摩根士丹利分析师称美元所面临的压力是暂时的与温和的

	7月20日 09:52 摩根士丹利分析师斯蒂芬.L.简表示，美元所面临的压力是暂时的与温和的，美元的中期前景依然是积极的。 综合外电7月20日报道，摩根士丹利分析师斯蒂芬.L.简（Stephen L Jen）表示，近两周以来美国公布的经济数据差强人意，美元持续承压，但未来18个月美元前景仍然是积极的。尽管未来数周美元仍将继续处于压力之下，但第四季度前美元将重新恢复常态。美元所面临的下跌压力在持续时间上将是短暂的，在规模上将是温和的。 6月10日简曾发表文章称，美元持续多年的机构性调整已经结束。如今简认为，美元在经历了短暂的下跌行情后，第四季度前将重新恢复常态，2005年美元兑欧元、英镑及澳元将逐步升值，原因如下： 一、美元汇价低廉。根据摩根士丹利的计算结果，美元指数被低估。简认为，这是很重要的一点，但它却被美元空头所忽略。美元空头忽略这一情况的关键原因之一是，他们将注意力过多的集中在美国庞大的经常帐赤字上，认为美元必须进一步更深层次的调整才有助于缩窄该赤字。 简表示，这种观点是错误的。更为重要的是，低廉的美元迟早将获得市场参与者的青睐。2月份以来，简一直声称，2003年上半年美国经常帐赤字极有可能已经触顶，美国对外贸易的不均衡性应开始稳定，并逐步下降。而美国与全球其它地区经济增长率差异的部分收敛将进一步压缩美国经常帐赤字。但就这一点而言，简的观点与美国经济学家存在争议。 二、仍有大量资本流入美国。如果美元汇价是低廉的，那么大多数美元资产的价格也是低廉的。更进一步而言，美元在国际资本市场拥有的特殊地位导致美国外部融资需求远弱于其它国家。简认为，许多结构性美元空头所预期的美元走势完全不会出现。 三、摩根士丹利原本便预期第三季度美元将展开新一轮的温和疲弱走势。自3月份以来，摩根士丹利一直认为，第三季度美元将温和下挫。简曾认为，美国通胀将大幅上升，这将对美联储的决心及欧洲经济增长形成考验。然而事实上发生的却是美国经济复苏趋于减缓。这意味着欧元兑美元可能突破简曾预期的1.15-1.25区间的上限，特别是如果市场开始怀疑美国或将发生经济不景气情况下的通胀上升。简表示，其承认这种可能性不容排除，但其仍然对美元将在第四季度前重新恢复常态有信心。 如果简的上述观点是不成立的，那么即便美元确实被低估，美元指数仍有可能大幅下挫。投资者对美国经常帐赤字缩减的速度可能开始变得不耐烦。更进一步，美元可能持续低于公允值。以下是简上述观点所面临的风险： 风险一、摩根士丹利分析师斯蒂芬.罗奇（Steve Roach）对美国经济看法是正确的。简对美元前景的看法很大程度建立在摩根士丹利经济学家迪克.博纳（Dick Berner）对美国经济的预期上。如果美国经济被证实是建立在“空中楼阁”之上，美元将受挫。如果美国经济在主要领域增长停滞，将严重损及亚洲经济。在这种情况下，简认为，美元兑亚洲货币很难过度下跌，甚至有可能上扬。简言之，美国经济明显出现“双底”将扭转其对美元的看法，但如果美国经济“故态复萌”至足够严重的地步，欧元兑日圆的交易将比美元指数受到更多关注。 风险二、亚洲可能出现“高”通胀，这将迫使一些国家放弃事实上的钉住美元的弱势外汇政策。简表示，如果亚洲出现高通胀，美国经济可能处于增长态势。然而，在此背景下，美元不可能疲弱。反之，如果美国经济增长大幅减速，亚洲不可能出现通胀。即便亚洲在美国经济疲弱的情况下出现通胀，亚洲官方亦可能非常不情愿通过美元兑亚洲货币贬值降低通胀，尤其在美国经济前景存在诸多不确定性的情况下。 风险三、鉴于通胀，欧央行采取强势欧元姿态。简认为，此风险较前两种风险更易发生。考虑到欧央行的惯例，有理由相信他们更关注通胀，而非经济增长。2月份欧央行行长特里谢曾警告市场称，欧元强势过度，目前情况已经发生了变化。其一、欧元区经济好转。其二、原油价格升高。简表示，欧央行较五个月前对欧元高估的敏感程度已经降低。 风险四、地缘政治风险。许多恐怖事件可能发生。如果有较大的恐怖事件发生，市场参与者可能远离美元。

	11:21 鉴于美国基准利率水平趋高，投资回报率趋同及美元中期将走强，摩根士丹利经济学家麦凯琳认为，美国偿债压力将逐步上升。 综合外电7月20日报道,摩根士丹利伦敦经济学家麦凯琳(Rebecca McCaughrin)称，美国对外部债务的偿债压力将逐渐增长。 由于美国不断扩大的贸易赤字在一定程度上反映了美国国际收支的不确定性，投资者对其关注程度日益增大，因此，净投资收入能否增长就成为美国股市会否下滑的一个指示器。若外国投资者买入美国债券，美国经常账户将显示资本流入，但当美国政府或企业向持有美股或美国债券的投资者支付利息时，其经常账户将显示资本流出，也即赤字。 随着时间的流逝，美国外部债务不断增大，其债务人包括美国政府及其企业，其必须付出的成本也日益增大。而巨大的债务成本，使美国经常账户状况不断恶化，赤字不断增加。 麦凯琳分析了影响美国经常账户的几个因素的作用：美国基准利率水平相对于全球其他国家而言正在提高，强势美元，资产投资回报率趋同，可能使美国经常账户状况进一步恶化。 债务成本被纳入国际收支中，是为经常账户一分项。直至1998年，美国国际收支况状显示其净资本流入大于净资本流出。美国自1986年开始成为净债务国，1998年美国债务负担开始加重，当时投资收入盈余820亿美元，只有90年代早期的三分之一。此后，美国债务状况较不稳定，1999-2001年盈余增长，2002年受海外投资疲弱影响收入急剧下滑，2003年又受海外投资前景明朗，跨国公司扩张转移支付增长带动大幅反弹。 麦凯琳认为，以下几方面因素可能收窄美国贸易赤字： 首先，由于强势美元将降低总资产价值及美国外国货币持有者的收入，这可能加剧偿债负担，但对美元主导的总债务的影响则较小。相应地，正如过去两年中弱势美元推高了在美直接投资收入一样，强势美元减少了来自海外的收入，因此强势美元将使净投资收入继续降低。 其次，美国调高利率意味着其利率对外支付将高于收入，增大偿债负担。目前美国基准利率水平为1.25%,在七大工业国中仅高于日本和瑞士，而日本的利率水平则几近于零。摩根士丹利经济学家预期，自今至2005年年底，美国与英国利率差距将由收窄至150个基点，与日本有利率差距将扩大至325个基点，美国与欧元区利率差距仍将保持在25个基点。 利率政策重整将引发与收入相关的支付价格上升，这是由于美国投资者在其海外资产组合中持债比例较低，约占总资产的7%左右，而海外投资者持有的美国债权比例则相对较高，约占其投资组合比例的40%。因此，利率的变动对于债务愈发较资产敏感。随着美国利率水平逐渐调升，利息支付相对其收入将越来越高。 更进一步而言，由于海外投资者转而寻求长期持有高收益率股票，低收益率的短期持股头寸可能下降，进而将加大利息支付压力。 第三，其他领域私人投资的回报率趋同将扩大投资组合和私人投资净收入赤字，从而使外部债务进一步增长。记录显示，美国向国外直接投资收益高于海外在美直接投资6个百分点，且这种差距正在扩大。目前美国投资者回报率仅增长0.3%,这种趋势若结束，海外投资者将要求与美国投资者在海外获得的相同的收益率，鉴于美国海内外投收益率趋同，摩根士丹利经济学家预期，美国的偿债负担将进一步加重。 若美国利率水平继续上升，预期今后两年其利息支付负担将使经常账户赤字扩大600-800亿美元，同时基于美元中期走强观点，美国不断扩大的经常账户赤字将继续使美元承压。

	15:00 摩根士丹利分析师费尔斯和克里斯蒂娜称，调查及政府数据显示欧元区通胀压力抬头。 摩根士丹利分析师费尔斯和克里斯蒂娜7月20日联合撰文指出，近期数据及调查显示欧洲通胀危机可能再现。 近期随着全球相关数据显示通货膨胀有所抬头，越来越多的市场人士均对通胀危机重现表示了担忧。事实上，鉴于大部分主要市场通胀率明显上升，债券市场已普遍认为通胀风险将再现。欧元区多数经济学家和投资者认为，当前通胀率的上升主要由于所谓的一次性因素，如能源价格、行政费用和非直接税收的上涨以及医疗改革等，由此预计05年通胀率将有所下降。尽管欧央行调升了通胀预期，但其也持相同态度。 核心通胀是否会在05年初大幅上扬成为决定通胀走势的最主要因素。费尔斯和克里斯蒂娜认为通胀率很可能在明年初大幅攀升，但其他分析师持反对意见。 这些分析师称，工资不太可能上涨，即使出现该情况生产力的复苏也将对劳动力成本产生抑制作用。但将劳动力成本排除在通胀驱动因素之外是存在缺陷的，与社会现状不相适应。尽管劳动力成本不确定价格，但对企业在全球市场的投资和生产地区起着决定性作用。 费尔斯和克里斯蒂娜表示，货币和财政政策是支撑通胀上升的主要因素。当前全球宽松货币政府激励经济快速复苏，日用品和油价高涨。这引发了金融市场对通胀将上升的猜疑，企业和消费者纷纷担忧，若央行不采取相应举措，将影响自我支撑型经济的复苏进程。消费者将在物价上涨前增加开支，企业将此视为消费能力的成长，物价因而将逐步攀升。 市场对物价增幅的预期自3月到达历史低点后逐步上升。欧元区消费者始终认为物价的上涨是受欧元推出的影响，因而自然预计在该影响过后物价将有所回落。以此观点来看，关注通胀预期变化相对较好。 而欧盟委员会对欧元区的行业调查显示越来越多的市场人士预计物价将呈升势。具体来看，德国IFO及法国INSEE制造业调查均显示，近数月来媒体业和资本商品业物价大幅上升，而消费商品业物价可能保持下跌。 费尔斯和克里斯蒂娜对欧元区生产者指数进行了研究，比对了部分领域的通胀年率与长期平均数据。在主要行业中，通胀问题首先令媒体和能源领域承压。非耐用消费品和资本商品物价与长期平均水平相比仅小幅上扬，而耐用消费品仍呈跌势。 同时对消费者物价指数的分析显示，物价支撑动力也集中在能源、烟草和医疗领域。油价高涨是近数月来引发通胀压力的主要因素之一。烟草税则是导致烟草价格上扬的推动力。德国在04年初进行的医疗改革也令该行业价格大幅攀升。 包括电话、IT、电报和视听设备在内的电器设备行业物价增幅列各行业之末。事实上，这些行业正陷入通货紧缩的困境中。 费尔斯和克里斯蒂娜的分析和官方物价数据暗示，传统消费商品和大部分服务价格至今尚无通胀压力。若欧元区消费者支出如所预期的继续上升，则消费商品价格将逐步攀升，从而推动核心通胀率高涨。一旦这一趋势形成，欧央行在不大量增加成本的情况下很难令其停止。 预计欧央行将于04年第四季度采取升息举措，除非通胀预期在此之前有所下降。 [ Last edited by macdonald0618 on 2004-7-20 at 03:04 PM ]