作用的结果。这使人们担心，核 心国家是否有能力给予外围经济体以必要之帮助。预计多数欧元区外围国家（特别是 意大利和西班牙）2013 年经济将显著收缩。内部贬值过程正在缓慢进行，这些国家中 的多数正逐渐变得更有竞争力。然而，外部需求不够强，难以弥补内部需求的疲软。 薄弱的银行、薄弱的政府、低迷的经济活动之间的负面反馈回路仍在相互强化。 日本正在独自探索前行之路。在多年的通货紧缩、经济增长极其缓慢或停滞之后，新 一届政府宣布了一项新的政策，基本内容是大规模量化宽松、正通胀目标、财政刺激 和结构改革。该政策将在短期内促进经济增长，这体现在我们对日本 2013 年 1.6%的 增长预测中。然而，鉴于公共债务水平较高，在没有中期财政整顿计划的情况下实施 财政刺激的风险很高，因为投资者更有可能要求得到风险溢价补偿，这进而会导致债 务的不可持续。 与先进经济体喜忧参半的形势形成对照，新兴市场经济体表现良好 。目前的这些状况 ——商品价格高涨、利率低、资本大量流入——在过去往往会导致信贷繁荣和经济过 热。但这一次，政策制定者总体上有效地将总需求控制在与潜在水平相一致的水平上。 但是，一些主要新兴市场经济体的潜在增长率本身相对于危机前趋势有明显下降。尽 管不同国家的情况有所不同，但有证据显示，这种下降有一部分是源于政策引致的扭 曲，应加以解决。 政策问题： 美国的重点应是确定财政整顿的正确路径。尽管自动预算削减程序缓解了对债务可持 续性的担忧，但这是错误的做法。美国目前应实施规模更小的、更有效的财政整顿， 同时承诺未来加大整顿力度。 欧元区过去一年在制度方面取得了进展，特别是制定了银行业联盟的路线图。欧洲中 央银行提供的“直接货币交易”计划虽然尚未开始实施，但已经降低了小概率重大风 险。但这还不够。外围国家的借款人支付的利率依然过高，无法确保经济复苏。另外， 亟需采取进一步措施，在不削弱主权信用的情况下增强银行。私人需求的疲软也表明， 国家应当在有余力的情况下让自动稳定器发挥作用，一些具备财政空间的国家还应在 此基础上采取进一步措施。 新兴市场经济体面临不同的挑战，其中之一是如何应对资本流动。新兴市场经济体的 基本前景具有吸引力，加上先进经济体目前的低利率，这可能导致许多新兴市场经济 体出现持续资本净流入和汇率升值压力。这样一个过程是人们希望出现的，也是全球 再平衡的一部分，而全球再平衡是使世界经济恢复健康所必需的。同时，正如我们已 经看到的，资本流动可能波动不定，这增大了宏观经济管理的难度。资本流入国面临 的挑战是，努力适应这一基本趋势，同时在资本流动威胁宏观或金融稳定时降低其波 动性。 总之，在美国最近经济形势好转的同时，人们对欧元区的担忧重新加剧。鉴于各国之 间的紧密相互关联性，不均衡的复苏也是充满危险的复苏。一些小概率重大风险已经 降低，但政策制定者现在还不能放松。 经济顾问 Olivier Blanchard 概要 全球经济前景又一次有所改善，但先进经济体的复苏道路仍坎坷不平。世界产出增长 率预计将在 2013 年达到 3.25%，在 2014 年达到 4 %。先进经济体的经济活动有望从 2013 年下半年开始逐渐加快。美国的私人需求似乎日益旺盛起来，但欧元区的私人需 求仍极为低迷。在新兴市场和发展中经济体，经济活动已有所加速。 先进经济体前景好转，但仍阻碍重重且情况各异 过去六个月里，先进经济体的政策制定者们成功地化解了全球复苏道路上的两大短期 威胁，即，欧元区的解体以及美国“财政悬崖”可能导致的财政急剧收缩。由此，金 融市场普遍回暖。此外，金融稳定有所改善，2013 年 4 月期《全球金融稳定报告》也 着重介绍了这一变化。 金融市场的回暖改善了融资条件，提振了市场信心，从而推动了经济复苏，但增长前 景似乎基本未变。在美国，尽管私人需求已随着信贷和房地产市场的恢复而有所提振， 但幅度大于预期的财政调整预计将使该国 2013 年的实际 GDP 增长率停留在 2%上下。 在欧元区，边缘主权信用状况的改善尚未对公司和住户产生积极影响，因为该地区银 行仍受到盈利能力差、资本金水平低等因素的牵绊，使信贷供应受到了限制。此外， 在很多经济体，持续的财政调整、竞争力问题以及资产负债表的薄弱点都将对经济活 动产生制约。不仅如此，可能会阻碍经济复苏的新的政治和金融风险也浮现出来。因 此，与 2012 年相比，今年的实际 GDP 预计将出现 0.25%左右的缩减。相反，日本经 济将在财政和货币刺激措施的推动下出现反弹，实际 GDP 增长率将达到 1.5%。 总体而言，先进经济体 2013年的年增长率预测值(仅为 1.25%)与 2012 年相比，未有什 么起色。尽管如此，在假设政策制定者能够避免倒退并兑现承诺这一前提下，本期 《世界经济展望》预测主要看重的是实体经济活动抑制因素的进一步化解。因此，在 2013年上半年的疲弱增长后，先进经济体实际 GDP 的增长率预计将在下半年上升至 2% 以上。到 2014 年，美国增长率将升至 3%左右，受此推动，先进经济体实际 GDP增长 率平均将达到 2.25%。 新兴市场和发展中经济体活动再次加速 2012 年，新兴市场和发展中经济体的增长显著放缓，这是因为主要先进经济体的需求 增长大幅减慢，同时国内政策持续收紧，并且某些主要新兴市场经济体的投资热潮消 退。但是，由于消费需求保持良好势头，宏观经济政策暂缓不变，出口逐渐恢复活力， 因此亚洲和撒哈拉以南非洲地区大多数经济体以及拉丁美洲和独立国家联合体的很多 经济体的增长率都有所上升。随着欧洲先进经济体的需求缓慢回升，欧洲新兴经济体4 将再次加快复苏步伐。然而，中东和北非地区的经济体却继续在内部转型的道路上艰 难前行。南美洲的一些经济体则正面临着高通胀和日益加大的外汇市场压力。 发展中经济体的形势较为可喜。虽然近几年来一些较大规模新兴市场的潜在增长率估 计值有所下降，但其他发展中国家的潜在增长率却在稳步上升。事实上，第四章即重 点指出，与 20世纪 60和 70年代的同类国家相比，当今很多有活力的低收入国家似乎 有着更强劲的发展前景。 风险更为对称 尽管旧的风险与新的扰动重重交叠，但由于欧洲和美国最近的政策行动化解了某些最 严峻的短期风险，因而短期内的整体风险状况已有所改善。欧元区短期内的风险主要 在于：调整行动显露疲态、资产负债表薄弱、边缘经济体信贷渠道破坏严重、整个欧 元区在构建更有力的经济和货币联盟的道路上前行缓慢。美国和日本的风险则主要与 中期财政政策相关。在短期内，如果美国国会不能在本财年末用后倾性调整措施取代 现在的自动支出削减措施（预算扣押），则将使美国 2013年年底乃至以后的增长率低 于预期。更大的一个担忧则是美国无法提高债务上限的情况——但此种自我破坏性的 不作为情况发生的机率似乎并不高。在中期内，下行风险主要包括：美国和日本未能 制定强有力的财政整顿计划；欧元区私人部门债务高企，政策空间有限，且制度方面 进展不足，从而导致长期持续的低增长；很多先进经济体因实行宽松的、非常规的货 币政策而出现扭曲因素；很多新兴市场和发展中经济体投资过热，资产价格高涨。如 果政策无法应对这些风险，那么全球经济活动可能会出现间歇性的恶化。反之，如果 能做出比预期更为有力的政策回应，则也可能会使经济活动的复苏更为强劲。 政策制定者不能有一丝松懈 在先进经济体，政策制定者应采取一切审慎措施来提振低迷的需求。然而，高额主权 债务的相关风险限制了财政政策的回旋空间。解决所有需求和债务问题的万灵药是不 存在的。更为可行的途径是：在一系列短期内不损伤需求的措施基础上，逐渐推进财 政调整；货币政策需继续为经济活动提供支持；金融政策需有助于改善货币政策的传 导；结构性政策及其他政策要旨在促进潜在产出的提高和全球需求的再平衡。关于货 币政策，第三章的一个重要结论是，通胀预期得到了更好的控制，因此央行将有更多 余地为经济活动提供支持——但是，正如 2013 年 4月期《全球金融稳定报告》所述， 在此同时，央行也须提防其政策所产生的金融稳定风险。 如今，关键的财政政策任务是，要进行持久而渐进的财政整顿，并且，对于美国和日 本而言，要制定并实施全面的中期赤字缩减计划。这些要求对于日本来说更为紧迫， 因为该国公共债务水平本就极高，近来又采取了新的刺激措施，因而存在着巨大风险。5 在美国，一个令人担忧的问题是，在长达三年的商议之后，政策制定者至今尚未达成 一项有关福利和税收改革的可信计划，并且，对于改善近期前景的关心似乎冲淡了在 这一方面取得进展的紧迫感。关于具体任务和各国详情，见 2013年 4 月期《财政监测 报告》中的论述。 2013 年 4 月期《全球金融稳定报告》着重指出，需要进一步推进金融修复和改革，包 括对不健全的银行进行重组，以及，在某些情况下，在传统的破产处置之外另辟蹊径， 为深陷债务的住户债务人和状况不佳的企业债务人提供解决方案。以往几期《世界经 济展望》也曾强调过，对于很多欧元区经济体而言，结构性改革在恢复竞争力和促进 中期增长方面有着至关重要的作用。 在新兴市场和发展中经济体，一定程度的政策收紧在中期内似乎是妥当的。政策收紧 应从货币政策开始，并辅之以必要的审慎政策，以遏止住金融部门活动过度的苗头。 最终，政策制定者还应使财政状况恢复到可提供充足的政策回旋空间的水平。某些政 策制定者现在就需采取重大举措，而其他政策制定者则仅需在中期内进行少许的收紧。 政策溢出效应 先进经济体坎坷的复苏和别扭的宏观经济政策组合给新兴市场经济体的政策制定带来 了更多困难。随着日本更为宽松的货币政策以及其他因素导致日元大幅贬值，这方面 的忧虑最近又再次抬头。尽管如此，有关竞争性汇率贬值的抱怨声似乎有点太过耸人 听闻了。从目前来看，主要货币似乎并未严重偏离中期基本面。美元和欧元似乎稍被 高估，人民币则稍被低估。对于日元的定值，偏高偏低的证据都存在。 为消除人们对货币的担忧，所有经济体都应实行能促进内部和外部平衡的政策。对于 主要先进经济体，这要求在中长期财政调整计划、福利改革和资产负债表修复方面取 得更多进展。这样就可以减少短期财政政策的限制性，如果同时资产负债表得到改善， 则能缓解货币政策负担过重的压力。而新兴市场和发展中经济体将面临不同的挑战。 主要对外顺差经济体应允许其汇率更多地与市场挂钩，并应通过结构性政策使经济实 现再平衡，从而更多地转向消费驱动型增长模式。另一些经济体需要实施结构性政策， 以使资本流入得到健康吸收。当这些资本流动有可能破坏其经济稳定时，它们可以采 取宏观审慎措施或资本流动管理措施，防止主要内部失衡问题的累积。

	美联储耶伦：宽松的风险没有威胁金融稳定 美联储副主席、二号实权人物耶伦（Janet Yellen）继续为联储的宽松政策辩护，称金融稳定是联储一大担忧，但宽松没有产生过多的风险，不会引发又一场金融危机。 耶伦16日在IMF的学术讨论会上讲话承认，一些市场参与者在为更高的回报又进行高风险投资，令人担忧。她特别提到了保险公司与养老基金，说 他们负有责任，需要得到足够的收入，要有好的表现。这些我们都在很仔细地观察。 不过，耶伦强调，没有发现诸如杠杆大量增加或者信贷飞速增长这类显然会威胁金融稳定的紧急情况， 我预计，对金融稳定的担忧不会成为控制我们政策的主导因素，不会上升到这样的水平。 耶伦说，与上调利率相比，自己“强烈倾向”于将监控与监管作为保护金融稳定的“主要防线”， 利率政策这种工具不能直接解除对金融稳定的担忧。 但她又说，如有必要，美联储会为维持金融稳定调整利率，利率还是货币政策可以考虑的对策之一。 耶伦指出，在估计金融稳定风险时，决策者也需要考虑到长期大幅上调利率可能带来的后果，极度疲弱的经济体可能因此承受更多的损失。 耶伦16日对超低利率政策的坚持与她此前的表态一脉相承。 本月4日，耶伦演讲时表示，美联储决策者应基于经济前景为调整QE做准备，但即使终止QE也不意味着会迅速上调目标利率， 购买资产结束后，在FOMC开始通过减少持有资产或上调联邦基金利率撤销宽松以前，可能会有相当一段时间。 次日公布的美国3月非农就业报告显示，当月新增就业岗位仅8.8万个，是去年6月以来最差的表现。 资深评论记者当日认为，非农就业数据公布后，美联储高官更不放心提早结束QE。 10日公布的3月FOMC会议纪要显示，“大多数”美联储官员同意可能将每月购买850亿美元的QE4至少持续到今年年中，分歧在于此后是否要开始缩减规模。 有趣的是，3月非农就业报告公布以前，经济学人还分析了美联储主席伯南克的接班人可能是谁，认为耶伦接替的可能性最大。                                 登录/注册后可看大图 最后，我们应该回顾下拥有美联储决策机构FOMC今年投票权的有哪些成员，哪些人属于支持宽松的鸽派，哪些是反对一方——鹰派。 当然，我们可以看到，从伯南克到Dudley都拥有长期投票权。Dudley下方的名字是轮替投票成员名单。                                 登录/注册后可看大图

	金价下跌逼近黄金生产成本？ 黄金在经历了两个交易的暴跌后，在周二美国交易时段反弹。尽管暴跌后现货需求开始上涨，但是这是否意味着黄金基本面开始改善并且得到支撑？巴克莱的Suki Cooper把仅仅作为一种“大宗商品”分析了金价必须维持在什么价位得到支撑，才能保证矿主开采不亏本。 From 巴克莱 去年黄金平均生产成本为每盎司673美元，边际生产成本（90%）为每盎司1104美元。                                 登录/注册后可看大图 假设持续的资本支出（Capex）约为每盎司200美元，根据去年的数据这意味着支撑黄金制造成本，金价必须要1300美元每盎司附近得到支撑。我们的数据覆盖了全球35%的黄金生产。 一旦跌破边际成本，那么在生产成本曲线下10%的黄金将产生负现金流，这些黄金估计达到262吨，南非黄金生产的黄金将有亏损风险。此外ETP黄金流出加速也将提高对黄金价格压力，截止4月12日本月流出的黄金达到66.5吨。在金价跌破1400美元每盎司后，已经有接近320吨ETP贡献负现金流。                                 登录/注册后可看大图 虽然金矿供应减少将可以抵消ETP黄金流出，但是考虑到金矿对冲风险这么做存在风险，过去几年金矿利用项目融资进行对冲。 当1999年黄金跌至20年最低点每盎司252美元时，金价仍然高于黄金现金成本的三分之一以上。90年代时黄金平均生产成本相当稳定，但是在过去5年中平均成本上涨了16%。过去五年中黄金边际成本上涨69%，近去年一年上涨了15.2%。 在考虑资本支出之前我们的金价成本周期平均预1125美元每盎司（基于一个商业周期的的可持续最低价格成本推动型模型）；鉴于成本压力上升和劳资纠纷依然存在，金价需要在1300美元每盎司得到支撑，否则相当数量的金矿将置于风险之中。

	美房地产市场复苏正劲 亚洲股市开盘普遍上涨 日元跌 4月17日亚洲股市： 08:00 日经指数开盘涨0.82%，韩国首尔综合指数开盘涨0.65%。 09:00 台湾股市开盘涨0.28%。 09:30 香港恒生指数开盘涨0.57%，上证综指开盘涨0.01%，深证成指开盘基本持平。 周三，日经指数开盘涨0.82%，韩国首尔综合指数开盘涨0.65%。开盘后日经指数继续扩大涨幅至近1%的水平。日元开始回落：                                 登录/注册后可看大图 周二，穆迪下调中国评级展望，称地方债与影子银行问题影响了中国主权债务评级。而FT引述一位中国高级审计员表示，中国地方债规模已经不可控，或将引发比美国房地产市场崩溃还要严重的金融危机。 另据中国财政部公布数据，1-3月，国有企业累计实现营业总收入103032.6亿元，同比增长9.6%，累计实现利润总额5137.3亿元，同比增长7.7%。中央企业营业总收入同比增长8.3%。 美国总统奥巴马已经正式将波士顿马拉松爆炸事件定性为恐怖主义行动，另外，美国参议员已经连续两天收到含有蓖麻毒素或其他毒素的信件，目前尚不能确定这起事件是否与恐怖主义相关。 经济数据方面，美国劳工部周二公布的数据显示，受汽油价格下跌的推动，美国消费价格指数3月份环比下降0.2%，好于经济学家普遍预期。数据显示美国通胀压力下降。 美国商务部当天公布的报告显示，3月份美国新房开工量涨7.0%，经季节调整按年率计算为103.6万幢，后者为自2008年6月以来的最高水平。 美国联邦储备委员会当天公布的数据显示，主要受公共事业生产环比增长的提振，今年3月份美国工业生产环比上升0.4%，且2月份美国工业生产的增幅从上涨0.7%向上修正为1.1%。 前一交易日，美国三大股指全线上扬，经济数据及企业财报好于预期提振了市场信心；欧洲主要股指受德国经济景气指数远逊预期影响，三大股指集体收低；亚太股市则涨跌不一。