布丁资讯专贴（10月25）

	美国近3年的货币政策与2003-2005年时出现惊人的相似性。现在我们做出对比的原因是，美联储正开始准备逐渐退出高度宽松的货币政策。 美国2003年-2005年和2011年-2013年的失业率、房价、和刺激政策出现了相似的走势： 尽管绝对失业率值差异巨大，但是美国失业率在这两个时间段内的走势类似。因此，这至少在理论上可以使美联储考虑退出刺激政策。 失业率走势： 美国的房价在这两个时间段内均呈现上升趋势。很明显，衰退前房地产市场的投机热情似乎在目前的房地产市场上并没有表现出来。（虽然这两个时期的房价呈现出上升趋势，但是绝对值相差较大） 当然，美联储在这两个时期内的刺激计划以不同的形式呈现。在危机前，美联储利用隔夜利率提供宽松的货币政策环境。在刺激政策力度达到峰值的时候，美国隔夜利率下降至1%。目前，美国隔夜利率接近于零。美联储目前是通过购买长期国债影响长期利率来实施刺激政策。 下图显示美联储的政策刺激效果（蓝线）走势一致，也显示出这两个时期宽松政策的共同退出时机。 那么，以上的对比对目前的政策有何启示？美联储上次退出宽松政策并不成功，导致了股市动荡。我们要吸取上次的教训，避免类似危机发生。 美国之前过度宽松的货币政策环境在互联网泡沫破裂后开始，并在2005年结束。在这段时间内，美联储通过人为造成的低利率吹涨了房地产市场泡沫。在当时美联储退出宽松政策后，利率走高影响了美国高负债的房地产市场，使股市产生动荡，因此美联储上一次退出宽松政策并不成功。 当然，现在的环境和之前存在相当大的差异。但是，我们从之前宽松政策失败中得到的经验是，宽松政策时间持续的越长，美联储退出宽松政策的时候就越危险（新兴市场已经产生剧烈动荡）。 Sandler O'Neill的Joseph Longino的经常评论如下： 美国政府关门已经将美联储退出宽松政策的期限推后，这显示美联储不仅仅在管理危机。在资本主义国家，一个中央银行的核心工作不是调整经济或金融系统，而是维护整体的稳定性。这样才能够提升私营部门信心，使他们在未来增加经济活动，而非沉迷于今天（更糟的是沉迷于昨天）。 在我们处于08年金融危机最严重的时候，美联储和美国财政部通过熟练的政策干预是全球经济免于崩溃。然而，历史与现在不同，当时美国采取的措施现在可能不会有效。美联储进一步推迟削减量化宽松政策，并在公众面临夸大放宽政策的效果。但是，这会产生相反的安慰效应，提升市场的焦虑情绪，使投资者认为危机并未过去，它只是潜伏起来，并准备伺机而动。另外，长期的宽松政策也提升了美联储退出QE时引发系统性动荡的几率。

	白宫与参议院助手表示，奥巴马政府已经开始安排参议院银行委员会委员与美联储主席提名者耶伦会面。 参议员Richard Shelby办公室表示，Shelby计划在下周与耶伦会面。参议员Joe Manchin的办公室称，他将在11月6日与耶伦会面。 参议员Jon Tester同样将在11月第一周会见耶伦，另两名参议员Dean Heller和Sherrod Brown已经安排了即将到来的会面。而参议员Bob Corker和Heidi Heitkamp则正在安排与耶伦的会面。 据华尔街见闻报道，奥巴马总统10月9日提名耶伦为下届美联储主席，现任主席伯南克的任期将到明年1月31日结束。耶伦的提名需要得到参议院的确认，而第一步则需在参议院银行委员会听证及投票通过。 助手表示，听证会不太可能在11月中旬前进行。尽管尚未安排听证会，白宫也没有向银行委员会递交所有提名文件，但传统上，获提名人与参议员间的会面发生在听证会之前，这将向参议员提供一个与获提名者见面，并私下询问问题的机会。 银行委员会共有22名委员，民主党以两席的优势获得多数席位，耶伦很可能赢得银行业委员会的投票支持。 参议员Chuck Schumer表示，预计耶伦的提名能得到参议院的确认。 “我不知道她能获得多少共和党成员的选票，但我几乎很难相信这会是历史上第一次共和党人阻挠美联储主席提名人的通过。”

	对冲基金顾问公司迈德利环球顾问(Medley Global Advisors)在一份报告中指出，9月FOMC会议上，美联储的决定令缩减QE的进程举步维艰。 Medley的分析师Regina Schleiger和Jeremy Torobin写到， FOMC按下了重置键，现在一切又都回到了6个月以前，那时候刚刚开始出现削减QE的信号。 如今再做出这样的决定将是一个更加危险的议题，因为有迹象表明经济增速已经开始放缓。 此前，维持850亿美元购债规模会在一段时间后令金融稳定的局面亮起红灯，这使得FOMC的鹰派奋力争取激进的退出计划，而如今，即使是开始少量收缩QE，其潜在成本都将会比之前高的多。 本周的非农数据低于预期，这只是强化了经济疲软的趋势，早在FOMC成员上个月开会并决定不削减QE的时候，这种趋势就已经出现。 再加上美国政府关门了16天，脆弱的经济无疑会受到伤害，这也令美联储不得不思考经济是否经得起再一次提高按揭利率。事实上，美国成屋销售数据更加印证了房地产市场的趋冷。 FOMC将在下周举行政策会议，几乎所有人都认为美联储不可能在这次会议上宣布削减QE。 Schleiger和Torobin很明显也赞同这一观点， FOMC在10月29-30日的会议上可能会维持9月的决议不变，政府关门所导致的数据失实的问题可能让美联储不得不等待更多的数据，来判断9、10月的经济是暂时放缓还是更为严重。 他们同时表示，就业市场在关门和债务上限闹剧之前已变得更加疲软，原本预计会加速的经济增长，实际表现令人失望，而通胀一直都很温和，以至于通缩都有可能很快会成为FOMC的中心议题。这些都意味着，美联储现在调整货币政策比之前很长一段时间的门槛都要更高。

	今年三季度英国经济增长加速到三年多来的高点，主要产业都出现了持续复苏的迹象。英国三季度经济产出高于去年同期1.5%，但仍低于危机前的高点2.5%。 英国三季度GDP季率+0.8% ，预期+0.8%，前值+0.7%， 英国三季度GDP年率+1.5% ，预期+1.5%，前值+1.3%。 英国第三季度GDP初值年率创2011年第一季度以来最大增幅， GDP初值季率创2010年第二季度以来最大增幅。 英国财相奥斯本在推特中表示：“0.8%的增长。这显示了英国的努力正取得回报，国家正在走线繁荣的路上。”经济情况的改善有利于英国政府财政紧缩的推进，有助于减少财政赤字。而反对党虽然也对经济增长加速表示欢迎，但却强调人们的生活水平并没有改善。 英国央行行长卡尼将在11月13日公布新一季度的经济预测，越来越多市场人士预期，因为经济增长快于央行之前的预期，央行官员将承认要比今年8月预期的更早加息。卡尼昨天也表示，英国经济存在“牵引力”。 展望四季度，很多经济学家认为，改善的商业和消费者信心英国会产生更强劲的经济数据。经济学家Howard Archer表示：“经济看起来的确已经真的站稳了脚跟，未来英国能维持可观的增长。” 而法兴经济学家Brian Hilliard表示：“只有0.8%令我有点惊讶，虽然这是个很好的数据。这再次证明了经济复苏仍在持续。然而，这应该令我们对四季度更为谨慎，因为三季度可能是增长的高点。这个数据有点压制了市场的预期。”

	受大部分经济部门（包括制造业部门）销售预期下滑影响，10月德国商业信心意外下滑，这显示了德国经济只是逐步复苏。但大部分经济学家认为，整体来说德国商业信心仍然稳定，经济复苏不会受影响。 德国10月IFO商业景气指数107,4，预期108，前值107.7 德国 10月 IFO商业现况指数 111.3，预期111.6，前值111.4 德国 10月 IFO商业预期指数 103.6，预期104.5，前值104.2 荷兰国际经济学家Carsten Brzeski表示：“德国经济状况仍然很好。坚实的劳动力市场和工业活动的复苏预示着未来几个季度稳定的经济增长。然而，外部环境应该引起一些关注。” 然而，伦敦 Charles Stanley 集团研究员Jeremy Batstone-Carr表示：“德国是欧元区经济增长的引擎，今天的商业信心数据是令人很失望的。这可能再次令投资者开始怀疑欧元区经济仍然萎靡。” 从今年7月以来，欧元兑美元已经升值了8%，创下两年新高，这可能威胁德国的出口。Ifo表示，参加调查的企业对商业前景的看法轻微恶化。 因为昨天公布的德国PMI数据也不及预期，意味着未来几个月德国经济不大可能强劲上升。 本周早些时候，德国政府预期今年经济将增长0.5%，2014年加速到1.7%。

	截止10月23日当周，投资者的资金已经向欧洲股票基金流入了50亿美元，为有史以来最大的单周流入量。 欧元区今年二季度的PIM急剧延续之前升势，暗示该地区最终走出了经济衰退。自此以来，市场资金就开始流入欧洲。 最近几周，一些机构也表达了对美国股市的担忧，建议投资者进入欧洲的股市。法国兴业银行全球资产配置主管Alain Bokobza认为，美联储削减量化宽松政策规模和美国政治危机会对股市造成不良影响。他称： “从策略层面，我们建议投资者转向欧元区和日本的股市。这两个地区的经济政策更加清晰明了，货币政策也非常宽松，同时投资者的持仓水平也比较低。” Bokobza还认为，美国股市已经成为疲劳”(tired)和“拥挤”（crowded）的资产，但是并没有过多的资金进入欧洲股市和日本股市（点击放大）。 然而，令人不放心的是，欧元区企业的利润预期可能面临下降的风险。德意志银行策略师Lars Slomka称： “在三季度财报公布季开始前，欧元区企业的收益进一步下降。” “该地区企业修正后的单月利润仍然为负值。另外，根据我们公司的修正比率计算，欧元区10月份的企业收益进一步下降至-0.27美元。” 另外，摩根士丹利的策略师Graham Secker认为，投资者对欧洲股市的乐观看法为时过早，且可能过于乐观。Secker称： “欧元区企业收益的修正值持续疲软。尽管我们才刚刚进入三季度财报公布季，但是早期的迹象支持了我们的谨慎观点。我们的观点是，欧洲股市距进入上升周期大概还有一个季度左右的时间；我们可能过早和过度预期对欧洲股市将进入上升周期。”

	美国9月耐用品订单环比增长3.7%，创3个月内最大增幅，远高于预期的增长2.3%，前值由增长0.1%修正至增长0.2%。 9月美国耐用品订单增长主要是由于商业及军用飞机的需求上升，抵消了商业设备需求下降的因素。 此外，耐用品订单数据还显示： 9月美国扣除国防的耐用品订单环比增长3.2%，前值由增长0.5%修正至增长0.6%； 9月美国扣除飞机非国防资本耐用品订单环比减少1.1%，前值由增加1.5%修正至增长0.4%； 9月美国扣除运输的耐用品订单环比减少0.1%，预期增长0.5%，前值由减少0.1%修正至减少0.4%。