2019

	2020年(中国农历庚子年)，对于全球来说都是灾难与变革的一年。蔓延于全世界、造成人心惶惶的新冠肺炎疫情；10天之内熔断4次的美国股市；过去被称为“黑金”、而今价格一度变成负数的石油……这些出人意料的突发事件，甚至让久经沙场、现年90岁的沃伦·巴菲特，都不得不由衷地感慨，他自己一辈子都没见过这样的行情，他因此调侃自己还太过“年轻”了。 　　就是在这样的大背景下，一年一度的巴菲特旗下的伯克希尔·哈撒韦公司(下称“伯克希尔”)的股东大会，于5月2日通过网络直播的方式与投资者见面了。面对着如此失控的2020年，投资者心中各种各样的疑问层出不穷。对于伯克希尔投资决策的疑问，对于未来市场的看法等，都是本次股东大会投资者们和其它各界人士所关心的问题。此时此刻，投资者对于巴菲特所奉行的价值投资理论，更是产生了极大的疑惑。 　　在1973-2020年长达47年的伯克希尔股东大会中，巴菲特从其第一次出席股东大会起，就每次不厌其烦地跟广大投资者，宣扬他从其恩师——本杰明·格雷厄姆那里学来并加以改善的“价值投资”理论。巴菲特称，价值投资不光光是在合适的价格和合适的时机购买合适的公司，而且，还必须长期持有其股票。巴菲特有一句经典名言，那就是：“如果你没有做好持有这只股票十年的想法，那你就不应该持有其一分钟。” 　　但是，就在2020年的股东大会上，巴菲特却表示自己清仓了今年年初还曾非常看好的航空股。巴菲特在股东大会上是这么表示的：“我在评估航空公司股票时，犯了一个可以理解的错误。” 由于新冠肺炎疫情导致几乎全球范围内的旅行停止，航空公司的股票价格急剧下跌，伯克希尔公司年初购买的航空公司的股票几乎都是腰斩，损失惨重。此时，他没有选择持守，而是及时斩仓出局。他说：“事实证明，我对这项业务的看法是错误的，这不是我购买的四家航空公司中优秀的CEO们的错。请相信我，现在，作为一家航空公司的CEO，可不是什么好差事。”“我不知道从现在起3到4年后，航空旅行需求是否会恢复到去年的水平……飞机太多了。” 　　尽管巴菲特的解释看上去理由十分充分，但是，这种紧急“割肉”的做法，似乎背离了价值投资理论，让众多信奉巴菲特价值投资的粉丝们，感到了前所未有的失望和失落，在新冠肺炎疫情面前，这位被诸多投资人奉若神明的“股神”，仿佛也失去了魔力。“价值投资已死”，“股神投机割肉”等多方面的言论，也接踵而至。难道巴菲特所信奉和推崇备至的价值投资理论，真的已经失去了魅力吗？价值投资理论过时了吗？ 　　要搞清楚这个问题，必须首先了解一下“价值投资”理论的概念。这一理论，最早可以追溯到20世纪的30年代。一般认为，这项理论是由哥伦比亚大学的教授本杰明·格雷厄姆先生创立的。同时期，还有彼得·林奇、菲利普·费雪也提出和践行类似理论。后来，经过沃伦·巴菲特在伯克希尔·哈撒韦公司长期而反复的实践，得以发扬而光大。到了20世纪70、80年代，价值投资理论开始在美国受到推崇。近五年来，价值投资理论才在我国得到传扬。2015年5月2日，我在巴菲特家乡——美国内布拉加斯奥马哈出席伯克希尔50周年股东大会时，我在209会议室会见巴菲特时，到场的中国人才20多位。而2019年出席伯克希尔股东大会的中国人竟有一万多人。我还被第一财经频道请去上海，在直播现场分享《巴菲特投资之道》。 　　价值投资理论的重点是，透过企业基本面的分析，寻找优质低价股，购买后长期持守。这些基本面包括：高股息收益率、低市盈率、低股价/账面比率等。用大白话概括一下就是，投资就投资于那些其股价被严重低估了的优质股票。价值投资理论创立人格雷厄姆有时打出这样的比方，价值投资就是拿40美分的本钱，购买到价值一美元的股票或产品。 　　该种理论之所以被称为“价值投资”理论，那是因为该理论创立人和遵循者认为：股票的价格会围绕着“内在价值”进行上下波动，而这个内在价值又可以通过一定的方法予以测定；长期来看，股票的价格，有向“内在价值”回归的趋势；当股票的价格低于其内在价值时，就出现了可以进行投资的机会，把握住了机会，就可以取得较好的回报。 　　我们完全可以猜想，作为价值投资理论的忠实践行者和推崇者，沃伦·巴菲特购买航空公司的股票，自然是遵循了价值投资理论的！也就是说，购买之时，巴菲特一定判断其价格被严重低估了，其价值一定远远高于其价格。他也一定打算长期持守，就像他对待运通卡、可口可乐和《华盛顿邮报》等股票一样。 　　那么，在尚未持满一年，巴菲特为什么就彻底地清仓了全部航空业股票呢？ 　　在2020年股东大会上，巴菲特表示：“大流行病已使航空业发生了非常重大的变化。我不羡慕任何担任航空公司CEO的人。航空公司的业务发生了重大变化。对我来说，未来的前景不那么明朗了，对航空公司来说，世界已经变了。我祝他们一切顺利，但这是我们直接拥有的将会受到损害的业务之一。” 这也就是说，因疫情的影响，整个航空业的情势和环境发生了根本性的变化。 　　巴菲特说：“我现在要比20年前更愿意为好的行业和好的管理多支付一些钱。我原本倾向于单独地看统计数据。而现在我越来越看重的，却是那些无形的东西。” 由此我们可以了解到，巴菲特清仓航空股，是对整个航空业不看好。 　　而且，巴菲特还认为，因为本次疫情的影响，整个航空业的业务模式已经发生了根本性的变化。这一点也是促使巴菲特清仓航空股的重要原因之一。巴菲特在其对于价值投资的理解中，一而再再而三地提到，在投资时，要投资自己了解的、看得懂的企业，然后，当价格合理时才出手购买。他把看得懂企业放在价格合理之前。换句话说，即使价格再合理，而他却看不懂企业，他也不会投资。由此可以判断，巴菲特之所以清空航空业股票，另一个重要的原因是，由于疫情的影响，他不再了解航空业务。 　　在2020年股东大会上，投资者发现，同样被巴菲特称为犯了错误的石油领域里的投资——西方石油公司，却没有遭受巴菲特的清仓，甚至连减持都没有做。在被投资者问及关于他对西方石油的投资时，巴菲特表示：“如果您是西方石油公司的股东，或是任何一家石油公司的股东，那么，您都和我一起在油价的走势方面犯了错儿。在当时的油价水平上，这笔投资具有吸引力。但在油价处于每桶20美元的价格时，这笔投资行不通，而当油价降到每桶-40美元时，当然就更加行不通了。这种超低水平的油价使它行不通。这就是为什么未来几年的石油产量还将继续下降的原因，因为所开采石油不赚钱。” 　　虽然巴菲特表示他在油价走势方面犯了错儿，但是，他却没有选择去出售任何西方石油公司的股份，反而在38美元/股时还不断地进行买入，而且，他还于今年4月16日，接受了西方石油公司因资金困难不能分红而是分股的决议。这种做法无疑表示，虽然巴菲特不看好油价未来的走势，但是，对于西方石油这家公司，巴菲特却依然认为是一笔可行的投资。虽然在石油价格上巴菲特表示悲观，但是，对他来说，石油企业模式却并没有发生本质的变化。 　　本杰明·格雷厄姆在其代表作《证券分析》中指出：“投资是基于详尽的分析，本金的安全和满意回报有保证的操作。不符合这一标准的操作就是投机。” 格雷厄姆在这里所说的“投资”，就是我们所称的“价值投资”。由此我们可以得出另一个结论，因为巴菲特对西方石油的投资，是较有保障的“优先股”，符合格雷厄姆所言的“本金的安全和满意回报有保证的操作”。 　　以上分析，可以帮助我们认识到，巴菲特并没有改变其长期坚持的“价值投资”理论，而是在纠正其在投资过程中所犯的错误；他没有改变其投资方向，而是在因应时势的变化作出策略上的调整；他也没有放弃长期持守的理念，而是对少数不该长期持守的股票及时“收手”。 　　最后，数据会说话！巴菲特旗下的伯克希尔公司，尽管今年第一季度净亏损497.5亿美元，其A股每股亏损30653美元，但是，最近20年的复合收益率为21.70%；最近40年的复合收益率为22.03%；最近45年的复合收益率为20.5%。不敢说古往今来，单说自价值投资理论创立至今，还有第二种投资理论(如趋势投资理论)，结出过沃伦·巴菲特、菲利普·费雪、彼得·林奇、本杰明·格雷厄姆这些应用价值投资理论的人所结出过的硕果吗？没有！因此，伯克希尔·哈撒韦公司用其长期以来的投资回报，证明了价值投资理论的正确性。 　　所以，看价值投资理论，不要在意眼前，而要着眼长远；不要计较一城一池的得失，而要重视整个战役和整个战争的胜利；不要只见树木，更要看见整片森林。这样，我们就知道价值投资的有效性、正确性和长期性，也知道它适合于各种环境，也同样适合于中国市场。 　　(陈九霖，北京约瑟投资有限公司董事长)

	每年5月第一个周六是巴菲特股东大会举办的时间，也是全球价值投资者的狂欢。每年全球都有3万人甚至4万多人从世界各地远赴巴菲特故乡奥马哈去朝圣，聆听巴菲特和芒格的真知灼见。过去4年里我也是4次到奥马哈参加巴菲特股东大会现场，感受价值投资的魅力。投资方法有很多种，但是实践证明从长期来看，价值投资是取得长期投资胜利的法宝。 　　股神巴菲特之所以能够被称为股神，除了他的投资业绩取得了长期的优异业绩，另外也和他的人格和性格有关。巴菲特一直是开放的心态，从来不吝于分享他的投资策略。很有意思的一件事，就是巴菲特的哥们儿亚马逊的董事长——贝佐斯跟他说：你的投资策略讲了很多年，每年发布的股东大会也都有几万人来参加，但是为什么只有你成了世界首富，其他人没有成功？巴菲特很幽默的回答说“因为没有人愿意慢慢成为首富”，可以说是一语道破天机。 　　大多数投资者都是希望一夜暴富，至少是急功近利的，而做投资很多时候就是要做长期研究。只有这样才能够抓住好的标的，然后重仓持有，从而获得好的回报。巴菲特高达4000亿美元的管理资产中股票仓位大概是6成也就是2000多亿美元，这么多资金其实重仓股也就是15只左右，这15只就配了2000多亿美元，仅仅苹果股票就占了1/3的仓位，可以说巴菲特对于看好的股票是非常重仓的。 　　实际上大多数的投资大师都有这样理念，因为人的一生遇到确定性的好机会其实不多，巴菲特曾经打过个比方，他说如果你一生只能做20次投资，做完就不能再做了，这时候你还会不会随便投资？会不会听个消息就去投资？他把做投资比喻成一门生意，既然是一门生意，一定是深入的研究之后再去投。 　　另外投资大师索罗斯曾经也说过这样的名言。当年索罗斯的成名之战就是阻击英镑，他先是大量的收购英镑，然后再大量的抛售，造成英镑汇率崩溃。然后索罗斯的交易员就问他，我们是不是要把所有的钱都押上？索罗斯说什么叫所有的钱，我们是要把所有能够借到的钱都压上，因为这样的机会一生只有一次。索罗斯在这种绝佳时机，动用了一切可以动用的资金来进行投资，最后创造了赚取暴利的神话。 　　索罗斯的投资风格和巴菲特不一样，更多是发现一些投资市场漏洞，然后用他犀利的眼光以及资金优势从而获得好的回报。索罗斯发动了1997年的亚洲金融风暴，颠覆了很多政权。所以喜欢索罗斯的人夸他爱冒险，而不喜欢索罗斯的人认为他是邪恶的，甚至很多国家的政府都非常恨他做的事。但索罗斯也是非常成功的投资大师，虽然我们没办法去学习，因为他的投资方法是无法学到的，即使学会了你的资金也无法支撑。 　　但巴菲特的价值投资，大到上千亿美元投资，小到几千块钱的投资其实都可以用价值投资理念。价值投资的本质其实就是买入核心资产，尽量以相对便宜的价格买入，也就是说有安全边际的价格买入。这听起来并不高深，但是知易行难，真正要落实在实际投资中，是需要非常好的心态的。 　　08年发生全球金融危机的时候，巴菲特当时甚至是一己之力拯救全球金融市场。当时在大跌过程中买了50亿美元的高盛，50亿美元的GE，还买了美国银行。但是他买了之后市场还在恐慌性下跌，他抄底的股票也被腰斩。所以巴菲特说过一句：如果你不能眼睁睁的看着自己看好的股票跌一半而面不改色的话，你就不适合股票投资。 　　巴菲特认为真正好的公司不应该过于关注它价格的波动，因为你买的是公司而不是它的价格，价格仅仅是符号而已。所以在这一轮市场暴跌的时候，很多人为股神巴菲特揪心，因为在前段时间跌得最惨的时候，伯尔希克哈撒韦资产缩水了近1000亿美元。作为美国金融市场最大的多头，市场暴跌的时候必然会净值回撤，但是这并不能否定价值投资的魅力。 　　股神巴菲特实际上过去几年一直在提示风险，从2016年我第一次参加股东大会到现在，每年巴菲特都会说“我们考虑进行大量地收购”。但是我们看到伯尔希克账上有1200亿美元左右的现金一直是买国债，而没有去出手，就是因为在过去4年牛市的时候，他看好的标价格太高了。所以没有进行大量的收购，他要等到有合适的价格才会去买入。 　　前段时间巴菲特接受了媒体的专访，回答记者问题的时候其实已经透露出来他的一些想法。比如说关于美联储这次降息降到零利率，他说超低利率甚至负利率不会让他感到害怕，但会让他感到困惑。所以美联储一直避免实施负利率就是担心金融市场会因此而出现更大的恐慌，因为美联储被誉为世界的央行，如果它实施负利率将会动摇全球金融市场定价的基础。 　　之前巴菲特抛掉了一部分航空股和银行股，他这么做的原因是因为这次疫情对于航空业的冲击超过了他的想象，当市场变化的时候也是要随机应变的，而不能墨守成规。这次疫情在海外扩散的严重程度超出了大部分人的想象，现在美国的情况更加堪忧，已经有110万人确诊，死亡人数超过6万人，但一些州甚至还在游行抗议居家隔离的政策，要求民主和自由，这些可能都是我们匪夷所思的。所以美国的疫情何时能够控制住确实现在无法预计。这可能是巴菲特抛售航空股的原因。 　　但巴菲特同时也表示所有疫情、冲击都会过去，人类的进步是不可思议的，世界就是这样运转。过去100年全球经济在不断增长，现在也是一样，所以他对于未来依然是非常有信心的。他就是做多美国，做多一些优质公司才能够创造投资神话。所以对未来的信心是非常重要的。 　　对于苹果公司的投资是大家比较关注的，因为苹果现在占了巴菲特将近30%的仓位。巴菲特配置苹果其实不是因为苹果是科技龙头，最主要的原因是苹果已经成为消费龙头白马股，账上有上千亿美元的现金。苹果公司的竞争优势已经是非常明显，所以巴菲特说苹果是一家伟大的公司，具有令人不可思议的商业模式。 　　巴菲特之前用的手机一直是翻盖的三星手机，但是最近他终于被苹果的CEO库克说服换了一部苹果iPhone 11， 但是他也只是把它当做电话来用，并不会用上面的APP。巴菲特讲过一件非常有意思的事儿，他说上一次和库克见面的时候，库克非常耐心的花了几个小时试图把他使用手机的水平提升到两岁儿童的平均水平，但没能成功。巴菲特确实但对于手机、电脑这些新的这些科技并不擅长，当他走出去的时候向库克说了一句：顺便问一下什么叫应用程序来的？等于库克给他讲了几个小时白讲了。 　　所以巴菲特投资于苹果，并不是说他对于技术上有了新的能力圈。他一直强调做投资要在能力圈范围内来做。为什么他会投资苹果，实际上是因为手下的基金经理，他提拔的格雷格阿贝尔、阿吉特贾恩都属于比较年轻的一代，能理解这些新的科技。所以买苹果应该是和最亲近的建议有关。 　　巴菲特最近买了少量的亚马逊，在前几年开巴菲特股东大会的时候，每次都有投资者问他：你和贝佐斯是哥们，一经常一起打高尔夫球，但是你为什么不买亚马逊？ 　　其实过去10年，巴菲特和芒格因为固守它们的传统价值投资模式，而错过了亚马逊、雅虎和谷歌，这样的科技龙头股，所以感到非常遗憾，但是巴菲特一直强调要在自己的能力圈范围内来进行投资。能力圈以外的钱他是不赚的。可能正是因为他这种固执的坚守，才让他躲过了多次的泡沫，多次的股灾。 　　01年的时候全球科技股泡沫，当时巴菲特没有参与，所以躲过了当时科技股泡沫破裂的风险，但是也让他错过了随后这20年科技大发展。现在巴菲特对价值投资我认为是与时俱进的，并且他不排斥通过其他基金经理来扩大他的能力，所以他投资于苹果投资于亚马逊，恰恰说明了巴菲的思想是开放的心态。既然科技改变未来，既然科技股有这样的机会，他乐意让他的经理来进行配置，我觉得这一点也值得我们学习。 　　巴菲特在2月份的时候曾经写过给投资者的信，我当时第一时间给大家做了分享和解读。在这封信中巴菲特对他的一些观点进行了详细的阐述，让大家受益匪浅。每年大家拿到巴菲特致股东的信都会如获至宝，去看一下他最新的观点。无论你是做价值投资还是做别的投资，都要去关注巴菲特。 　　价值投资的不仅是在股票市场，实际上他在任何市场都是有价值的。比如说在黄金市场，在商品市场，在房地产市场，我们都要秉承的价值投资理念。特别我们回到国内房地产市场，现在在严格调控之下，房住不炒，闭着眼睛躺着赚钱的时代已经结束，以后买房也要坚持价值投资，去学习研究一些好的地段，有增长空间的一些房产，而不能盲目投资。 　　在巴菲特致股东的信中，他幽默的将收购比喻作结婚。大部分婚姻是美满的，但有些让他悔不当初，就是说他的每一笔收购也不是说一定都是成功的。当然婚姻都是从美好的婚礼开始，可是后来现实就和婚前的期待大相径庭了，有的婚姻比婚前双方希望的更美满，还有的很快会让双方的幻想破灭。 　　他在心中列出了三个标准，不断寻求收购符合三个标准的新企业。首先，他们的净有形资本必须取得良好回报，也就是巴菲特一直看重的净资产回报率；其次他们必须由能干而诚实的管理者管理；最后他们必须以合理的价格买到。这几年巴菲特的一直没有出手，就是因为他看好的拥有良好前景的企业股票价格已经高入云霄。 　　对于投资者担心的巴菲特和芒格退休之后如何保持伯克希尔的繁荣的问题，巴菲特说他们持有的股份不会在退休之后抛掉，即使百年之后也不会抛掉。同时他选的接班人也是非常有能力的接班人，这次股东大会的看点就是芒格已经96岁高龄不再参加了，线上直播由副董事长阿贝尔代替参加。 　　之前巴菲特一直没有指明继承人是谁，但在2018年1月份他提拔了两位年轻人，就是阿贝尔和贾恩。这次由阿贝尔陪同巴菲特进行直播，可能也就意味着阿贝尔更有可能成为继承人。 　　巴菲特在信中列举了很多的案例，包括他讲到的企业要保持一定的现金，而不能全部分红，因为他认为企业如果有好的投资项目可以实现，就没必要把利润全部分掉，可以用来回购公司股份，也可以进行再投资，因为复利增长的是惊人的。 　　保留一定的盈余对企业的发展来说是必要的，所以我们看到在这次全球发生疫情之后，像汇丰银行这些经常高比例分红的银行也宣布了暂停分红，实际上也是为了保存实力度过疫情。虽然对短期的股价形成负面影响，遭到了一些投资者的抛售，但是站在企业角度来看，保留一定盈余来渡过危机是有必要的。 　　之前芒格在接受媒体采访的时候，就明确的讲到在风暴中的人们一定要谨慎，我们现在要做的，就是活着度过疫情。这次疫情改变了很多东西，但是我在知识星球的价值投资圈讲过，价值投资的魅力不会改变，坚持做好公司的股东，坚持价值投资理念，我们就可以应对任何市场的波动。

	巴菲特股东大会2万字实录：股神PPT演讲首秀和36个问答 　　北京时间2020年5月3日凌晨，一年一度的投资圈盛宴——“股神”沃伦·巴菲特(Warren Buffett)旗下伯克希尔·哈撒韦公司的第55届股东大会首次在线上拉开帷幕。 年近九旬的巴菲特首次与伯克希尔·哈撒韦公司非保险业务副董事长格雷格·阿贝尔(Greg Abel)搭档，一起向全球投资人阐述对投资的一些思考和感悟。 　　在四个多小时的直播中，巴菲特在1个小时45分钟的“单口相声”后，与阿贝尔共同回答了30多个股东提问。这位即将年满90岁的老人精神矍铄、妙语连珠，涉及新冠疫情、美国经济、大型收购、巨额现金、抛售航空股、回购股票等话题，为全球投资者奉献了一场精彩的投资盛宴。 　　以下为澎湃新闻记者整理的全程实录，全文超过2万字： 　　巴菲特：今年的股东大会，查理·芒格不到现场来开会是最好的选择。目前，查理每天通过Zoom软件和不同的人开会，对新的生活方式非常适应，因此，我可以和大家保证的是，查理的状态非常良好，他明年便会回来继续和我继续搭档参与股东大会。希望到明年的时候，一切都会恢复正常。 　　阿吉特·吉恩是公司负责保险业务的副董事长，目前在纽约工作，他觉得在当前环境下，从纽约到奥马哈来开会并不合适。格雷格·阿贝尔是公司另一位副董事长，负责公司除保险业务以外的其它所有业务，在过去两年，格雷格管理着近12万名员工以及1500亿美元的行业资产，同时，对于格雷格今天能够到奥马哈来开会，我表示特别感谢。如果没有吉恩和格雷格的帮助，伯克希尔未必能发展到目前的阶段。 　　今天的会议，主要分为四个部分。首先，是我通过PPT来进行自我独白，从我21岁至今，我从来没有使用PPT进行演讲的经验，希望今天我能够通过学到的新技能，完成会议的第一部分。其次，我将对伯克希尔第一季度的营收进行总结，并就其中一两个要点给大家详细阐述。再次，会用15-20分钟来进行伯克希尔的正式股东会。最后，便是由贝基·奎克把征集整合的一些问题，与我和格雷格进行问答。 　　在过去的两个月内，相信每个人都想知道，当前美国的卫生情况到底如何，未来经济又将走向何方，以及未来几个月甚至几年内情况会如何演化。 　　在健康方面，我个人非常感谢福奇博士提供给我们的相关信息，他给大家直截了当地讲事实，包括他知道哪些以及他不知道哪些，把非常复杂的事实很直接的告诉大家，福奇博士提供的这些信息非常重要。同时，我的朋友比尔·盖茨先生也一直在告诉我目前出现的一些情况。 　　当疫情来临，去年爆满的会场今年变成了几万个空位，当时应该没有任何一个人可以预料到今年会发生这么严重的疫情，并给一开始并没有对疫情做好准备的全国人，在行为和心理方面带来巨大的影响。不论是从健康还是经济的角度，目前都没有人知道疫情会到底带来什么样的后果，尤其是在经济角度方面，不确定性因素众多。而且，健康与经济是会相互影响和制约的，因此疫情对各方面带来的影响势必超过预期。 　　同时，虽然本次疫情的知名度还不高，不如1918年的西班牙流感知名，但当前疫情的波及范围很广、传染性特别强。有报道指出，在疫情开始后的4个月内，奥马哈有974例死亡病例，占到奥马哈当时总人口的十分之一以上，因此美国全国的死亡病例数量恐怕也不会少。而且，目前我们并不知道，有症状和无症状的感染者，到底共有多少人。 　　此外，疫情对经济带来的广泛的影响具体有哪些，我们并不完全清楚。如果把相关行业的经济列车完全拉下轨道，经济会被完全转向，并制造出很大的焦虑和不安，这样的实验是前所未有的。同时，这些严重的问题带来的可能性很多，我们现在不能完全知道答案。 　　不过，我现在想谈的，是这个国家经济的未来是什么。虽然疫情对经济带来非常广泛的影响，同时给人们制造了很大的焦虑，但未来美国的经济不会停止前进。过去美国已经面临过很多类似今天的严重问题，如第二次世界大战、古巴导弹危机、911事件以及2008年金融危机，因此美国当前同样可以直面并战胜类似的问题。 　　回顾历史，如果大家能够选择一个时间和地点出生，相信大家绝对会选择在今天出生在美国。从美国开国至今已有超过200年的历史，仍然有很多人希望成为美国人。同时，让人惊讶的是，虽然美国有许多活着的人比较老，但是我们的国家当前是非常年轻的，比如虽然我和芒格的年纪比较大，但我们的副董事长格雷格·阿贝尔就是一个年轻人，美国取得了很多伟大、在历史上闪闪发光的成就。 　　根据估算，1790年，我们(美国)只有390万的人口，而且有近60万的黑奴，但230年后，即便是最乐观的人，也不会想到我们国家每天都有2.8亿辆车子在繁忙的道路上穿梭，同时可以随时飞出4万千里，而且，拥有完善的医疗系统、可供欣赏的娱乐节目以及互联网。230年间的变化，超出了人们的想象。此外，我们国家的财富也得到了很大的积累，虽然这个过程中伴随着通货膨胀，但这一时期，通货膨胀的情况并不强势。 　　但是目前，我们相当于碰到了一段崎岖的道路，而且情况比较严峻。不过，从美国诞生之后到现在，也存在一些动荡。比如美国南北战争发生的时候，总统需要作出一个决定，而会有大约6%的人口尤其是18-60岁的男性会在南北战争中死亡，国家很大一部分主要就业人口消失不见。把当时的伤亡情况按照当前的人口比例换算，大家可以想到对我们的国家造成多么大的打击。 　　同时，我们国家还会面临另外类型的危机。在1929年时，股票市场在大萧条间崩溃，虽然在当年的9月3日，道琼斯指数的闭市位置是381.17点，加之彼时汽车工业开始兴起、家用电器也开始普及，看起来现代化行业在迎头赶上，但之后的两个月，道琼斯平均指数降低近一半，短时间内股票价值大幅蒸发。值得注意的是，很多美国人在两年内，股票价值约蒸发83%，同时失业情况严重。1929年多因素造成的大萧条，导致4000多家银行破产，而人们的储蓄大多都在银行，随着银行破产人们的储蓄也随即丢失。 　　不过，1934年1月1日，联邦存款保险公司这个重要的机构成立，这是大萧条后能出现的最好事情，可以说世界因此也发生了改变。联邦存款保险公司给银行提供了保险，这给人们带来了保障。 　　在此之后，我们也经历了第二次世界大战，随后接受了凯恩斯主义等等，我们国家超过200年的历史中，变化是非常大的，会让我们感到叹为观止。1930年代，大家努力工作却不知道会不会有繁荣，而美国的奇迹却在不断发生。而在1954年，股票点位从280点涨到400点，重现了1929年的奇迹，我们又达到了一个高峰。及至今天，我们看到道琼斯指数在24000点附近。所以，你要相信，美国是可以发生奇迹的。 　　美国是非常强壮的，所以绝对不要在美国身上下错赌注。美国接受过很多试炼，虽然我们现在仍然没有达到完美的境界，但我们的国家一直在变得更好，而且未来也会如此。黑奴获得解放，随后，女性也开始得到解放，我们的社会不断变得比以前更好。 　　明天的市场会怎么样，我不觉得任何人会知道，但我知道美国人在长期内一直是勇往直前的。正如我们不知道2001年9月10日是怎么样，现在我们也不知道会有新的病毒出现，但如果你打算做空美国，那么你在下注是要非常注意，因为市场任何事情都会发生。而我是一直相信美国的，虽然市场不是每一天都朝着我希望的形势发展，但我抓住了美国财富增长的尾巴。 　　几年前，Sam Numm倡议建立一个机构，希望努力减少防止核灾难的发生，这样可以避免数以百万计的美国人死亡，后来他一直担心大的流行瘟疫。过去两个月内，我们对大瘟疫开始有所了解。2019年的10月份，美国霍普金斯大学发了一份希望全球做好对于大流行瘟疫准备工作的报告，从报告中可以看到，美国算是对疫情准备得比较好的国家。 　　需要注意的是，不管多大的数字，乘以零后结果还是零，所以，如果一件事情不对，或许会有很多事情同时出错，伯克希尔总是会做最坏的准备，所以，这个时候，借钱投资不能说是合情合理的。 　　当下，美国的资源远未枯竭，长期还会生成好的结果。尤其是股本，虽然短期内不一定很好，但30年国库券的收益率只有30%，而且收益还需要交税，在通胀率只有2%的背景下，我们的股本是否会比国库券的收益更好，值得关注。只要你有投资存在，并且投资不是赌博，那么便可以期待成功甚至得到很多回报。 　　在买卖股票的时候，自己必须看到价格高低间可能存在的微妙差异，比如疫情发生前后，股票价格是完全不一样的。在股票市场中，必须在心理上有正确的思维，我希望每一个人买股票的时候，都有一个你买的并不是股票，而是买这个公司营业一部分的思维。 　　我现在要告诉大家的是，在下注美国时，希望能够相信美国，虽然我并不知道在以后的几个月、几年甚至几十年后会有怎样的结果，但我希望大家能够相信我刚才的观点，用乐观的态度进行跨行业、全面性的平衡购买。 　　伯克希尔一季度的业绩已经尘埃落定，虽然在某一段时间内，这些数字可能还会进行平衡，但我们目前的运作收益的确比以前低得多，同时在疫情影响下，公司某些业务正在关闭。巴菲特表示，伯克希尔并非不会犯任何错误，此外，美国的经济当前也有一些关闭的趋势。 　　具体来看，此前均处于上涨的趋势中的保险级铁道业务，都发生了一些变化，此外，公司还有一些其它业务有了下滑的趋势。不过，可以明确的是，伯克希尔在管理别人的钱时，绝对不会冒险。截至今年一季度结束，伯克希尔有将近1250亿美元的现金及国库券余额，公司一直保持相当高的现金储备。 　　今年1月份，没有人预料到疫情的暴发，同时带来的影响力已经使得美联储觉得要采取更大的措施来应对市场的变化。现任美联储主席鲍威尔将来可能会载入史册，因为在3月中旬时，他吸取了2008-2009年的经验教训，不论代价是什么，美联储采取了利率方面的行动。因此，伯克希尔也应该顺势而为，对目前的情况做好应对的准备，因此我们留下将近150亿美元的现金作为储备。 　　在4月份的时候，我们觉得股票市场收益会下降，市场可能会改变既定的目标价格。我在对其他公司估价时，犯了一个错误，尤其体现在航空业方面。此前，四大航空公司(美国航空、达美航空、西南航空和美国联合航空)经营良好且CEO都非常棒，因此我们买了这些公司的股票。但在疫情影响下，人们被告知不能再飞行和旅行，航空公司受到巨大影响。同时，航空业务未来会发展趋势如何，不确定性很高，与两个月之前想比，世界正在进行重大的改变。虽然目前伯克希尔并没有100%持有这些航空公司的股票，但其发展对公司还是会有影响，因此未来伯克希尔会继续关注航空公司发生的变化。 　　我们现在可以准备接受提问。贝基·奎克(CNBC主播)已经从股东当中选择了问题提上来，我们现在准备好回答你们的问题。贝基，你现在开始提问吧。 　　提问1:伯克希尔能否披露投资的四个航空公司是哪些具体公司？ 　　沃伦·巴菲特：美国航空、达美航空、西南航空和美国联合航空公司，大概占有美国旅客飞行数的80%，同时，除了西南航空外，其他三大航空公司还有很多国际航线，可以说，他们的业务和领导者都非常棒。不过，由于疫情影响，四大航空公司面临的情况发生了很大的变化。据我了解，他们需要关闭很大一部分业务，因此损失巨大。 　　我不确认美国人是否会改变固有的生活习惯，但我自己的确有很长时间没有理发，同时在7周后，我才再次戴上领带。 　　我们也可能买其他航空公司的股票，但目前伯克希尔主要买了这四家航空公司。我们的确犯了错误，现在想要把此前投入的资金拿回来。同时，我们要卖的不是一部分，而是全部卖掉。如果我们的想法改变，不会一半一半地做，会一下子进行到底，可能卖的时候，卖价比收购价低很多，但航空公司的股票总是以大额的交易进行，所以我们把整个卖掉了。 　　提问2:您建议投资者现在买入股票，但伯克希尔留存了大量的现金，是否意味着尽管现在是股票投资者买入的好时机，但您却并不想大量买入？ 　　沃伦·巴菲特：现在会发生的一些情况，虽然我并不希望它发生，但它的确存在。如保险业中，当飓风来临时，也会有巨大的地震发生，因此我们要为一连串可能发生的事情做准备。 　　我认为现在是购入股票的好时点，但并不意味着人们今天、明天、下周或下个月便要买股票，购入时点需要根据投资者自有特点选择，做任何事情都需要根据对自己的了解进一步行动。同时，在相当长的一段时间内，投资者需要在财务与心理两方面，都需要做好应对疫情影响的长期准备。 　　因此，我的建议是，不要在意今天是否是购买股票的好时机，要关注两年、二十年甚至三十年后，目标股票会值多少钱。 　　提问3:您刚刚提到，4月时伯克希尔大概有3000多亿美元在股本上，能否介绍一下具体情况？ 　　沃伦·巴菲特：相关数字是伯克希尔提交的，也是我们研究得到的结果，同时公司进行交易的数字还有更大的情况。 　　提问4:上一次经济危机时，您支持了八种不同的投资，对于相关八大股票都有极大的信心，同时获得了很多的价值。现在利息非常低，那么，过去两个月，您对于借款的投资为什么没有做出任何举动？ 　　沃伦·巴菲特：我现在还没有看到非常有趣以及吸引人的股票，美联储做出了正确、快速的决定，因为很多公司需要钱来处理财务，因此可以看到，过去5周内，很多公司的财务变化巨大，包括一些大型公司也开始进行大额借款。 　　有时候，虽然借钱不是坏事，如一些边缘性的公司利润较少，但伯克希尔不需要那么多钱。同时，如果相关公司的利润不够，伯克希尔是不会向他们投资的。 　　在2008、2009年的时，我们投资了8家公司，并不是我们故意要告诉市场伯克希尔做了什么，而是因为那时候我们觉得投资相关公司是非常好的抉择，虽然时机不够理想，但我们还是找到了几个理想的投资标的。 　　格雷格·阿贝尔：您刚刚的点评，讲到了美联储的警告，利息发生变化的时候，我们注意到，我们是否能够开始采取行动。人们在困难的时间，看着自己的资产负债表，他们决定要做一些什么，但事实上这些公司并不见得可以吸引我们，特别是在2月23日之后，伯克希尔的能源公司就是非常重要的结果，我们在能源公司的时候投资了40亿，那个时候还有好多短期的责任没有到期的情况下，我们增加了资金。我们那个时候觉得资金的部署是有必要的，对于太平洋地区，伯克希尔的持股人来讲都是非常吸引人的。 　　巴菲特：现在是你借钱的大好时光，但不见得每个人都愿意借钱，对于整个国家来讲，这个时候是借钱最好的时机。不见得是伯克希尔要做的时机，但对于很多人来讲现在是借钱的大好时机，我们的钱要用在刀口上。 　　提问5:现在有些人开始兑现，在疫情中资金进行不同流转，伯克希尔是怎么样的情况？ 　　巴菲特：我们现在也开始发一些资金给某些需要的公司，当然我们不会无限制地开始资助这些公司。现在较一年或是六个月之前，有着极大的变化。如刚才讲的航空公司，因为现在亏损太大，我们基本上就把钱抽了出来。同时，假设我们已经组成了公司，但如果这个公司没有希望，我们也不会继续再投资，如公司在1965年时投资了纺织业，之后我们发觉做的一些决定并不是极好的，我们就会想卖掉它们。我们并不是处在做拯救其他公司的位置，如果拯救其他公司要花太多的钱，我们是不会这么做的。所以，在增加我们市场上的一些份额上面来讲，也许会发生，公司也许不见得随时都需要钱，但是市场的份额是我们比较关注的。 　　伯克希尔拥有许多可以产生现金的业务，我们有非常多的资金，有充足的资金来支持未来我们想要达到的目标。很多人要兑现他原有的资产或者是卖一些股票，但我们的业务中目前并没有这样的一些需求，伯克希尔绝对不会到必须借钱过日子的境地。 　　简单地来讲，我们并不是需要很多现金，但如果我们需要钱的话，我们也是有的。我们不买报纸公司或者是一些其他的商业机构，这是我们的习惯。我们希望自己的定位是能想做什么就做什么，当然不见得所有的事情都会在我们的理想中发生。 　　1929年是一个比较例外的一年，而在1955年或是在1954年年底，我们觉得任何事情都可能会发生。所以，我们一直在准备就绪状态。有时候很多人会打电话给我们，不过，即便这些公司打电话来，我们也不需要买这些公司，因为这些公司并不见得是多好的，而且我们也可以在其他地方进行借贷。 　　阿贝尔：在新冠肺炎疫情影响下，伯克希尔在看持有的不同公司时，首先关注的是管理层和员工的去留，我们会确定员工都是健康、安全的，公司能否保持持续的运作。之后我们会继续观察客户在当前业务情况下的需求是什么，我们可以提供哪些业务的调整来满足客户的需求。 　　提问6:伯克希尔公司有近39万名公司成员，哪一些公司的运作没有被疫情影响到？如果受到疫情波及，这些员工还能够被持续雇佣吗？ 　　巴菲特：我们资助了不同的行业，有几个行业有可能雇员会减少，但不会很多。我们没有在旅馆业里，但是旅游和休闲的行业，可能会发生巨大的变化。五年之后，伯克希尔会雇佣相当多的人，但是病毒也可能会有更大的增长，对我们的制造业造成很多影响，他们的需求可能会很大程度上降低，这样的情况下可能会有裁员的情况发生。 　　阿贝尔：疫情期间，我们的行业要为此做出调整，有些可能调整得比我们更为厉害。伯克希尔的能源公司，用电的消耗量降低了10%，实际上对我们的生意并没有非常大的影响。但长期看，我们的业务会继续增长，因此即便现在在危机时间，我们行业受到的影响也不大。 　　现在，糖果、珠宝行业等有些商店会关门，我们会根据环境做出相应的调整，尤其是在就业方面。不过，关门的商店将来还会重新开门，因此我们还会雇更多员工回来。长期来讲，伯克希尔的雇员与现在相比，会有更大的增长。 　　巴菲特：整体看，我们还是会成长的。我们有很多季节性的员工，比如复活节期间是巧克力的售卖期，但是现在售卖期已经过去，很多专门为复活节特殊制作的产品，卖不出去业没有办法运出去。面对这些情况，阿贝尔做了很多这面的事情，还有很多经理在做类似的事情，在这个非常特殊的时期。未来，我们会雇更多的员工，或将超过39.5万以上。 　　提问7:我是一个长期的股票持有者，我以前也参加过公司年会，4月17日查理曾讲到，伯克希尔拥有的一些小公司在疫情过后不会重新开，您能不能讲一下伯克希尔麾下哪些公司会受到影响？ 　　巴菲特：伯克希尔下面有97个不同的商业组织，我们以前一直从事这些方面的经营。不过，过去2、3个月发生的事情，未来可能会进一步加剧，一些行业会进一步衰退，也许是这些行业中消费者改变消费习惯，不再使用他们的产品，还有一些行业，以前就有过问题，现在他们的问题更大。比如说报纸行业，我们现在增加了更多报业的投资，而且帮助他们偿还债务，但是现在报业在疫情之前，他们的广告、销售量、发行量都已经在下降。疫情加剧了这个情况，汽车行业也是一样，疫情对汽车行业的影响很深，汽车商不会在报纸上做广告，所以，现在有些行业的问题情况，被疫情进一步加强了。 　　疫情改变了整个世界，人们会看到这些变化，如果现在一个商业中心的老板，他的租户现在不愿意再支付租金，商业中心的供货商情况也出现很大的改变，很多人在其中受到影响，有的人在家里远程工作，而这种情况也许以后两年还会继续持续，需要做调整适应这种新的方式。 　　阿贝尔：我们经营的几个行业，本身从事的业务就会受到挑战。在受疫情影响，经济发生危机的情况下，这方面的问题会更为突出，一些生意如餐馆设备会受到影响，但是其它行业可能会受到正面的影响。所以，我们要从整体来考虑这些问题。 　　提问8:伯克希尔长期的政策，不会是一直亏损的无底洞，芒格早先曾提及，在疫情之后封城解除之后，伯克希尔下属的一些小公司是不是不会重新开放业务，这是不是会影响伯克希尔长期的政策？ 　　巴菲特：伯克希尔长期的政策会是30年以上，我们的年度报告里也有讲过，不同的公司有它们各自的运营模式。当然，我们有可能会把这些公司卖给其他人，但不管怎么样，我们不会继续保持这些公司，这不是一个新的政策。 　　我们对航空业就是这么做的，某种程度上，如果我们拥有所有的航空公司，现在对我们来讲会是一个非常困难的决定，是继续坚持承担他们运营的这些损失，来继续保持这些股票，看航空公司能够坚持多久。或者，目前飞机可能太多了，随着制造业下降以及需求的下降，航空公司提供的座位太多了，这种情况下，需要我们根据自己的业务运营的情况来做决定。所以，我们做出的经营性的决定是非常非常困难的，我们的政府目前提供了第一波对航空公司的补助，航空公司也在非常主动地进行融资，这方面我印象深刻，至少两家航空公司增加了他们的股本。航空公司如果想要业务继续进行，当然需要政府的帮助，同时自身内部也要做出调整，以适应运营资金的需要。对于投资者来说，这是不是合情合理，我们要拭目以待。 　　提问9:对于卡斯伯公司的行业业务放缓，你们有何回应？ 　　阿贝尔：我们这个公司有很大一部分业务是航空航天，受到了比较大的影响。不过，国防工业方面还是非常好的，而且表现非常强劲。同时可以发现，别人对他们订购的飞机是更长期的，我们也会不断地对这方面做出调整，现在我们和波音公司每周会有一次的会，根据他们的订单量，我们做出相应的调整。 　　巴菲特：一两天前，他们刚刚得到了250亿美元资金，在一年之前，他们当时现金的定位是很好的，但是我了解到，空客也有同样的问题，而且空客也不知道他们的将来会如何，我也不知道他们的未来会如何。所以，我们肯定是会有飞机的，而且这些飞机会飞行，但真正的问题是，你们是不是需要这么多的飞机，同时飞机的制造和交货会影响到很多人的工作。 　　当然，这不仅会影响到波音，当你的需求枯竭了，影响就上升到整个链条上面，随着航空公司需求枯竭，飞机制造的需求也会枯竭。所以，你可以看到由于波音不用这么多的飞机了，现在通用公司生产的发动机也会受到影响，而美国在这个行业中的发展非常强，涉及很多就业机会。我们会祝福他们，也会祝福我们自己，但这不在我们的控制范围之内。 　　提问10:GEICO(美国汽车保险公司，伯克希尔全资子公司)是不是因为现在很多人不开车，而给了他们不开车的信用额度呢？ 　　巴菲特：汽车保险公司开始在他们保单上面进行改变，我们计划提交25亿的成果。当然，每个人都还是想开车的，只是开车的里程数更低了，随着开车里程数的降低，我们能够节省投保人的保费，现在很多客户都能够拿到两个月或更长时间的折扣。此外，我们还面临竞争对手的竞争，因此我们会给投保人较长的支付期限，只要他们不取消保单。 　　提问11:现在疫情对我们保险公司的影响如何，有很多保险公司的报告中已经开始出现损失。我们看到赔钱的情况并没有那么严重，现在，在保人、在保公司在这次疫情中的遭遇跟伯克希尔承保的情况有什么样的变化？ 　　巴菲特：这中间已经存在一些投诉或诉讼的状况，以后的一些诉讼可能会非常大，因为诉讼的一些结果是非常大的成本开支。汽车保险业是我们现在保险业务的一个比较大的部分，所以，在诉讼得出来结果之后才可以看到更明显的结果。我们在想这些商业上平行的灾害或者是风险，有些人会在所谓发生变故的时候才要买的这些保险、保单上面的保险条约，但是在我们保单上面的语言来讲，并没有保到业务在进行中断的时候或者是发生变化时候的一些保险，但是其他的一些保险政策，当然我不能够以偏概全来告诉你都是一样的，但是这中间涵盖的保区在业务耽误或者中断的时候，也许会发生这种情况，疫情就是其中的情况之一。标准语言在我们的保单上，如果说您在业务耽误了之后或者是得到了您今天实际资产上面的损害，才能够进行支付，当然你可以买更多的一些支付。 　　大疫情是否能够投保这些事情，这跟我们的汽车保险上面的一些政策是不一样的，也许我们会有理赔或者是提速的一些情况，我们的公司跟其他的公司也许还是不太一样的，或者是再投保的情况，也许会有更多重的平行的担保，但是有些业务的中断并不是包含在内的。 　　有一年在我们公布年度报告之中，也有这种情况，我们有一个化学工厂，邻居发生了火灾，我们的工厂也被波及了，也遭受到损害。我们在卖任何汽车零件，结果今天因为汽车行业罢工，我们的汽车零件行业也波及了，但是不是也会有这种业务中断的保险的损失呢？不会的。 　　现有的状况，中间争议的部分还是很多的，这是毫无疑问的。有些保险公司会付很多保单上额外的费用，但我们已经有储备了，我们还是在比较传统、保守的区域进行保险业务。我们不会告诉我们的经理人哪一个数字必须在今年一定要得到，他们会自己评估损失，建立自己的业务，再把社会上的通胀或是其它的因素考虑在里头。伯克希尔有时候在做评估的时候还是非常正确的，我没有任何疑惑。 　　提问12:我是十年的持股人，伯克希尔是不是以后也有大疫情的保险呢？ 　　巴菲特：我们保的行业非常多，曾经有一天也会有人来找我们，说我必须保一个什么险，这个险大概有100亿的保险额度。我们听上来要保100亿的资产，我们可能不会接受这样的保险，但如果有人需要，我们会承保一些大疫情保单，如果价钱合适，我们也会承保的。 　　我们没有不情愿做的事情，会给你一个保险的报价。当然如果说是一个非常非常毫无限制的一些投保可能，我们是不会给你承担保单的。所以，要根据投保支付的保额的价值以及投保的范围来决定。 　　所以，一些不寻常的投保，不管它的范围有多大或是金额有多大，这些是我们不会保险的范围，比较可疑的东西我们是不会做的。但如果有正确的价值，我们会开始进行这些大疫情的承保。 　　提问13:我从阿拉斯加来，标普500现在是不是面临一个很好的投资情况？在现在市场下滑的阶段是不是比较好的投资阶段？沃伦，你是不是在这种情况，有些公司需要资金的时候，跟他们能够开始溢价，取得一些更多的情况。现在的情况不见得有这么多而且这么长的时机可以找到，伯克希尔公司是不是可以在沃伦跟查理不在的时候也可以这么做呢？ 　　阿贝尔：如果没有沃伦跟查理，我没有看到伯克希尔会有文化上的转变，最大的一个部分就是我们有商业上的睿智，能够在经济上做出更加理想的部署，而且可以立即做出反应。不论查理和沃伦在不在，我们都做同样的工作，我们的团队非常有才智，而且伯克希尔的这些管理团队所有的经理人都有这样一些能力。 　　巴菲特：他讲的是对的，我们的经理人如果没有这样的能力，我们是不会保留他的，我们有三个非常有价值的经理人，他们在寻找我们的资金以及寻找我们的投资对象上来讲，都是非常数一数二的佼佼者。对于伯克希尔公司来讲，有了他们三个人，在寻找资金上面会继续有更好的表现，不管我跟查理在不在，他们都能够做得么好。 　　提问14:伯克希尔现在有没有美联储或是国家开始保护你们脱离困境，接受他们的一些补助？ 　　巴菲特：航空公司有这样的情况，我们有在航空公司投资，但我讲的这些问题是，我们没有任何全额拥有的之类公司，格雷格，我们有没有任何的公司接受了政府的救助？ 　　阿贝尔：没有。我们现在所有的这些业务之中都没有，我们都了解伯克希尔的每一个公司是什么样子，今天讲到政府补助项目我们是没有的，我们全额拥有的公司没有参与。 　　提问15:有很多持股人特别是持有B股的人，在比较小的子公司里面而被封城的情况影响到。今天因为有了这样的情况，他们也许可以达到能够符合借款的标准，你会不会继续使用这样的一些借款，保持原来的员工呢？ 　　巴菲特：据我所知，我们并没有任何的公司已经开始在使用政府的补助的基金，我不能讲具体哪个公司，但是我可以保证，我觉得他们有很好的将来，但是我不想现在讲一下我们目录上的每一个公司怎么样，因为有些我也不知道答案。我们在以前就已经决定了，如果疫情还在继续，而我们的报纸如果能够让他们独立经营，可能会有更好的生存的机会，或者其他的公司可能能在管理方面做得更好，我们会让位给他们。 　　我不会把我所有的钱放在任何一个公司，这也是我坚持为什么买指数基金的原因，尽管这个公司我可能跟它很亲密，但我也不会把我全部的钱放在一个公司里面。因为在这个世界上，你经常会得到一些惊喜，你可能觉得这个公司运营得很不错，但是没有我们预想的运营得很好。相反一些公司我们觉得做得不好，但是他们做得会比我们意想的要好。 　　提问16:请阿贝尔讲一下PPP政府贷款。 　　阿贝尔：我们并不知道我们下属的任何企业现在有接手政府这样的贷款，我和这些公司的对话中，我也不知道有任何公司在申请。他们在疫情之后，这些公司都应对的不错，不论是中等级别或者是更小一点规模的公司，他们都处在比较坚实的基础和非常强劲的地位里面。 　　疫情之后，可能最终用户的行为会有变化，公司的消费者人群可能会有变化，或者是人们的消费习惯上产生变化。但首要需要考虑的，是挺过这个疫情期间。而在疫情期间，我们下属的公司基本都处在比较强劲的位置。 　　巴菲特：我们不知道疫情会持续多久，没有人知道。但是病毒在某种程度上面，可能在扩充的过程之中传染力会下降，也许它会慢慢地消失，在秋天再次回来。即便秋天过后，病毒又回来了，这也是由病毒决定的，病毒将来能够决定我们的行为。虽为我们现在做了很多非常明智的事情，我但是有太多的未知因素。 　　从经济来讲，存在这么多未知因素的情况之下，我们需要不断地保持对我们的经济情况进行衡量。现在，只能说在今后的几个月里，不能确定会发生什么事情，今后6个月你会做什么，或者是一年之内你会做什么，谁都不知道。 　　提问17:您刚才讲到你还是鼓励对标普500基金进行投资，过去我听到这些基金经理们说积极性的投资已过时了，长期的状况可能会进入被动投资。今后十年，您对投资者有什么样的建议？ 　　巴菲特：我还没有改变我的遗嘱，我的遗孀会拥有95%的指数基金。这方面对于很多人来讲，给别人做标普500基金做咨询的人并不一定能够赚到很多咨询的钱。美国的投资已经过时，我严重不同意，因为在标普500基金上面做投资，我觉得没有理由、没有原因说不能够在这上面做投资或者是停止在这上面做投资。 　　另一方面，它们收的费用可能比较高，然后它们可能会挑选某些不同的基金。基金经理会说服你，他们可能能做出很好的投资回报率，但是要收你们很多费用来参加他们的基金，就像历史的数据证明，他们在这上面收费非常高。所以，各个行业在跟他们进行交易的时候，要付给这些销售代表很高的佣金，也就是卖这些基金赚的钱比经营管理赚的钱要多。 　　提问18:我作为持股人，在过去5到15年投资标普基金，目前我觉得伯克希尔的表现是低于标普500的表现，疫情之前也是在标普的表现之下。现在我是不是应该卖你们的股票呢？ 　　巴菲特：我相信这个事实，我建议大家买标普500的股票。伯克希尔的股票和任何一个单独的投资比起来都是毫不逊色的，我们赚来的回报也是合情合理的，但我不能够保证你，我们一定会比标普500做的业绩更好，但我和我的家庭成员所持有的股份在伯克希尔里面，所以我非常关心长期伯克希尔的经营效果和表现。我会努力让它的表现好于标普500指数。 　　阿贝尔：我同意你的讲话，我希望我们的团队、经营伯克希尔的人，是尽最大的努力做经营管理的工作，我们不能给你保证一定会有最好的收益，但我们的努力一定是最大的努力。 　　巴菲特：我们不知道将来会发生什么事情，但我现在能够跟你说的是，比起3700多亿，管理500万是更容易的。大的联邦性的机构可能会比我们基金的规模更大，但在某种情况下，管理这么大的基金，对我们来讲更困难。 　　阿贝尔：我们刚才讲到了能源公司，它们的购价是在不断变化的，今后十年，在基本的基建和构架方面，工作前景非常好。 　　巴菲特：我们自己在能源业上面所处的地位比其他所有人都好，过去20年的数据来看，一般公开的公司做这方面的事情是很困难的。我们在这方面的工作是非常遵循逻辑的，而且我们的构造非常合理，因此我们管理得很好。而在保险业方面，有没有人能够比伯克希尔做得更好，所以我们会继续在这个行业里努力。 　　提问19:您今天讲公司是不是要投资部署一些资金，而查理并没有这么做。沃伦先生，在讲到未来管理的时候，您可不可以提一下吉恩？ 　　巴菲特：吉恩是我们最棒的一个人才，而且他跟我们已经工作了好几年了。他对于保险业真的懂得非常多，是独一无二的人才，但是他现在不是在资产分配方面工作。所以，保险公司给了我们更多的支持，他是我们非常非常重要的一个人才上的大的支柱。在我们的资产配置上面来讲，他们做的工作是不一样的。我们不是自动地到任何一个位置做任何一个工作，是需要看不同的才能。我的健康很不错，查理的健康也是非常理想的。 　　提问20:我们讲到资产配置的问题，您刚刚讲大概46%在2019年的时候进行了分配，您是不是可以跟我们再讲一下在资本开支降低或者是折价的情况，到底哪些能在投资股本上得到更多的吸引力？我们持股人在做了伯克希尔的投资之后，应该怎么想？ 　　阿贝尔：我们看一下伯克希尔的能源公司，我们真的要考虑的是也许有不同配套的情况，哪些能够维持现在的资产，比如十年、二十年甚至三十年之后，或者是会非常有效地能够保持我们现在的业务，而且是在折旧的情况之下，还能够再继续得到我们现在的这些利润。我非常高兴，今天已经有的这些资产，在取得了伯克希尔能源公司之后，我们的折旧现在是非常非常适当的，我们也可以维持我们现有的一些资产，我们原来的投资现在还是得到了很适当的回报。 　　但是您要开始保持您现在的资产，资产的计算上我们也花了很多时间。我跟沃伦讲到它的重要性，所谓增加的一些资金，也许我们还要再去找更多的一些机会。比如服务上面，还有可再生能源的投资等等，必须有真正资金的取得，才能驱动我们能源的商业。在这两个情况之下，在折旧以及增加资产的情况，我们在配置、实施的情况下，我们叫增加性的资产的开销。 　　巴菲特：多少钱呢？大概是400亿。 　　阿贝尔：所以，在工作上可能会有这么多的需要。400亿在工作需求上的资金，在以后9年到10年是有所需求的，大约一半是在维持我们现有的资产上面，这些是慢慢逐渐增长的。我现在讲的是我们现有的一些项目在进行之中，必须要维持的成本。另外还有300亿将是我们业务以后增加的机会，当然还有变电站在2020年已经开始了，我们在2008年买到的这家公司，我们投资的一些资产已经开始得到回报了，这就是我们的机会。 　　巴菲特：我们在“播种”上面做了很多工作，您听到的虽然不是能够超级获利的公司，但在经过一段时间之内，总是会增资的。它的独特性，也就是我们在配置我们资本的时候，有的时候要花比较长的时间，但是也会得到相应的报偿，能源就是这样一个行业。这些工作也许会支持20年，或者是有更长的支持性。 　　提问21:我现在是持股人，西方石油公司在维持价值链，你们觉得西方石油公司的情况到底现在做怎样的考虑？ 　　巴菲特：原油生产未来几年会显著下降，因为需求大幅下降，20美元一桶油价是让油企没办法进行下去的，钻井活动都会下降。不知道未来油价是不是会显著增长。产油企业的未来无法预测。如果油价一直处于低位，将会有大量的不良能源贷款，而将无法想象股权持有者会遭遇什么。 　　如果你是西方石油股东或任何一家石油生产公司的股东，在油价走向方面你和我都犯了一个错误。在当时的油价上(这项投资)具有吸引力，但显然在每桶20美元时不是，在每桶负37美元时更加不是。这就是为什么石油产量在未来几年会下降，因为开采赚不到钱。 　　没人知道油价会走往何处，17美元、25美元都有可能。现有的一些状况，比如说额外多的石油要存储在哪里，或者这些需求量是不是会增加，另外沙特以及俄罗斯会做什么样的事情，这都是你不能够理解，也不能够预测的。或者说现在存储的地点到底在哪里，当然我们还会有石油在开采时候上下起伏的状况，还是会发生的。 　　提问22:您有没有长期对石油股本投资的方向？ 　　巴菲特：我想这中间会有非常巨大的资金，而且他们会举债，这将影响到银行或者是金融界，当然不会完完全全摧毁它们，这中间有大量的金钱在投资之中。现在再买油，等于是在油价上涨时候进行下注，石油的价格当然是有风险的，这些风险也在由这些产油的公司中开始发生，这些价格如果获胜，可能这中间有些不好的，比如能源公司、石油公司倒闭，这些股本的持有人会发生什么样的情况，也由此可见了。 　　提问23:您可不可以告诉我们当前投资的合同，您刚才讲60亿，我们的责任又变成10亿以下，之后又看到指标指数到了27亿，之后又变成50亿，这些问题到底是什么样的状况？ 　　巴菲特：2004-2006年的状况，我们曾签署了大概48到50个合约，最短的是6年，最长的是20年。那时的价值大概是48亿，这是我们那个时候希望得到的结果，我们也同意的结果。他们在那个时候，我们卖的时候，在当时到期的时候，我们有很少的例外，我们交易的条件是没有抵押品，我们得到了48亿。我们一开始正常的价值是在300亿到350亿，道琼斯和日本的股票市场都是跑到了0，有些是完全满了。我们现在有140亿，我们这方面还没有付出很多红利。如果所有的都归零，140亿归零，或者是我们把所有的东西都卖出了，资产负债表上我们觉得它成不了我们的一个负担，目前为止我们还不错，不是非常多的钱。 　　目前为止，我们的潜力是什么呢？如果价格上升，我们可能会非常有利。如果它下降，对我们有所影响，但还是不错。目前来讲即便发生了什么样子的问题，还没有给我们造成大的问题，我们目前为止还没有到期。但是有些可能到2023年到期，也许有20%—25%是在今年晚些时候到期。 　　所以，你问这些问题可能不太知道我们的底线在什么地方，我们中间到底有什么样的责任，合同履行的时候具体的条件他们可能不是很了解，但是我们在合同的履行方面还是做得不错的。最重要的是有一两个非常小的意外之后，我们从来没有同意我们要为这个合同放抵押品。我们当时做交易的时候，我们我从来不会让我们进入这个位置，在任何时候我们可能有很多负债的可能性，或者是我们要负担的责任，我们都不会这样做。 　　提问24::目前为止你们现在看到的情况有没有一种传言，说你们公司会被分拆开，如果现在有250亿的红利，你们能不能够继续保持目前伯克希尔的结构？如果不能够承担这个责任，你应该给我们讲得清楚，你们对我们股票持有人应该持有的是什么样的责任？ 　　巴菲特：如果我们要卖伯克希尔下面的一个分公司，我们公司一级就会产生很多税，就会分摊到我们的股票持有人身上，这中间可能会做一些修改，能做其他一些变动。但从公司来讲，你要做出售相关公司的决策，肯定会在税收上面出现更复杂的问题。如果我们想把伯克希尔拆开，税就会成为其中一个重要因素。 　　尽管我所有拥有的伯克希尔的每一股，我将来都会捐献给慈善，我会告诉每一个人，对于所有的股票持有人，如果要分拆的话，也许是一个好的结果，但是你要承担很大的税收方面的费用，要承担不光税收费用，还有其它费用。如果财富的税收方面有变化的话，也许有这样的情况，但是我的计划，经过很久考虑，这样不仅能够保证我们的资本，我积攒下来的所有伯克希尔资本也能够继续保持在我们的家庭。 　　阿贝尔：在我们做资本部署的时候，我们现在可以对我们的股票持有人不产生直接的影响和后果，我们在做这些资本转移的时候，目前的构架下也不受任何影响。 　　提问25:欧洲、日本和这边的股票都在下降，伯克希尔的保险公司因为保单的人都先把钱付进来，你在保单事先付钱的情况下，你在这边的收益还是负数的话，会造成什么样的影响？如果利率降到了0以下，对这个保险业会是什么样的影响呢？ 　　巴菲特：负面的影响已很长时间了，我们必须持有相当的股权，在过去十年发生的情况是非常令人惊奇的，在这个时间我曾经有过错判。我们有的资金有很大一部分部署在国库券上，从长期来讲是很糟糕的投资，收益很少。如果在世界各国利率都变成负的，而且是很长时间，我必须要亲眼所见才能相信这个事情会发生。如果你有负利率，同时还能够有更多的钱，能创造出更多的生产力，我们觉得这会是在经济上面最有趣的一个问题。 　　现在的利率是零或者是负的，我们现在做的很多事情我们都不能预期到将来的后果是什么，但是这些事情肯定是会有后果的，现在的后果可能是被人为地压制到在更远的时间才能显示出来，但是这些问题最后会应该达到均衡的答案。 　　提问26:伯克希尔是非常大的公司，净值也很高，你也做了很多资本密集型的产业投资，比如说铁路，你所有的资产募集这方面的投资有多大的风险？尤其是借债到期的时候怎么办？从税收的负担角度来讲，你们怎么考虑对这些密集资本公司的投资？ 　　巴菲特：税收的税率更有可能提高，政府想对企业施加更多的影响，一般是是通过税收。在能源业包括公用事业的投资，本身就是需要有更多的资本投资，资本密集型的这些公司，从性质来讲，它们总是需要这样做的。而一些低资本的行业，不需要那么多资本，也能够创造出很多营收和价值，我们也非常喜欢他们，但是这些公司不需要我们注入极多的资本还是可以运行得不错。 　　所以，哪些公司如果是不需要注入极大的一些资本还是能够继续赚钱，这就是我们想要的。我们的保险就是在用这样一些资产，保险业务其实不需要再注入更多的一些资金，但是我们可以用保险公司取得的这些利润再进行投资。所以，保险公司在我们刚刚讲的这些行业中是非常适合的。 　　阿贝尔：我们希望进入不需要太多资本注入的公司来进行投资，但也需要考虑到通货膨胀，如果我们进入了通货膨胀，可能没有很好的保护，但是有的时候还是能够取回或者是在环境改变之后，再收取回来。当然，必须要有真正理想的投资回报率，我们才会进行投资。 　　巴菲特：我觉得我们投资铁道是对的，我们已投资了很多资本在里面。我的观点是，这是一个非常坚实的业务，我们买的时候已经扩展了非常大，它会赚取更多金钱。如果没有发生通货膨胀，还会赚更多的钱。同时，很多能源上面的项目也是如此。 　　提问27:现在前所未有的一些情况已影响经济状况，是不是美国政府已开始对它所有的补给资源突然就不做了？或者是它开始不做这些补助了？比如现在国库券上面会不会发生止赎的情况？ 　　巴菲特：应该不会，美国的政府以及人民都是非常聪明的，我对我们自己的货币是有绝对信心的，所谓的债务是在自己的货币上面，很多国家也有自己的问题，而且未来也有相应的问题。 　　如果今天要对我们政府的信用进行下调，对我来讲这不是很有道理的事。哪个政府会比我们现在的美国政府还要强大呢？因此，不要担心政府会对你失去信用的情况，政府虽然是负债，但它还是不会不付给你这些债券的利息。 　　提问28:请谈下伯克希尔回购的情况？ 　　巴菲特：回购的情况得到了一些不同的反应，很多回购的情况其实是非常简单的，回购是非常简单的事，就是分配现金的方法。 　　比如你、我、阿贝尔，三个人决定要买一个汽车经销商，我们现在每一个人放下一百万的投资，我们三个人相处得不错，业务也进展得不错。今天有一个人说我现在把赚来的钱想花掉，另外两个人想说我现在还是要把赚的钱放在业务之中让它继续成长，我们三个人就开始讨论了。我们不会说每个人都拿100%红利或者是股息，我们也不会冻结某一个想离开我们这个合伙机构的人。我们就发生了回购的状况，这个人想把他的股息花掉的人，于是这两个人就说“好，我们把你的股份给回购过来。”当然他们留在这个业务里面的钱及跟另外一个股东买回来的钱，如果称它为“股息”或者是什么，都可以。回购就是这样，你就把这部分钱向今天想出售他股份的钱进行购买。就是这样子。 　　我2006年开始放弃自己持有的股份，得到我股份的等于他在回购我们的股票，这些上必须花一些钱，而且他们非常高兴能够回购。比如在伯克希尔公司，还有更多的资本，即使我进行了回购了，等于我回购的资本还在公司里面，这些需要现金的人可以把这个钱抽掉出去，我不会强迫任何人，或者我的妹妹，或者其他的股东必须把钱抽出去，也许他们不需要这个钱，还需要再投资，把这些钱保留在公司的持股里头。所以，公司的位置其实不会改变，我们公司有足够的资本，我们还是要继续的成长。 　　不过，会不会继续回购公司股票也要视情况而定。如果你今天回购的价格比它现在的现值低，这是一个合理的回购，这是我们今天要遵循的一个规则，不要认为今天这个公司在进行回购，就发生了所谓的风险或者灾难，并不是这样，我们能够保持原有的资本，还可以以更低的成本买到现有的股票，你要买大概100亿、50亿都是可能的情况，这些是让你觉得很放心的一种回购。我们进行回购的时候，那是一个非常智慧的举措，我们还会持续这么做。 　　阿贝尔：我们的回购可以增加股份的数量，这是没有错的事情。在另外一方面来看，我们喜欢的一些公司，完完全全照顾到所有要求的标准，而且他们的公司还是非常坚持，如果发觉它的业务、它的股票、市值的价值比他们真正的价值低，你不去买这些股票，简直就是错误的举措 　　巴菲特：这些政治性是很多人在讲的，当然，如果你今天是政客，你就可以讲到政治的不正确，我们伯克希尔不是在考虑政治的正确与否，我们喜欢投资很多公司，这些公司如果是价值敏感，合乎我们需要的，我们还是会做的。 　　提问29:我是一个长期持股人，而且我考虑以后要退休了，但我发觉这些股份的价值，A股跟B股到底是有什么不同？我希望把这些钱放在以后我的退休基金之中，如果说我把某些股票卖掉，可能会有所谓现金增值上面的赋税。如果我卖了一些A股，中间可能要付20多万的钱。如果是B股，可能不需要卖那么多股份，可能就不需要付那么多税务。 　　巴菲特：在卖A股和B股之间，做退休基金的只有上面可能会不同。如果是把A股转换成B股的情况，这只是我们曾讲过的一些事情。如果是以赠与的方式，我们那个时候也是很多人A股转换成B股，对很多人来说是非常有益的。你不是把A股拆分成很多B股来进行赠送，A股转换成B股是我们常看到的事情。我在14年之中也进行了一些捐赠，也是从A股转换成B股进行的活动。以前我们曾经还把B股进行了拆分，让B能够更好地进行管理，A股当然在投票的权益上有更多的加权，但是没有什么错误。 　　所以，A股跟B股的比较是绝对不能够放在同一个天平上进行衡量的，从A股转换成B股，在一段时间被对待的结果是不一样的。虽然A股可能有更多投票权，但是他们在买卖上面是同样对待的。如果你想得到更多的现金，你有很多A股，你就把A卖出去。很多人是这样做，把A股转换成B股，就可以给自己发一些现金。 　　提问30:您讲过，因为你现在非常好地工作的话，由于疫情对负债有很大压力，将来这方面可能会有爆炸。你怎么能够确定在银行投资的时候，确定这些银行家是真正可以做好银行家职责、角色的人呢？ 　　巴菲特：2008年的政策，导致银行牵扯非常多的行业，在目前这种情况下，美国的银行系统不是问题。因为疫情，政府的人员自愿要把城市、经济关闭起来，这不是任何人的错，这些是人力不可抗的。 　　银行需要有监管，使得银行有良好举动和行为，银行目前应该是处在非常良好的位置。我们给银行这么多投资，而且在某些年里，我们是追加了投资，而这些银行发展的非常好，把他们的资产负债表做得很漂亮。 　　但银行这样的机构，要运营起来是用别人的钱，如果这个事情变得非常严重，即便是很强壮的银行也会受到很大的压力，除非政府在后面给他们做后盾。所以，目前为止我没有在银行业看到很大的问题。总体来讲，银行体制目前不是很大的问题。 　　提问31:我在3月份没有买伯克希尔，当时的价格下降了30%。 　　巴菲特：和1、2月份相比，3月份我们在非常短的时间下跌了30%，但伯克希尔的股票价值并没有多少变化，是市值会发生变化。和3个月、6个月、9个月之前比，现在是更应该买伯克希尔，但是我们要看将来怎么样。 　　阿贝尔：我们目前的这个处理方法对我们的股票持有人来讲是好事，而且我们对这个市场目前的看法也没有变化。 　　巴菲特：当然和我们的价值比起来，一年之前和现在相比有些股票价值下降了，比如航空业。我当时在航空业做了投资决定，现在伯克希尔的股票的确是比过去降低了，但对我来讲，不觉得我们有大的变化。 　　提问32:关于在信用卡这个行业里边，这么多年信用卡收的利率越来越高，但目前来讲政府的利率又这么低，从这个角度来讲，信用卡将来会不会降低他们的利息呢？ 　　巴菲特：这些都会影响到伯克希尔·哈撒韦公司购买的银行股票，包括美国运通，当然对信用卡公司来讲，这也是一个竞争，因为这方面亏损的可能性会降低。对于这些信用卡，我们伯克希尔本身的兴趣并不是太大，但是我们知道，使用信用卡，可以把它做可以使用的另外一个来源。比如，有一位女士到我这边，她有了一定的钱，并不是有很多的钱，她说我拿这些钱要怎么办？我说还你的信用卡。她欠了某一个数目，我不知道她欠了多少钱的利息，银行收18%，我都不知道怎么能够有18%的利息，我都没有这么高的收益。如果我有任何钱，我都会保持任何信用卡的债务，我会把它马上付清，因为利率这么高。之后，她谈到她的女儿，她有一千或者两千美元，这一两千美元我怎么做？我跟她说让她把钱借给你，如果你愿意多付8%的利率给银行信用卡的债务，你干吗不把这个利息付给你女儿？ 　　我鼓励所有人，如果你有钱，把信用卡的债务降下来，即便是12%，也不应该付给信用卡公司，把信用卡的债务完全还掉。有的人希望建立自己的信用，愿意不断地付信用卡的利息。 　　阿贝尔：我有三个小孩，他们用信用卡很小心。很多人用很多信用卡，尤其进入电子世界、网上商务，他们都使用信用卡付钱，因为你现在必须使用信用卡做交易才行。风险增加了，但对很多人来讲，这是很方便的事情。 　　巴菲特：我会有困难，如果我借钱付了12%的利息，我觉得这不是一件好事，就是伯克希尔也不会付这么多。 　　提问33:关于政府做出工资税保护的这个政策，您是怎么看的？ 　　巴菲特：这是一个非常好的主意，照顾到不能够照顾自己的失业人群，这是非常好的情况。每个人都有各自的情况，照顾到这些失业的尤其是在疫情中受到伤害的人们是一件好事。 　　现在没有人知道疫情会持续多长时间，现在有几百万人担心，他们疫情之前并不需要担心，也没有做什么错事，但现在他们都失业了，被暂时遣散，因此我甚至要褒奖一下政府。 　　提问34:我是伯克希尔股票的持有人，现在已经开始进行新的工作，比如在社区以及医疗界工作，这些人我们要怎么照顾他们？怎么才能支持他们在这些医疗界服务的人？ 　　巴菲特：任何情况来讲，一些比较贫苦的或是经济劣势的人，他们已遭受到比较痛苦的情况。有的人必须要工作24小时，他们需要辛勤地付出心血以及为大家工作，我们要怎么帮助这些人呢？这个国家曾经做了很多善事，但我们是一个比较富有的国家，做这一类工作的人们，他们的贡献比我们其他一些人更大，当然我们在做其他一些工作的人也是有所贡献的。 　　大部分从事医疗工作的人员我们都了解，在正常的一些情况，人均GDP是6万美元，而且还可以过得不错，养两个小孩应该绰绰有余，但每一个人都不应该被丢在后面，我们现在不是在讲这个家庭已非常有钱了，或者是五年、六年之后，可能会选一个最好的、最有才智的人来经营这个事业，或者是我们是比较好的公民，或者是哪些人最会做生意。你要看到他现在的这些技能以及在市场上是不是真正能贡献给社会的一些技能，我们不能以18世纪的一些方式来进行衡量，我们已朝着这个方向走了，一开始有了所谓社会保险的制度，这个国家已经做了一些改善，我们的国家已变得非常非常得富有了，很多事情已从最底层增加了至少20%。我希望我现在是在20%的人群，但我不希望我是50或60年前的社会最底层。我们现在的社会，跟百年之前想比现在的情况还是比较理想的，而且我们现在的标准也设立得更高。 　　阿贝尔：我今天特别提出来一个非常有趣的话题，在家里教导小孩子读书的人，我们那时常常讲到，我们很尊敬老师，但是我们对老师的照顾是不够的。很多人讲以前我们都不知道老师有多辛苦，今天在家里如果有一个8岁的小孩，对母亲来讲意味着面临很多的挑战。所以，这些老师们是值得尊敬的。我们员工里面在家里教导小孩的这段时间，我们要怎么样让我们的小孩更安全，不要让他们超出界限进行危险活动等等。另外还有我们一些工作人员在提供食物或者是在供应一些东西，我要对这些人员予以致敬，希望在长期情况下，我们能够好好地谢谢他们，给他们更多的敬意。好多种类的一些职业都是值得我们尊敬、感激的。 　　提问35:很多媒体还有我们国家也对资本家进行批评，我们的系统对资本主义如何评价？ 　　巴菲特：你今天如果让这个市场完全不被掌握，它是非常惨痛的。我们的国家的市场系统以及它的这些功能在全世界各地还是一直在进行改善，而且有非常积极改善。市场系统是非常棒的，而且在各个方面我们也都觉得非常好，但绝对要由政府在进行领导。我们已经营造了这样一个架构，如果今天要完完全全摧毁它，在这个行业里面讲是非常惨痛的战争。 　　对于现有的一些系统，我不想再有一些资本上的改变，或者是提出更多不适合现在制度的一些资本主义，我们国家或者我们的社会还是以资本理论为重的，有很多思维已提出来，如果我们还是在过着以前的原始生活，以你现在的技能来讲会发生什么样的状况。再倒回去看，我们后来发展了无线电视或者是付款机制，1941年时道琼斯指数只有400多点，今天有了怎么样的变化，没有一个人可以判断，即便是体育场人数的座位也增加了很多。因为我们市场一些制度而发生了这样一些改进及变化，这是一些非常公平的情况。我自己掌管的这些金钱，也不是我当初可想到的。市场一些制度，今天的胜者能怎么样都可以无阻前进的方式，今天我们努力地工作或者是仔细地构思，都可以得到这样的结果，当然这中间还有一些随机发生的情况，包括现在的一些状况，我们可以把最好的一些制度在我们的市场制度中保留，确定每一个人都能参与今天繁荣的一些机制。 　　阿贝尔：把最好的部分给保留住，这是我们的想法。讲到现有的状况、环境，即使我们现在有疫情发生，我们只要适当地开始进行管理，有时候这个状况其实还是最好的一些机会，这个系统就会走上正轨的。中间有些不完美或者是有瑕疵，可我们现在的市场制度还是一个最好的、最适当的，当然也需要一些微调。 　　提问36:请谈一下格雷厄姆(巴菲特的恩师)。 　　巴菲特：格雷厄姆是我认识的最聪明的人之一，但他并不是有超高的智慧。格雷厄姆教授喜欢做的一件事是每天做一件非常有创造力的、非常慷慨的但有些人看起来是非常愚蠢的事情，他说他做“愚蠢”的事情是做得非常好的。我认识很多人，他们都具有高智慧，如果智商考试的时候可能是属于最高的3%群体。但如果他进行判断的话，可能就不足为道了。我情愿选一个比较努力而不是智商特别高，但在做决策的时候常常出乱子的人。 　　有些时候我们会碰到不高兴但是惊讶的事发生，美国对现在的状况怎么样进行反应，有各个方面的可能性。但是我今天要做一个结论，对每个人来讲努力做好事情都不是难事。希望明年我们可以填满这个体育场，再见。

	A股新一轮制度改革 将带来更多长期红利 　　2020年已经过去三分之一。对全球投资者而言，这都是一个极其动荡不凡的开局。 　　年初以来，A股市场3658只非ST股票只有1320只上涨，占比三分之一；其中还不乏新股因上市红利而带来的溢价。大洋彼岸，近九十岁高龄的巴菲特一季度亏掉了一个中国人寿，让所有“信徒”百味杂陈。 　　股市是国民经济的晴雨表。虽然这是一句烂大街的话，但的确为全世界所通用。对A股而言，年初至今的表现体现了新冠疫情对经济的负面影响。由于疫情，A股交出了史上最差的一季报，非金融石油石化上市公司一季度净利润整体下降了42%，且“失血”严重——同期经营现金流净流出超5400亿元，同比多流出约3700亿元。全靠筹资现金流大幅攀升至1.1万亿元，才让许多公司勉强维持了资金链不断。 　　但在实体经济最艰难的时刻，资本市场改革步伐从未停止。节前有两个重磅消息：一是创业板注册制改革公开征求意见；二是证监会、国家发改委联合发文，推进基础设施领域不动产投资信托基金。两者侧重不同、领域不同，但归根结底都是贯彻4月9日中央提出的《关于构建更加完善的要素市场化配置体制机制的意见》，深化市场化改革，提高资源配置效率，完善股市基础制度建设。 　　从历史经验来看，制度性改革是调动市场活力、促进经济发展最好的推手之一。A股市场涨幅最高、历时最久的一次红利就是股权分置改革催化的。创业板注册制改革在经济最困难的时刻开启，将增量与存量市场改革同步推进，为拟上市公司创造更加多元包容的上市条件，同时简化部分流程便利融资交易，坚持以信息披露为核心，完善退市指标加快出清步伐，其核心在于让投资者投票、让市场决定谁上谁下、优胜劣汰。注册制改革必然会推进至中小板、主板，最终通过制度变革，让A股真正变成一个“规范、透明、开放、有活力、有韧性的资本市场”。 　　然而投资者也应清醒认识到，改革不可能一蹴而就，且最终是以结果为导向的。即使现在复盘股改，也要看到从2004年1月国务院明确提出股权分置改革，到沪指2005年6月见底998点，期间市场经历了长达一年半的痛苦磨底。 　　二季度以来国内复工复产加快，“五一”假期全国旅游、商场消费复苏，对经济恢复都是好兆头；但放眼海外，疫情仍在部分地区呈现蔓延势头，在全球一体化的今天，国内经济完全恢复正常，尤其是出口企业完全复苏仍有待时日。企业面临的不确定性依然存在，这从半年报预告就可以一窥端倪——在527家发布了半年报预告的上市公司中，多达156家公司宣布业绩预告类型为“不确定”，占比罕见达到29.60%。 　　在经济的至暗时刻与市场制度改革角力的今天，投资者也面临着和上市公司业绩一样多“不确定”的局面。长期而言，中国资本市场会因本轮全面深化改革带来的红利为理性投资者带来丰厚回报。但短期而言，面对不确定性，我们仍应该参考老巴的人生智慧：2008年的经验显示，“我们一开始不会看到问题的全貌”。在不确定的时候，不盲听盲从，就是最好的选择。 （文章来源：每日经济新闻）

	资金涌出新兴市场 中国稳定器作用日显 　　新兴市场在今年3月遭遇天量赎回后，尽管全球央行扩表，4月流动性风险下降，但衰退担忧仍在、贸易摩擦言论再起，让机构对新兴市场仍持谨慎态度。 　　根据渣打旗舰新兴市场资本流动报告，截至4月22日，新兴市场本地债券市场(主动和ETF)见证了102亿美元的巨幅资金流出。“这超出了2017年以来的资金总流入，2月开始外资基金在新兴市场的仓位就极具防御性，3月基金大幅低配巴西、墨西哥债券，但增加了对人民币债券的配置。”渣打外汇、宏观策略师张蒙对第一财经记者称，虽然全球央行年初至今扩表18%，但资金仍更青睐发达市场，近期新兴市场本地债市的资金流动技术指标仍位于负区间。 　　值得一提的是，中国市场在一季度被外资称为“稳定器”。一季度A股相对强劲的表现缓解了标普道琼斯新兴市场指数的跌幅(-24.61%)，标普新兴市场除中国外指数跌幅则高达32.8%。3月对冲基金一度抛售人民币债券、北向资金也大幅流出近1000亿元后，4月北上资金回流超500亿元，日渐发挥“稳定器”作用。 　　新兴市场资金外流压力不减 　　2月20日前后，全球市场开始见顶，各界对于疫情的恐慌加剧，标普500指数一路从3394点附近大跌至2191点触底。当时，美国高收益债(HY)与10年期美国国债(无风险资产)息差从1月1日的325个基点(bp)扩大至3月23 日的近1100bp。 　　也就在同日，美联储启动了史无前例的一系列救市措施，事态有所缓和。除了无限度购买债券，并将购债范围扩大到高收益债，美联储还与全球多家央行启动了美元互换额度，并在3月31日晚间宣布启动针对外国央行的回购工具，即FIMA Repo Facility(海外和国际货币机构临时回购协议机制)。简言之，拥有大量美国国债的外国中央银行，可通过质押从美联储获得美元，以缓解“美元荒”。美元指数应声回落到100以下。 　　在央行大幅扩表的支撑下，4月以来，全球市场暴力反弹，但目前可谓已经和基本面逐步脱节。 　　“4月美股创下1987年来最大月度涨幅，相较于2月的高点，目前已收复近60%的跌幅，很多国家的股市也出现大幅反弹，G20国家正在推进财政刺激计划，力度是大衰退和二次世界大战以来最大的，央行也在推进无限期QE。”PsyQuation首席执行官贝尔曼(Michael Berman)对记者称，但是市场和央行刺激之间的相关性已经减弱。 　　当前，新兴市场仍面临不小的压力。“央行货币宽松规模巨大，当前流动性冲击的尾部风险已经化解，但是资金仍然更青睐发达市场。经历了3月的天量赎回潮，当前海外资金对新兴市场重新买入幅度仍非常有限，这也主要因为全球衰退担忧加剧，以及基金仓位配置更偏防御性(投资组合的beta控制在较低位，且现金比例较高以应对赎回风险)。”张蒙称，虽然全球央行扩表在中期利好新兴市场，但是全球经济重启的不确定性攀升，机构投资者仍不太可能青睐新兴市场。 　　截至4月22日，新兴市场本地债券市场遭遇102亿美元的天量资金流出，基金现金比例从2月的4%上升到了3月的7%，整体基金的资产规模因大幅赎回已萎缩了25%。 　　“目前的情况类似于2013~1014年，当时全球资产负债表扩张了12%(目前18%)，但是资金还是更多流入了发达市场。2013年，投资者大部分预期新兴市场经济体可能会放缓，因此下调了配置敞口。新兴市场实际GDP在当时从5.59%下降至4.79%。”张蒙称。 　　中国或成“稳定器” 　　疫情、经济挑战以及贸易摩擦的风险仍是新兴市场面临的最大挑战。 　　美国4日新增确诊24534例，累计确诊病例超121万，累计死亡数达69925例，尽管新增病例连续两天下降，但尚未走出自3月底来反复的高位日增区间。总病例数位列第二的西班牙4日新增1179例确诊，累计248301例，死亡25428例，但现有确诊数仅为71240，自4月25日高点已连续9日回落，初步见到疫情拐点。 　　新兴国家疫情确诊病例则呈现持续高速增长。俄罗斯4日新增10102例，单日新增确诊病例连续第三天过万，累计确诊155370例，超过法国，位列全球第6；巴西超过伊朗位列全球总确诊数的第9名，达到108620例，死亡高达7367例。 　　此外，五一假日期间的贸易摩擦言论也引发市场巨震。北京时间5日，美元指数再度升破100大关。“4月的平静期过后，亚洲市场5月将迎来新一轮波动，这主要因为地缘政治紧张局势冒头，海外疫情仍未见顶。”德国商业银行新兴市场高级经济学家周浩称。 　　当前，各界开始关注“二次探底”的风险，这类风险在历次危机或熊市中都颇为常见。 　　荷兰资管机构荷宝全球基本面股票主管费德丽(Fabiana Fedeli)认为，从基本面看，新兴市场的经济增速和盈利下调幅度都要好于发达市场。当前发达市场(-62%)的盈利向下修正幅度远大于新兴市场(-38%)。此外差异也体现在2020年GDP增速预测上。大多数经济学家预计新兴市场仍将有小幅增长(约1%)，而发达市场GDP整体可能将下滑近3%，所有主要发达国家GDP均可能呈负数增长。 　　“即使出现二次探底，当市场复苏的时候，也不会是全体复苏，对新兴市场而言，需要有区别性地进行投资。”费德丽称。 　　机构普遍认为，对新兴市场切忌等量齐观，如看好东亚市场不意味着所有新兴市场都将迅速恢复。上述荷兰资管机构荷宝担心以下国家：政策反应速度极慢的国家(如巴西和墨西哥)，国情特殊导致疫情难以控制的国家(如印度)，财政上捉襟见肘的国家(如南非)。 　　渣打的研究也显示，此次大多数财政刺激措施都来自主要的发达经济体，而新兴经济体更加谨慎，这反映了这些经济体对财政空间缺乏的担忧。未来的关键在于，新兴经济体是否有足够的财政空间支持更多政策出台，判断的标准在于，各国在不危害市场准入和债务可持续性的前提下、增加支出和减税的能力。研究结果发现，韩国、泰国、秘鲁、菲律宾的财政空间较为充足，但是阿根廷、加纳、巴基斯坦、埃及和南非等则捉襟见肘。 　　业界同时预计，尽管中国企业面临较大的外需放缓压力，但内需的反弹仍将持续。且就央行而言，人民币汇率政策整体仍将以稳为主。 　　一方面，汇率的稳定有助于维持资金流入的稳定，周浩认为尽管人民币波动率会在5月加剧，但整体仍不会出现大幅快速贬值的情况。“4月的平静期过后，亚洲市场5月将迎来新一轮波动。3月时人民币的相对稳定有助稳定亚太汇市的预期，但5月后人民币可能会小幅走弱，不过这更可能是有管理的小幅贬值，央行仍倾向于以‘稳’为主，这有助于发挥人民币‘冲击吸收器’的角色。”周浩称。 　　另就人民币债券而言，当前外资已经重新回流。据中央国债登记结算公司公布的数据，3月境外机构仍然小幅增持62亿元人民币债券，尽管较2月的657亿元环比大降，但仍为连续第16个月净增。 　　从A股来看，4月以来，受中国境内疫情得到有效控制等因素影响，北上资金大幅净流入超500亿元，逆转了3月流出近1000亿的态势。“在3月的全球剧烈波动，中国股、债市场虽然一度出现资金外流，但是整体仍十分稳定。也因为中国资产和海外的相关性较低，因此对投资组合起到了很好的分散风险作用，预计外资在中长期仍将增配中国市场。”瀚亚投资管理(上海)基金经理齐晧接受第一财经采访时称。 （文章来源：第一财经日报）

	调查：那些炒美股的中国人 　　这是一群略显神秘的股票投资人。尤其在美国股市剧烈波动的那一个多月。 　　他们应该说着流利的英语，他们应该昼伏夜出，他们应该智商过人，他们应该熟读《滚雪球》，是巴菲特和芒格的忠实信徒… 　　老虎证券的一项调查显示，从近一年的情况来看，国内美股交易客户中，大约有六成左右在35岁以下，35-40岁的占近两成，35岁以上的比往年有一定增加。调查结论显示，美股的投资群体更趋于年轻化，80后和90后占比超过8成，而90后由两年前的3成扩大到4成。值得注意的是，还未满20岁的00后也已加入炒美股大军，占比超过60后。 　　巴菲特、彼得林奇都曾说过投资不需要很高的学历，但从调查结果来看，超过90%的美股投资者都受过高等教育。调查还透露，大部分美股投资者收入很可观，其中30%年收入在30万元以上；6.2%年收入在100万元以上。 　　从投资地域来看，分布特点很明显，经济越发达美股投资者越集中。北京和广州是美股投资者最多的地区，各占15%；而包邮区也展现了它“买买买”的特点，江浙沪三省占到了22%。 　　早些年，TMT行业里年轻的从业者是美股的最典型用户。不过，老虎证券调查显示，近几年，很多以前只投资A股或基金的中产也逐渐将目光转向美股，从去年的有道、斗鱼、Zoom等美股IPO来看，国内参与打新潮都不再只是年轻人。 　　实际上，海外资产配置确实越来越被中产群体所接受，他们年收入较高，且可投资资产较多，而美股是其中门槛最低的投资选择之一，能很好地跨区域、跨币种进行风险对冲。 　　近日，证券时报记者采访了3位有代表性的美股投资人，他们或为机构供职，或是自立门户，或者兼职炒股。他们的经历或许能让更多人了解这个人群。 　　粱剑：即便时间从头来过，也未必能做得更好 　　梁剑曾经是国内最早的美股资讯网站i美股的主编，也是国内知名的投资者社交平台雪球的创始人之一。但在互联网社区如火如荼的时候，他并没有选择继续996，而是转身进入了资产管理领域，成为北京艾美谷投资的合伙人，专职投资。他主要的投资方向也是他熟悉的海外市场，更准确地说，是他最熟悉的互联网企业。他在雪球的专栏，也清楚记录了他这10年的操作、分析以及投资心得。 　　今年3月，美股剧烈波动。接受证券时报记者采访时，梁剑并没有如很多人想象那样，对此夜不能寐。他说，他的淡定主要原因是只有半仓，而且主要是互联网公司，所以，3月美股连续熔断式的暴跌，对他的产品没多大影响，年内的回撤幅度很小。 　　梁剑说，从去年下半年开始，他就准备了大比例的现金，原因不是他有能力预估到这一轮暴跌，只是当时觉得持续疯涨之后，很多公司的股价开始远离安全区间。但进入三月份，他开始陆续将储备的现金买入股票。 　　“现在看来还是买早了，但如果时间从头来过，也未必能做得更好。这次躲过一劫，是因为以前吃过大亏。” 　　事实证明，互联网企业在股灾后的反弹，也是最迅速的。多家互联网头部企业的股价已经超过或者接近股灾前的水平。 　　“买股票就是买公司”，这是他在过往文章里多次提到的一句话。 　　但简单的几个字，需要经历了一些大波折后，才能深刻地领会。梁剑回忆起他10多年前刚进入美股市场的时候，买卖的决定非常随意，完全谈不上对公司和行业的了解，仅依靠非常模糊的印象和随机的判断。他也尝试过期权和做空，由于采用杠杆，每天都会经受资产大幅度起落的冲击，即使方向是对的，也很可能死在黎明前。他坦诚，那个时候无论盈亏都是糊涂的，实质就是投机。投机通常从小额开始，偶尔赚到甜头后，盲目自信，加大投入，最后一次就可能将以前的收益全输掉。 　　在经历切肤之痛后，梁剑再次回归到公司本质的道路上。今年3月，史上罕见的全球股灾发生时，梁剑也没有动摇过自己的投资理念。他说，“每次灾难之后回看过去，你会发现，即便在灾难发生之前市场最高点买入的一些优质公司，回报也非常惊人。比如2008年股灾之前买入腾讯，即便曾经浮亏超过50%，但是现在看来，是否买在那个时候的底部，无关痛痒，唯一重要的是，当时是否买了并且长期持有。” 　　对于抄底言论，梁剑并不认可：“我自己对‘抄底’没抱太大的希望，因为不知道底在哪里以及持续时间多长。所谓的买到底部，只是个美好的愿望。从历史来看，人类所遭遇的各种灾难总会过去的，这次疫情以及因疫情引发的股灾也是如此。只是我们要努力让自己和自己所持有的公司都挺过去。” 　　而对于媒体报道的股灾期间动则数十倍回报的对冲基金，梁剑显得不置可否，“我不太了解那些暴富的神话，或许是真的，但是和我们没什么关系，因为不具备可复制性，学不来。从结果来看，也没有多少人是依靠做空而实现财富的持续增长。” 　　林暾：不管市场发生什么变化一定要坚持原则 　　在加入弘毅投资之前，林暾曾在中金研究所、亚洲开发银行和世界银行等多个金融机构任职，拥有丰富的国际化视野。如今，他是弘毅旗下二级市场平台金涌投资的CEO，平台管理规模超过50亿元。他把海外投资的经验总结为坚守“三不做”原则：波动性太大不做，趋势太不好不做，估值太贵不做。 　　“这样的原则不会让你短期赚大钱，但能比较稳定增值，特别是在市场出现大的波动时能保证你不会死掉。”接受证券时报记者采访时，林暾说：“服务的用户和策略之间也需要有一定的匹配性，比如我们不会建议客户带着短期挣快钱的思路，现在去抄底一些波动性极强的市场。” 　　在美股3月史无前例的暴跌的那些日子，林暾和大部分投资者一样，每天都非常紧张。多次熔断是前所未有的，既没有历史可参照，也不知道其他市场参与者会怎么反应，投资组合能否顺利抗压令他尤为担心，结果让他挺欣慰。得益于中美市场的平衡配置，金涌投资一季度总的资产收益维持了正向增长。 　　“很多人认为多个资产类别的平衡配置在这次股灾里面没有用，股票跌的时候，债券市场也下跌，黄金也下跌，但我们的数据证明这样的策略仍然有效，在这次全球市场的震动中，虽然每一个资产类别都有下跌，但下跌的时间和程度不一样，多资产中间有很好的平滑作用，比如黄金很快就反弹创了新高。”林暾说。 　　金涌投资设立之初，就采用了平台模式，希望建立一个有能力进行多种策略、多种资产、多个市场交易的运营、风控、融资平台，与其他投资美股或者海外市场的投资机构形成差异化发展。 　　“不管市场发生什么样的变化，一定要坚持投资的原则。”这是林暾在接受采访时反复强调的。 　　面对当前市场大行其道的程序化交易，林暾认为这已成趋势。传统的量化选股交易都是根据过往的数据来预测未来，例如近年流行的“因子选股”。量化程序根据各种对过往数据的统计分析，选择买卖公司。然而这种程序化有个根深蒂固的问题，就是做不到未来的前瞻，有时候容易碰到“数据陷阱”。例如，过去的数据很好但未来的数据未必好，如果数据取段不够长，会在某一特定历史时间掉入数据陷阱，机器没有办法判断这种风险。同类做法流行之后，又会形成程序之间的拥挤和厮杀，以至于近年市场上出现过多次“因子熔断”。 　　与传统量化投资不同，林暾带领金涌在做人工+智能、人工+量化的策略探索。一方面，金涌利用其平台上与市场上的经理与研究员“人工地”产生投资主意，这些主意都是带着前瞻观点的个股个券判断。另一方面，金涌开发了一套新的量化方式：不是简单的量化选票，而是尝试通过用量化指标来选人以及他的主意，做到智能量化选人。把人工主动产生的主意进行量化排名，程序化地选取主意，并进行组合构建和风险控制。 　　“今天这个金融市场，不缺人，不缺信息，也不缺主意，关键是怎么通过量化的方法，把这些人工产生的投资主意加以排序，选择出最好的主意有纪律地放入组合。量化程式能较好保证组合的分散性和稳定性，能比较好地坚守投资原则和投资风格。这是我们在做的探索。”林暾解释说。 　　对于当下的海外投资，林暾给出了三点建议：首先，短期而言，根据“三不做”的原则，他认为很多市场和资产类别还不到参与的时候，所以并不建议在这个时间段急于高仓入市。很多海外市场，出现了前所未有的基本面变化，资金博弈情况，和新的政府政策情况，投资者在完全了解这些新情况如何互相影响之前，不宜贸然在“推土机前捡钢蹦”。近日原油期货市场的变化，就是一个例子。 　　中期而言，要考虑2020年疫情对全球实体经济带来的巨大分化冲击。部分行业会因此受益，部分行业会极度困难，比如旅游酒店航空等；即便是同一行业，现金流好，资产负债表强的企业更可能挺过疫情生存下来，从而获得更多市场份额。这里面会产生投资机会，相对比较容易分析和把握。长期来看，经过疫情，人们对资产定价要考虑的因素会更多。例如未来对一个城市和地区的房产估值，会增加公共安全和公共卫生的角度。医疗救援能力与公共管理能力强的城市房产，会相对弱的城市得到一些溢价。 　　小米：预测和分析不赚钱关键是看盘和操作 　　相比梁剑和林暾，在上海一家外企工作的小米可能是更常见的炒美族群，短线、快进快出。新冠肺炎疫情宅在家的日子，对于已经有近12年经验的资深“炒美族”小米来说，的确过得有些心惊胆颤。 　　“大家都认为是危机的时候，我觉得反而就是机会满地。”小米说，“尽管这样的过程会让人觉得很难熬。” 　　2月初的美股市场还是一片美好的景象，但那个时候国内的新冠肺炎疫情已经处于最为严峻的阶段，小米开始有所警惕。那时候，她做的决定就是清掉大部分的仓位，只留下了一些科技股。 　　为什么选择留下科技股？在她看来，一些科技龙头股会比较抗跌，就算跟随大市下跌，反弹力度也会很强。“就拿微软来说，疫情下的云计算服务使用量应该会大增，还有诸如网络会议工具等，我自己就是在家办公。”小米也告诉记者，很多海外券商的分析师都对科技龙头股特别钟情。 　　小米的感觉，似乎得到市场的认证。市场数据显示，微软和亚马逊成为最抗跌的美国科技股，亚马逊的股价甚至在近期屡创新高。 　　曾经有这么一个观点：如果要追求所谓的“真正价值投资”，美股自然是其中最有吸引力的目标之一。“这一轮见证历史的行情下来，我整体亏损不大，但身边好几位炒美股的朋友可就损失惨重，有人把准备在深圳买房的首付都赔进去了。”小米说，“虽说美股可以价值投资，但我还是觉得靠预测和分析不能赚钱，关键还是要及时观察盘面和操作，要及时抄底。” 　　告别之前熔断和暴跌的行情，最近美股市场的震荡程度有所减弱，甚至还回到了“牛市”区域。“很多国内的炒美族都喜欢短炒，之前几只中概股被做空，一天跌去百分之七八十，进场抢超跌反弹的人还不少。”小米说，“我身边的朋友为什么会投资美股，最吸引的地方还是美股诸如T+0这样的交易制度，对投资者的限制较少。” 　　“我发现一个很有意思的现象：股市上涨的时候，个个都是巴菲特，或者个个都想学巴菲特。股市下跌的时候，空头跳的比天还高，长期投资就没人提了。其实，当时我也不知道美股的底在哪里，理想中的走法是再调整几周，等到现在新的财季开始。不过，这届美联储和美国政府喜欢下猛力，全然不同格林斯潘和伯南克时期，股市也跟着上窜下跳，节奏控制不好，对投资者抗压能力要求更高了。” 　　“现在我也在抄底，但还是小打小闹，等到疫情出现受控的迹象以及市场恐慌情绪有所缓和的时候再布局也不迟。”小米感慨道。 　　美股暴跌没有吓退中国的投资人，反而更多地吸引了他们的关注。老虎证券的相关负责人告诉记者，近期老虎证券的开户数一直处在高位，没有受到什么影响。另外从社区活跃度、用户交易活跃度来看，2月份至今也一直维持在较高水平。此外，电子经纪业务遍及全球个人和机构客户的盈透证券，客户账户也比去年同期增长了22%。 　　在国内，更多的“炒美族”是像小米一样的个人投资者。也许他们曾经被A股伤过心，也许美股给了他们更多的希望。重洋万里，希望他们能够获得他们想要得到的。 （文章来源：证券时报网）

	美股再次崩盘前的最后离场机会 18个迹象表明全球经济有多危急 　　仅仅六周，全球经济就已经彻底崩溃了。 　　分析师Michael Snyder近期刊文称，放眼全球，各种经济数据都在急剧下滑，前景一片黯淡。疫情使得全球贸易瘫痪，一些国家的封锁状态还要持续数月。美国一些州意图重启经济，但多数情况下还是要分阶段缓慢解封。 　　同时，数千万美国人失业，许多人仅靠微薄的积蓄生活，金融机构的资金也异常紧张。即使疫情马上消失，经济萧条也是不可避免了，更何况疫情不会很快消失。911事件让美国成为了一个反恐国家，而新冠疫情也将永久改变美国社会。因此，不要寄希望于经济能够快速恢复正常，“正常”将会完全被重新定义。 　　近几周来，全球经济状况恶化的速度令人咋舌，而且情况还在加剧。 　　以下18个迹象表明2020年经济面临着创纪录的崩溃： 　　1。接受《华尔街日报》调查的经济学家表示，4月份的就业报告将显示，美国的失业率目前已超过16%。 　　2。美国制造业遭遇有史以来最大的订单量下滑。 　　3。美国汽油消耗量降至历史最低水平。 　　4。美国的轻型汽车销量刚刚跌至自1970年代初以来的最低水平。 　　5。美国政府注资6600亿美元的“薪资保护计划”是一个巨大的失败。该计划旨在为小企业支付员工薪资提供资金援助，帮助其免于解雇员工甚至破产。但调查显示，45%的小企业申请了该项目扶持，但其中只有13%获得批准。 　　6。肉类短缺。《纽约邮报》表示，美国零售巨头开市客(Costco)开始限购肉类，一人只能购买三包肉；而克罗格公司(Kroger)则在官网上发出可能出现供给不足的警告。专家称，由于消费者担心肉类短缺，库存短缺出现时间似乎早于预期。 　　7。第一季度全球智能手机出货量与去年同期相比下降了11.7%，这是有记录以来最快的跌幅。 　　8。中国香港第一季度经济数据收缩8.9%。 　　9。美国消费者支出在2020年第一季度下降了7.6%。 　　10。美国航空在2020年第一季度亏损22亿美元。 　　11。零售巨头内曼·马库斯(Neiman Marcus)，J。 Crew和杰西潘尼(JC Penney)都在申请破产。 　　12。福克斯商业频道报道说，由于租车人次下降，全球著名汽车租赁公司赫兹正准备申请破产。 　　13。周一，知名健身房 Golds Gym破产。 　　14。 Edmunds预计，与2019年4月相比，美国汽车销量同期将下降一半以上。 　　15。墨西哥制造业活动正以有史以来最快的速度下降。高盛指出，墨西哥的商业信心指数在4月份急剧下降，这已经是连续第七个月下降，目前该指数已处于极低的水平。制造业和服务业采购经理人指数在4月份也急剧下降，处于有记录以来的最低水平。 　　16。美国失业人口已经超过三千万，经济学家预计未来几周内还有数百万美国人失业。 　　17。美国房屋销售量在3月各地平均下降了两位数。 　　18。白宫经济顾问凯文·哈塞特(Kevin Hassett)警告说，到2020年第二季度，美国GDP可能下降30%。 　　尽管数据如此惨淡，但美股最近的反弹还是给了投资者一丝希望，许多市场乐观人士认为由美联储推动的股市涨势将持续下去。 　　但也有人警告说，股市的反弹就是一个陷阱。Crescat Capital创始人凯文·史密斯(Kevin Smith)公开称，现在可能是股市再次大幅下跌前的最后一次离场机会。股市可能正闪烁着一些荒谬的看涨信号，但他认为道琼斯指数和标普500指数正处于大崩溃的边缘。 　　分析师MichaelSnyder总结道，目前，金融市场正在尽最大的努力来抗衡经济现状。不幸的是，美国经济表现打击了大多数美国人，美国正处于有史以来最大的失业潮之中，而大多数已经失去的工作岗位可能再也找不回来。 　　Snyder说道： 　　“尽管情况已经糟透了，但实际上这仅仅是开始。经济情况越来越糟，直击美国经济的核心。美国的经济和金融泡沫本来还能再持续膨胀一段时间，但是现在对疫情的担忧已将这些泡沫全部戳破，并且使它们无法再次膨胀。” （文章来源：金十数据）

	美国4月非农就业人数减少2050万人，创历史最大降幅，预估为减少2200万人，前值为减少70.1万人。美国4月失业率为14.7%，前值为4.4%。 　　 　　美国7周累计失业人数达3350万人 美民众：政府让我们失望 　　新冠肺炎疫情给美国劳动力市场造成严重打击。根据美国劳工部7日公布的数据显示，上周美国首次申请失业救济人数达到316.9万，这也是该指标连续七周高于300万，而首次申请失业救济人数累计已突破3350万。 　　对于克劳迪亚(Claudia Alejandra)而言，“失业”已经成为了她的全职工作，路透社在7日的报道中说道，日前路透社对美国多名目前正面临失业窘境的民众进行了采访。 　　报道称，37岁的克劳迪亚在3月28日这天失业，过去的一个多月她一直在争取失业救济金，有时一天甚至要打100多通电话，而这笔救济款本应在几周前就发放到她手里。克劳迪亚表示，自己经常要在申请救济金的应用程序上花费10多个小时，最后只能得到一条通知，显示身份无法验证。如果足够幸运，她会联系到一位代表，但得到的答复还是无能为力。不止是克劳迪亚一个人正在经历这一切，接受路透社采访的20多名美国民众都有类似的遭遇。 　　报道指出，尽管美国政府公布的指南显示，有资格获得救济的失业民众会在提出申请后的3周内领到救济金，但许多人正在花费两倍的时间等待救济金到手。有民众无奈之下向州政府寻求帮助。然而，克劳迪亚却称她没有听说州政府的任何消息，“我觉得政府让我们失望了”，克劳迪亚在采访中说道。 　　美国佛罗里达州州长桑德蒂斯(Ron DeSantis)日前在新闻发布会上称，该州已对申请失业救济的计算机系统进行了调整和扩展，并招募了2000名代理负责接听电话，而对于3月份提交了申请但仍未收到救济金的情况，桑德蒂斯却称可能是因为申请人未提供必需的信息，或是没有资格领取。事实上，在接受路透社采访的佛罗里达民众中，只有八分之三的人称领取到了救济金。 　　一边是苦寻一直未到手的失业救济金，另一边则是在艰难的生活中挣扎。“我不知道该责备谁，我只需要得到欠我的钱”。赫德里克自3月16日失业以来，一直没有领取到救济金，她告诉路透社，根据联邦法规，她应该在4月初前就领到这笔钱。而如今对她来说，接下来几天如何吃饭都成了问题。不仅如此，她手中还有4000美元的积压账单等她支付。 　　失业同样给凤凰城居民韦斯(Jamell Verse)带来了很大困扰。41岁的韦斯患有强直性脊柱炎，经常面临关节、眼睛和胃部的严重疼痛。4月9日失业之后，公司终止了他的健康保险。现在，韦斯不知道将如何支付每月看病的2000美元花销。他在4月10日提交的失业救济申请仍未收到有效的回应。 　　分析人士认为，由于美国尚未出台行之有效的抑制新冠疫情措施，随着消费者和企业支出减少波及整体经济，失业问题或继续发酵并持续下去。 　　美国劳工部即将在5月8日公布4月份就业报告。经济学家预计，美国4月失业率或飙升至16%。今年3月，美国失业率为4.4%。美国自动数据处理公司6日公布的数据显示，由于新冠疫情冲击美国经济和企业，4月美国私营部门大幅削减约2023.6万个就业岗位。 (来源：海外网) （文章来源：第一财经）

	美国去年7月暴发不明原因呼吸系统疾病 专家：不寻常！ 　　近日，多项研究表明多国出现早期新冠肺炎确诊病例的时间提前，世界卫生组织呼吁各国排查早期病例。值得注意的是，去年7月，就有美国媒体曾报道称，在美国弗吉尼亚州暴发了一种不明原因的呼吸系统致命性疾病。 　　养老社区暴发致命疾病 　　患者症状包括发烧咳嗽、浑身疼痛等 　　美国广播公司去年7月12日报道称，弗吉尼亚州斯普林菲尔德的"绿色春天"（Greenspring）退休人员社区暴发了一种致命性疾病。当时有54人感染了这种疾病，还发生了2例与该疾病有关的病亡。 　　报道称，患者症状包括"发烧、咳嗽、浑身疼痛、气喘、声音沙哑和全身无力"等，也有患者出现肺炎症状。病亡的两名老年患者由于出现肺炎症状住院治疗，本身的健康状况比较复杂。 　　美国广播公司报道称，当地卫生官员已给病人做了拭子检测，以确定是哪一种病毒或者细菌引起了这次疾病暴发。费尔法克斯县卫生局公告称，虽对患者进行了样本检测，但并没有找出到底是哪种病原体引发了这次疫情。 　　据费尔法克斯县卫生局称，2019年6月30日，"绿色春天"社区首次发现这种不明原因呼吸系统疾病的病例。截至2019年7月15日，该社区与该疾病相关的死亡病例升至3人，共计63名社区居民患病，19名工作人员也出现了症状。 　　弗吉尼亚州费尔法克斯县卫生局官网 　　社区附近一生物实验室曾神秘关闭 　　据ABC News报道，该社区距去年神秘关闭、今年又迅速重启的美国德特里克堡生物实验室仅一小时车程。有人怀疑去年社区暴发的疫情是新冠病毒，但报道该新闻的记者否认这一说法，称当地卫生部门的检测结论是流感嗜血杆菌引起的传播。不过，不少网民建议对该社区人员进行检测，看是否携带新冠病毒抗体。 　　2019年8月，美国疾病控制与预防中心突然下令临时关闭德特里克堡的美国陆军传染病医学研究所。据《纽约时报》报道，暂停的实验室研究中，涉及某些已被政府认定为"对公众、动植物健康或动植物产品构成严重威胁"的毒素。疾控中心以"国家安全原因"为由，拒绝公布有关这项决定的信息。 3月10日，有人在白宫请愿网发起请愿，要求美国政府公布去年8月关闭德特里克堡生物实验室的真正原因，以澄清该实验室是否存在病毒泄漏问题。 　　专家：这次疫情暴发并不寻常 　　夏天不太会出现呼吸系统疾病 　　专家称，弗吉尼亚州的这次疫情暴发并不寻常。 　　弗吉尼亚州费尔法克斯县卫生局的本杰明·施瓦茨博士称："在这种养老看护机构中，人员接触很密切，当有人出现潜在健康问题时，疾病暴发的风险会直线上升。养老机构中，呼吸系统疾病暴发并不罕见，但这次暴发是在夏天。一般情况下，夏天不太会出现呼吸系统疾病。" 　　《华盛顿邮报》2019年8月2日报道称，弗吉尼亚州卫生官员乔纳森·佛科发现，2019年夏天，当地上报的呼吸系统疾病暴发数量增加了大约一半，其中就包括"绿色春天"社区的这次疫情。 　　在当地，到了每年五月中旬，流感季节就会过去，到了十月，流感会卷土重来。佛科称，弗吉尼亚州2019年出现在非流感季节的呼吸系统疾病暴发已达19起，而2018年这个数字是13起，2017年为15起。 （央视新闻）

	* 美国4月非农就业人数创史上最大降幅，锐减2050万人 　　* 投资者加码押注科技股 　　*重启经济计划令投资者信心上升 　　尽管盘前公布的创纪录的4月非农数据，但市场认为糟糕的数据已在投资者预期中，加之美国经济重启的消息和急迫性，周五美股表现仍然集体高开。标普500指数上涨32.60点，涨幅1.13%，报2913.83点；纳斯达克指数上涨75.30点，涨幅0.84%，报9055.00点；道琼斯指数上涨321.70点，涨幅1.35%，报24197.60点。 　　大多数科技股再次走高，航空股、迪斯尼、米高梅度假村和希尔顿酒店等股票也集体上涨。 　　美国4月季调后非农就业人口锐减2050万人，创纪录最大降幅，预期减少2200万人，前值减少70.1万人；4月失业率升至14.7%，预期升至16%，前值为4.4%；4月失业率创纪录新高。而在几个月前，失业率还处于3.5%的50年低位。 　　这次的非农就业人数及失业率都轻松打破了二战后的记录，也反映出在抗击疫情的过程中造成的巨大损失。这次失业率的空前上升的主要原因是兼职性工作的裁员人数飙升了10倍，至1810万，而永久性失业的人数增加了两倍多，从54.4万增至200万。 　　不出市场所料，受到最大的冲击是休闲和酒店业，该行业就业人数减少770万，其中550万来自餐饮场所。教育和卫生服务业减少250万人，而专业和商业服务以及零售业就业人数也减少210万人。制造业和其他服务业减少110万人，而政府职工也减少98万人。建筑工人数量也减少97.5万人，运输和仓储业减少58.4万人。 　　虽然这次非农就业数据非常“可怕”，但并没有市场之前预期的那样悲观，数据公布前经济学家普遍预计4月将减少2150万个工作岗位，失业率将达到16%。 　　随着美国政府逐步重启经济，投资者对股市风险偏好也开始回归，不少人更是加码押注科技企业的营收将在后疫情时期出现反弹。目前股市已从三月份的低点大幅上涨，标普500指数更是从低位反弹了30%以上，而纳斯达克综合指数则较低点反弹了35%以上，在科技巨头Facebook、亚马逊，Alphabet及苹果季度业绩收益的带动下，纳指也成功收复今年所有跌幅并转涨。 　　TD Ameritrade的市场策略师齐纳翰(JJ Kinahan)表示：“市场近日的波动相对于3月份来说已经较为温和，关于疫情的讨论也不再恐慌。鉴于大部分人仍在家办公，一部分经济需求的确减少了。这也表明，投资者已消化了疫情带来的最坏情况，市场焦点也转移到未来几个月内重建经济的任务。在疫情迫使经济活动几乎停顿之后，政府重启经济的计划令投资者对未来充满信心，不过这种乐观情绪是否可持续将取决于经济将以何种速度恢复，标普500指数仍面临3000点关键阻力位的挑战。” 　　欧洲股市受提振集体走高 　　法国CAC指数涨0.9%，报4545.8点；德国DAX指数涨逾1%，报10888.4点。受节假日影响，英国股市周五休市。 　　荷兰国际集团在公布好于预期的一季度营收后股价上涨了4.4%。西门子在公布了超预期的一季度财报后，股价也大涨5.3%。不过西门子CEO凯瑟(Joe Kaeser)警告称，预计公司第三季度业绩将出现下滑。其中工厂自动化业务及智能基础设施业务受影响最为严重。 （文章来源：第一财经）