布丁资讯专贴（1月10日）

	“债券之王”Gundlach：2013蛇年市场前瞻（一） “债券之王”Jeffrey Gundlach图表大赏2013年第一波出炉，去年我们欣赏过他的图析QE、图析全球债务，以及导游魔镜中的世界（一）、（二），今年Gundlach指名为“蛇年”市场前瞻，在他眼中的蛇年又是怎样？                                 登录/注册后可看大图 下面这个题目我们应该不陌生，在Gundlach导游魔镜中的世界（二）里就有同名部分，今年“兵不血刃的市场裁决”有哪些？                                 登录/注册后可看大图 仍然从美银美林固定收益指数回报显示的各类债券回报对比开始。2012年回报最高的是高收益债券，其次是可转债，新兴市场债券由去年初至9月10日期间的第一名掉落第四名，政府债券回报还是倒数第一。                                 登录/注册后可看大图 对比美银美林固定收益指数显示的各等级债券回报，CCC级高收益债遥遥领先，AAA级信用债反而垫底。与去年初至9月10日期间形势相同。                                 登录/注册后可看大图 截至2012年12月31日的美银美林国际固定收益指数回报显示，2012年表现最佳的是俄罗斯，最差的是日本。                                 登录/注册后可看大图 以下可见2012年美债、美元、黄金等商品及VIX回报对比。商品中的玉米回报最高，天然气回报最低。                                 登录/注册后可看大图 下图对比可见，去年全球主要股市回报最高的是德国股市，DAX指数回报率接近30%，垫底的是上证综指，其回报约为DAX的十分之一。                                 登录/注册后可看大图 房产与股票哪个净值高？总体来说，房产占家庭财富的比例超过了股票，在德国尤其突出。                                 登录/注册后可看大图 不同国家金融资产净值有各自鲜明的特色。下图的极端例子就是日本和美国。                                 登录/注册后可看大图 未完待续，敬请期待“第二部分：全球经济”与“第三部分：房产市场与MBS市场趋势”。

	渣打王志浩：中国经济再平衡所面临的挑战                                 登录/注册后可看大图 渣打银行大中华区研究主管，首席经济学家王志浩(Stephan Green)认为中国经济在2013年将保持合理的速度增长，但是增长潜能却在减弱，一些潜在不利因素也正在聚集。 在展望2013中国经济改革的报告中，上次我们提到了关于中国银行业不良贷款激增这一话题，这次我们将重点放在中国经济改革所面临的挑战。 王志浩写到： 我们都知道中国经济当前的增长模式是不可持续的。虽然不会在明天就垮塌，但很明显这种增长模式有很大的问题，我们坚信这样的问题在过去几年中不断发酵并且越来越糟。 中国经济面临的不平衡问题，并非是贫穷与富裕、农村与城市、西部与东部这么简单，他总结了4个影响中国经济的不平衡因素： 1.当前的城市化进程 2.当前的投资增长模式与金融服务业 3.政府与第三产业的关系 4.政府的角色：增长促进者和干预者 FTAV指出，第一个城市化的问题是巨大的，中国内陆的移民涌向城市，为城市的发展贡献了劳动力，但却因为户口的问题而无法分享这个城市的福利待遇并无法完全参与到城市的消费经济中。 实际上中国有两种城市人口，一种是有城市户口的人群(下图红线），另一种是农村户口的人群(下图蓝线)：                                 登录/注册后可看大图 第二点其实大家比较熟悉，政府投资方面的风险在于过度投资促进增长所导致的一些成本，比如资源浪费或者通货膨胀。IMF的一篇报告中显示过度投资大约占GDP的10%，成本是4%的潜在GDP。 而在金融行业里，FTAV提到了以信托和理财产品为主的中国影子银行体系，一方面银行吸收理财产品拉储，并且许多理财产品并不和实际资产挂钩。另一方面发售理财产品成为了银行间借款流动性的源头，50%-80%的理财产品是以银行间市场借款为标的的，一旦发生违约将产生更大的连锁反应。 至于第三点，政府与服务行业的关系，王志浩认为这是建设中产阶级家庭的关键因素： 城市人口中的中产阶级家庭拥有一定的资金，如今这些家庭想要购买品质更高更好的社会服务，却要顾虑到食品安全，腐败，医保以及子女教育等民生问题。对于这些问题，一向在从农民手中拿地并建设基础设施方面非常高效的政府，一直没能将经济效益有效地传导给人民。 关于第四点，王志浩认为政府的干预措施经常是在平衡那些拉拢政府权贵主义与基础建设投资促增长之间的关系。然而最近，随着中国变得更加富有，行贿拉拢主义的势头开始超越政府干预所带来的益处，滋生了大量的腐败问题。 王志浩建议要做到改革，中国政府应该先从废除计划生育开始，并逐步构建一个完善的法律框架，提供更多支持给非政府组织，允许人民通过媒体检举腐败以及对户籍制度进行改革。这些措施显然无法一步到位，但是要仔细思考之前提到的四个问题需要怎样的政治决策来彻底解决。 其实中国从来不缺乏改革的建议，但是这些建议能否被采纳？估计没有人会知道，但是王志浩认为，中国新一届政府需要一定的时间来向外界表明一种态度，从某些角度来说，政客们会采取一定措施： 北京方面其实已经形成了改革的共识，这个改革共识可以分为两点。 第一是政府加大对中国中西部地区的投入力度，改善那里的福利制度和公共服务质量(医疗和教育）,这也是21世纪初期政府工作的重点。第二点其实是市场化，给私营产业更多的增长空间，允许市场拥有定价权并引导资源更合理的分配，减少寻租(政府干预企业和个人经营活动)并消除行政管理，这其实是90年代经济改革的工作。 这两点可以很好地搭配起来，至少在发达国家这两点可以融合起来。但是这却面临一个最大的阻碍，就像人民日报副主编周瑞金提到的“利益集团将会阻挠改革”，这意味着，要成功进行改革，就要进行完整的政治部署，改革者也应当时刻谨记这些原则来确保一场成功的经济改革。

	如果认为命运是可以征服的，说明你还太年轻。 善心善行可以改变命运，恶心恶行也可改变命运，区别是天堂地狱方向相反。 命运与征服无关。 午安！

	樓主好 專帖文章智慧惠我良多 尤其搭配上各式圖表更為生動精彩 謹致謝忱 All my best wishes for the future

	日本——下一场全球金融危机的发源地                                 登录/注册后可看大图 安倍晋三的再度当选，标志着日本政府政策的一个重大转折，他的政策如果成功，也许对于全世界来讲都不是那么好的消息，下一场金融危机有可能因此而爆发。 日本影响国际事务与理念的能力之大，与它自身的规模与地理位置很不成比例。日本在短时间内崛起为全球最强势力之一： 20世纪60、70年代日本跨国企业突然崛起，并在80年代成为全球业界领导者。 1985年《广场协议》之后日元相对于其他主要货币升值，导致日本经济失衡，加剧了日本的金融泡沫。 1990年泡沫破裂后，即使是经历了20年的经济停滞，今天的日本仍是东北亚、甚至全球极其重要的经济和政治大国。 在目前的背景下，安倍晋三的再度上任对中国、美国乃至全球都至关重要，原因有二，一个是中日关系尤其是钓鱼岛事件的解决，另一个是安倍要结束日本通缩的强烈意愿，北京大学光华管理学院客座教授Giles Chance在FT专栏中表示：： “一个原因是，安倍晋三的竞选纲领之一就是对中国强硬，这很好地迎合了一个充满自豪感但人口较少、发展又比中国慢、在一千多年里又曾深受中国文化影响的民族的情绪，赢得了选票。安倍晋三的竞选措辞会演变为更强硬的对华政策吗？还是说，他也可能像在2006年一样，体现出务实的一面？当年他就把中国作为当选首相后出访的第一站。但不论是哪种情况，中日之间就钓鱼岛问题达成某种协议都非常重要——即使是纯粹姿态性的协议。 第二个原因，影响甚至多于前一原因：安倍希望结束日本的通货紧缩状态，而他为此而采取的政策如果成功，将会给整个东北亚甚至其他地区带来严重的负面影响。而且他得到了许多经济学家的支持。这些经济学家认为，日本恢复经济快速增长的唯一途径是让物价温和上涨，这将鼓励日本家庭和企业开支而不是储蓄。” 如果以债务占GDP的比例衡量，日本政府已经成为比美国政府更严重的负债者。美国有能力作为全球最大的债务国而维持下去，因为“世界货币”美元是由美国财政部印刷的。日本呢？ “目前为止，对日元资产的主要需求仍主要来自日本人自身。日本之所以能举借超过其经济产出一倍多的债务，唯一的原因是，日本的家庭与企业储蓄者乐于买入和持有日本政府担保的日元证券。在日元债券几乎零利率的情况下，日本储蓄者依然不断买入政府债券，许多观察者对此感到恐怕没有别的解释，只能归因于日本人标志性的爱国主义。但真正最重要的原因是，日本政府债券的购买者确实有对正实际收益的预期，而这一预期的前提是，对日本物价持续下降的预期。” 所以，如果安倍晋三成功地将日本的通缩变为通胀，会发生什么呢？ “在这种情况下，债券的实际价值会开始缩水。如果利率仍保持在接近于零的水平，随着通胀率的上升，日本债券投资者会要求正实际收益，这将导致中长期利率上升。这时假如日本央行又通过提升利率来对抗通胀（这是它应该做的），短期债券的收益率也将上升。 在通货膨胀上升的情况下，不管日本官方利率是不是上升，日本债券价格将下降，而日本金融机构所持有的巨大金额的日元债券（占日元债券持有的大部分）的价值将会下滑。 而由于这些核心资产的贬值，许多日本金融机构迫于偿债压力，将会通过抛售其持有的其他流动性强的外国资产来弥补损失，首当其冲的将是美国政府债券。” 这会造成什么样的影响呢，看看日本人手中握着多少美国国债吧。日本持有美国国债总额约为1.1万亿美元，占美国公共债务总额比例近10%。所以，日本一旦爆发债务危机，美国乃至全球经济都将受其拖累： “如果日本爆发金融偿债危机，将很有可能导致美国利率上升，美国债券价格下跌，全球抵押贷款利率将会上升。” 那时候，日本会如何应对？ “这时日本政府可能会出手干预，对金融业进行资产重组，其手段则是增加日本央行的货币供应。但日本金融机构的规模与全球影响力将扩大这场危机的影响，使其成为一场可以和2008年美国金融崩溃相提并论的重大事件。如果日本发生大规模金融危机，对包括中国在内的其他亚洲国家将影响巨大。” 因此，展望2013年，一个重大问题是：日本新首相会成功地把日本的通缩转变为通胀吗？如果他成功了，一场大型的金融危机也许会爆发。如果这个情况发生，日本将再一次证明它作为一个小国而影响整个世界的惊人能力。

	BATS再爆技术门 四年来44.5万笔卖空交易定价错误 股票交易运营商BATS周三晚公布，发现编程存在一个“系统问题”，导致从2008年10月24日起大笔交易定价违反美国证券交易委员会（SEC）要求，合计影响44.5203万笔卖空交易。 BATS通知称，系统问题致使交易者做空时执行价格等于或低于SEC要求的所谓“全国最高买入卖出价”（NBBO）。而这个问题直到本月底以前都不可能解决。 BATS决定更新目前的BYX与BZX交易以及BATS期货的NBBO。 BATS发言人称，客户因得到较低价格而错误执行影响的交易规模不足50万美元。 作为最有影响力的交易平台，BATS的多样化交易系统近年来已经留下技术问题的“案底”。 去年3月24日，BATS在本公司的IPO首日发生了闪电崩溃，900毫秒的时间内股价从16美元跌至仅几美分，期间发生176笔交易。严重的技术故障使BATS被迫取消了上市。                                 登录/注册后可看大图 对于BAST又爆出重大技术问题，前SEC首席经济学家Larry Harris评论认为 我们再次看到了电子系统的问题，这次是交易系统的。BATS将面临SEC的众多审查，这是谁都不希望得到的那种关注。 BATS自己找到了问题，把它公之于众，也吸引了监管机构的注意。承认这点很重要。

	国开行香港分行行长刘浩因干涉平安股份转让而遭停职                                 登录/注册后可看大图 国开行叫停正大接手汇丰出售的平安股份一事又有新进展，国开行香港分行行长刘浩因干涉平安股份出售一事而被停职。 刘浩在1年前上任国开行香港分行行长，南华早报引述消息人士称，刘浩的停职与国开行最初答应向正大集团提供数十亿美元的协议有关，他是国开行上个月与正大集团的贷款协议的决策者，他将尽快回到北京以向国开行高层全面汇报有关本次贷款安排的情况。 正大集团原定使用这笔资金支持其收购汇丰控股持有的15.6%中国平安股权，国开行最初同意借给正大集团的资金中，部分来自于国开行留作农业相关融资用途的资金。而任何错误使用农业专用贷款的行为都可能导致违反银行监管规定。 消息人士表示：“他已经被暂时停职；但这并不一定意味着他有问题。现在下定论还为时尚早。”刘浩可能在该案了解后恢复其职位。 昨日南华早报消息称，中国保监会准备拒绝批准正大集团94亿美元接手平安保险股份的申请，主要是因为担心正大集团无法为这笔收购融资。保监会知情人士透露，保监会“越来越担心”正大集团是否有能力购买平安股份，怀疑正大集团是否能够成为真正的买家。 此前，国家开发银行叫停正大集团收购平安股权440亿港元的贷款，意味着汇丰出售平安股份遇到阻碍，有可能这笔股份的转让将以失败告终。受此消息影响，中国平安A股、H股双双暴跌。 该事件过程整合： 2012年12月5日 　　汇丰控股宣布悉数出售其所持中国平安15.57%股权，泰国亿万富豪谢国民旗下的正大集团接手。 2012年12月21日 　　媒体报道称在名义买家正大背后，“明天系”掌舵人肖建华为重要推手，而收购资金主要来自其掌握的3家地方城商行。 2012年12月22日 　　中国平安集团发表声明回应称，公司收到的新股东资料均为正大集团下属子公司。 2012年12月23日 　　正大集团发表声明称交易合规合法，资金来源正当。肖建华委托律师发表声明称未参与中国平安股权交易。 2012年12月24日 　　3家涉事城商行（包商银行、哈尔滨银行和潍坊银行）纷纷否认参与中国平安股权交易。 2013年1月8日 　　媒体报道称国家开发银行总行已于2012年12月中旬叫停对正大集团收购平安股权440亿港元的贷款。

	新年伊始全球金融机构抢先发债融资 2013年伊始，银行和非银行金融机构们抢先开始了在美国大规模的发债融资行动。在新年开始不到一周，全球企业在美国展开了一轮规模高达400亿美元的债券发行，其中以银行和金融机构的发债最为迅猛，饿虎扑食一拥而上，有一种很久都没见到钱的感觉。 根据Dealogic的数据，花旗集团，好事达保险(Allstate)，大都会人寿(MetLife)等机构，联合了意大利圣保罗联合银行(Intesa Sanpaolo)以及英国的渣打银行今年一共发行了143亿美元的债券。而美国银行(BofA)则单独抛出了一笔重磅炸弹，本周二发债60亿美元，也是今年为止的最大一笔债券发行。 由于美国企业马上要进入四季度财报发布期，公司在发布前都要进行一段时间的信息静默，所以银行赶在2013年刚开始的时候大手笔发债。本周五富国银行将率先公布季度盈利报告，随后摩根大通，高盛花旗以及摩根士丹利等银行在下周也将相继发布。 Thornburg Investment Management投资组合经理Jason Brady表示：“虽然每年银行和金融机构们比其它行业的公司要更早进行发债，但是今年这些金融机构们发行的速度格外迅猛。这表明金融机构目前增长良好，资产表也更加稳健，可以承载更多债务。” 此外，最近美国国债收益率的上涨也是银行抓紧时间提前锁定融资成本发债的原因之一，美国10年期国债收益率目前已经接近2%。Brady表示收益率一旦有上涨的趋势，借款人都会立刻采取行动。 欧洲的债券市场也被银行主宰，德意志银行，汇丰法国，法国巴黎银行以及兴业银行在过去几天中都发行了欧元计价的债券。 西班牙第二大银行BBVA上周通过发行15亿欧元的债券率先打开了该国的债券融资市场，一些评级低的银行，诸如联合信贷， Banco Espirito Santo和Banco Popular等也发行了债券。法国兴业银行信用策略主管Suki Mann表示：“投资者目前比较钟情于贝塔值比较高的企业，因为当前的低利率环境让投资者挖空心思去追求高收益。” 欧洲的银行也趁着美元债券的热潮进军美国债券市场，意大利银行Intesa发行了一笔35亿美元的扬基债券(外国企业在美国发行的美元债券），认购倍数高达6倍。 对于投资者来说，银行发行的债券很有吸引力，因为发债量仍然在从2010和2011年的低谷期恢复中，巴克莱的分析师预计今年金融机构发行的投资评级债券规模将达到2900亿美元，与去年一致，金融机构发行的投资评级债券平均收益率在2.55%。

	黄金猜想——通向20000美元之路 目前全球货币系统的信任基础非常脆弱，由于各个央行的行动，这种压力还会持续增长。 而美元处于全球货币系统的核心地位，美联储的债务是美元形式的，正如抵押贷款的抵押品是房屋一样，美元的抵押品就是国债和抵押债券。 一个央行的资产负债表更像是一个由自己主导的循环系统：政府债券成了美元债务的抵押品，同时债券又需要未来的美元来支付，所以支撑美元的因素就是印更多美元的承诺…… 美元印得越多，其价值不可避免地就会越低，然后美联储又会印更多的美元来回应。美联储解释物价上涨的理由弱爆了，他们把原因归结于所有事情，他们怪天气、怪地缘政治、怪新兴市场增长，唯独没有责怪自己。 如今，美联储又保持着接近零的利率不变，于是整个系统就变得越发脆弱了。 央行们在赌博，它们以史无前例速率来印钱买债，而零利率也摧毁了货币系统的信心。利率是存款的动机，零利率且很长一段时间都不太会增长的情况下，没有人再有存钱的动机了。 央行们一直在救助破产的政府，零利率让政府预算的融资成本更低。在全球的政府中，日本是破产最严重的，日本的债务规模是其GDP的好几倍，政府发债成本的一点点上涨，都会让日本变成下一个希腊。 现在，一个“复位重置”的按钮能够让全球脆弱的货币系统强劲起来。而这个按钮的内容就牵涉到重新启动黄金（金本位制），所以这个按钮掌握在黄金的持有者手中，而持有金矿股票的人拥有黄金供应源，未来能够形成“新货币系统”的基础。 自从金本位制废除以来，债券就开始飙涨，公共和私人债务不断攀升，债务给经济制造了下行轨道。让利率一年又一年地保持在零的水平，并不是解决办法。看看日本就知道，过去20年里，日本的经济一直半死不活。 将这些债务一笔勾销是唯一能够重建还债能力的方法，经济也能够摆脱层层债务的重压，解脱出来。 有一个方法，能够勾销债务，同时又不制造通缩崩溃。这方法牵涉到重建金本位制，价格要定在1万美元以上，这样高的价格是至关重要的，因为以今天的金价来回归金本位制，必然会导致严重的通货紧缩。 QB资产管理公司在致投资者信中解释，一个通胀复位按钮如何勾销不断上涨的美国国债实际价值： “以美国为例，美联储会以高额溢价来购买财政部的黄金，购价越高，就有越多的基础货币被创造出来，消失掉的公共债务也就越多。从这个机制中，黄金价格翻8-10倍，就能让银行系统完完全全地去杠杆化。” QB还给出了关于影子金价（SGP）的图表，用了布雷顿森林体系（Bretton Woods）的计算方法，计算美元兑黄金的汇率，假设美联储每月印美元850亿，那么到2015年6月，这个影子金价价格会高得难以想象：每盎司20000美元。 如果影子金价和实际金价的比率不变，那么到2015年，金价将会飙涨到每盎司3400美元，高质量金矿股票也会上涨几百倍。                                 登录/注册后可看大图